中小盤風格基金 戰略配置正當時

　　徳聖基金研究中心 研究員 行芬

　　今年以來，伴隨著A股的反彈，基金也迎來了一波小陽春行情。股票、混合型基金的業績普遍反彈，很多基金則超越了大盤的漲幅，而在這其中多數為中小盤風格基金或者靈活投資了中小盤個股的基金。典型的如金鷹精選、中小板、深180ETF等基金。那麼，是那些因素塑造了中小盤基金的暖春行情？這種業績成長是曇花一現的市場表象抑或預示著未來投資方向的轉變？

　　中小盤風格領跑股市小陽春

　　股市轉折時期往往伴隨著基金風格輪動。今年以來的市場就是這樣一個典型，中小盤市場的活躍直接帶動了中小盤風格基金的業績提升。從徳聖市場指數數據顯示，今年以來大盤指數漲幅42％，深成指漲幅55.29％，中小板上漲44.50％；而自08年10月大盤最低點以來，大盤指數漲幅57.7％，而中小盤的漲幅為98.86％，深成指漲幅82.58％。受此影響，近半年來多數基金的漲幅都相當可觀，這相對於08年以來的市場來講是一個不小突破。

　　對於中小盤基金而言，我們可以從以下幾個方面看到這類基金從市場反彈以來的投資變化：

　　1、中小盤在深幅下跌之後，首先走出反彈的行情，這一市場因素是中小盤風格基金業績出色的首要原因。

　　2、部分基金的提前佈局提高了反彈行情下的投資效率。這主要體現在一些基金在08年4季度後期開始逐漸的加倉以及部分基金對一些超跌優質股的抄底行為，前者典型的如新世紀優選、天治創新等基金（見表1）在4季度加倉明顯，後者如華夏大盤、華夏復興則在抄底個股、行業的選擇上更下功夫。

　　3、另一方面，一些基金可能並未前瞻性的看到中小盤行情，但是卻在反彈中積極轉變思路，主動把握市場的結構性機會，在選股上下大功夫，從而獲得相對優秀的業績表現，這類基金如金鷹精選、興業社會責任等。

　　4、最後，適度靈活的規模有利於這類基金獲取超額收益。從今年以來的業績排名來看，排名前列的基金除了風格因素外，基金規模整體偏小，規模在1-20億不等，尤其是金鷹精選最低不足1億，今年以來基金規模才有所增長。應該説，較小的規模不僅有利於這類基金髮揮“船小好掉頭”的優勢，而且有利於基金在震蕩市場把握結構性的投資機會。

　　另外，在此輪反彈行情中基金業績排名除了體現出中小盤風格特點外，投資風格較為靈活的非中小盤基金通過積極的倉位調整和行業配置變化，同樣取得了優秀的業績。典型的如華夏大盤、廣發小盤，前者大盤定義小盤操作或者是多風格操作，後者小盤風格，大盤為主小盤為輔的操作。對於投資者而言，需要長期了解關注基金的投資特點和投資風格，適時的平衡轉換十分重要。

　　總體來看，基金業績特點體現了明顯的群體風格轉向，而正是基金對這一階段性市場的適實操作，才會有基金超越市場，對於此類表現出色的基金，我們給予理智的關注自然十分必要。

　　投資能力是關鍵

　　隨著股市行情的延續，中小盤基金累計的風險已經很大，這一風格基金是會延續其業績領袖的地位?還是只是短暫的暖春行情？這關係我們對其後期的投資。

　　顯然，判斷中小盤基金的前景，光看基金排名和最近的歷史業績遠遠不足，對後期市場走勢的預期更為重要。

　　首先，從今年的基礎市場走勢來看，儘管有“前低後高”、“前高後低”和“V形走勢”等種種分歧，業內共同認可的就是牛年股市絕對不可能出現2006年和2007年的單邊上漲行情。更多的時間內，A股市場會維持一種底部震蕩調整的反復行情。而由於宏觀調控措施的密集出臺以及內需型經濟的逐步改觀，很大程度上將會使得結構性機會更為頻繁，這也為中小盤市場的活躍提供了條件。

　　其次，市場轉折低位啟動往往從中小盤起始，趨勢確立後市場重心轉移到主流的大盤藍籌，股市整體調整期間，中小盤也不乏階段性的活躍。即使在08年史無前例的股市下跌中，幾次短暫反彈也都以中小盤股獲益最為顯著。即使後期的市場很難有走出熊市，但是最壞的時候已經過去，階段性投資波動將會有利於中小盤基金的生存。

　　再之各方面因素顯示中小盤依然具備吸引力。從各國歷史來看，不少優秀的中小市值上市公司具有旺盛的生命力和極高的成長性，長期投資價值值得關注。從中期基本面分析，未來市場結構性機會主要來自於政府宏觀經濟政策惠及的行業，包括醫藥、食品飲料、農業、零售、新能源等，這些行業中中小市值股票居多。從資金面分析，中小盤股票的交易成本相對較低，這也會促使市場資金流入，令中小盤股票迎來投資機遇，並惠及以此為主要投資標的的基金産品。

　　對市場變化有個基本的了解之後，如何選擇中小盤基金，或者在自己的組合中如何配置中小盤基金成為大家關注的焦點。我們認為，對基金的投資，投資者需要找到匹配自身投資需求和投資風格的基金，在選擇基金品種時關注基金背後的投資能力則要遠勝過對短期排名的關注。以下提出幾點建議：

　　適合個人風格很重要

　　投資者在進行基金投資時，首先需要清晰認知自身的投資需求和投資風格偏好，這樣才能在投資過程中找到適合自己的投資品種，進而在這些品種基礎上進行組合投資。不同的基金風格一般適合於不同的市場情況，也意味著不同的投資風險。中小盤基金在我們投資組合中的定位，應當是作為大盤基金的補充配置以分散風險，而非短期投機工具。中小盤風格更適合激進的投資者超配。投資者應清晰認知自身的偏好和風險承受能力，選擇對號入座十分重要。

　　避免“臃腫”的中小風格基金

　　小規模是中小盤基金髮揮特長的基礎，由於小盤股票市場容量有限，當基金規模偏大時，難以重倉看好的股票。以廣發小盤為例，在2007年和2008年由於規模迅速擴大，不得不配置了部分藍籌股以求安穩。而華夏大盤精選專注于小盤股票，長期暫停申購對基金規模作出限制。投資者也應規避“臃腫”的中小盤基金。

　　不以基金業績排名簡單決策

　　投資者在選擇中小盤基金時，同樣不應單純以業績排名來做為選擇標準，更應該關注中小盤基金在對市場變化的把握，操作靈活性上的把握方面，以及基金長期的選股擇時能力上。如果要以基金排名作為參考篩選基金，要看長期排名（長期的有年度、連續3個季度以上）而不是短期（月度、季度）。不以業績排名做簡單決策，也就是要關注基金業績變化背後的風格因素。

　　注重業績背後基金的投資能力

　　選擇基金最根本的因素還在於對基金投資能力的認識，而基金投資能力最終還是體現在公司整體的投研實力、風險控制能力、選股選時能力、資産配置能力等方面。業績是結果，認清基金業績背後的原因才能更好的選擇健康基金。我們可以看到今年業績排名前列的中小盤風格基金雖然很多，但是長期選股能力制勝的基金還是不多。其中華夏精選、興業社會選股能力更強一些。這需要投資者仔細甄別。

　　總而言之，後期震蕩市場中小盤有望繼續保持活躍，而市場轉折期中小盤也往往較大盤早發力。另外，創業板的推出，也將有利於後期與中小板聯動，中長期來看，中小盤風格基金的投資價值逐漸凸顯。投資者可在投資組合中增強對這類風格的配置，但是同時也要注意以上投資建議。

責編：金文建