A股最悲觀時候或已過

　　北京大學理學碩士，歷任北京涌金財經顧問有限公司研究員；博時基金管理有限公司研究員；江南證券基金籌備組成員；2005年4月加入東方基金，曾任研究員、研究部副經理，現任東方精選混合型基金基金經理助理，東方穩健回報債券型基金基金經理。

　　什麼是國際競爭力？“顧名思義，就是中國企業的産品與國際同行的産品在同一個市場上競爭，中國企業憑藉産品的競爭優勢能夠佔有一定的市場份額。比如説，正常出口的産品都是具有國際競爭力的産品。根據産品性質的不同，國際競爭力可體現為價格優勢、性價比優勢和差異化優勢。前兩者很好理解，關於差異化的例子，比如具有中國傳統特色的工藝品就是差異化的産品。”東方核心動力股票型基金擬任基金經理鄭軍恒這樣告訴記者：“我們認為，國際競爭力與中國經濟的可持續增長、産業升級、經濟結構調整密切相關，是值得投資者長期關注的主題投資機會。”

　　長期關注國際競爭力主題投資

　　記者：為什麼特別關注國際競爭力主題投資呢？

　　鄭軍恒：因為具有國際競爭優勢的企業有能力開拓國際市場，擴大國際市場份額，可望從國內的龍頭企業成長為行業的跨國公司。一般來講，國際市場遠大於國內市場，以國際市場為目標的企業成長空間顯然大於僅限于國內市場的企業。在經濟全球化的背景下，資源産品、製造業産品等可貿易品已經充分地在全球市場流動。2001年中國加入WTO以後，全球化的程度進一步加深。經濟全球化的結果是國際競爭國內化，中國的企業在自家門口就感受著來自國際同行的競爭壓力。展望未來，具有國際競爭力的企業不僅能夠保有國內市場，還能在國際市場上佔有一席之地；而不具有國際競爭力的企業，國內市場份額也會被蠶食，遑論開拓海外市場。

　　記者：但是有觀點認為，隨著經濟環境的變化，産業的國際競爭力有此消彼漲的現象，實際情況更複雜一些，您怎麼看？

　　鄭軍恒：是的。同是具有國際競爭力的産業，有的産業國際競爭優勢在下降，而有的産業國際競爭優勢在提升。比如隨著人民幣升值、國內勞動力成本的提高，服裝、玩具等依賴廉價勞動力的勞動密集産業競爭優勢在削弱，部分企業開始向內地或越南等勞動成本更低的區域轉移。與此同時，以機械製造為代表的産業國際競爭優勢明顯提升，具體表現是相關企業在國內市場完成進口替代，並主動開拓國際市場。

　　美國競爭戰略研究學者邁克爾波特提出了國家經濟發展四個階段的理論，詳細描述了不同經濟階段的特徵及相應的國際競爭優勢産業。這四個階段分別是生産要素導向階段、投資導向階段、創新導向階段和富裕導向階段。

　　我們認為，中國經濟已經從生産要素導向階段升級到投資導向階段，標誌是2005年人民幣啟動升值。現階段中國經濟具有明顯的投資導向階段特徵，波特認為，這一經濟階段的優勢産業具有如下特徵：資本密集、勞動密集、技術成熟。關於這三個産業特徵，我們的理解是資金優勢是中國相對於越南、印度等發展中國家的優勢，技術工人、研發人員勞動力成本較低是中國相對於發達國家的成本優勢，在技術成熟産業中國企業技術水平與國際領先水平的差距日益縮小，産品性能逐漸接近。而技術更新換代頻繁的行業，中國企業與國際同行的差距難以縮小。符合這三個産業特徵的細分行業包括重型汽車、大客車、工程機械、重型機械、港口機械、叉車、造船、空調等。具體研究也表明這些細分行業的産業集中度較高，國際競爭力處於提升期，表現為行業內龍頭企業近年的出口額快速增長。

　　因此，伴隨著人民幣升值及勞動力工資的提高，依賴廉價勞動力的勞動密集産業的競爭力將逐漸喪失，高技術含量、高附加值的機械製造等行業國際競爭力明顯提升，中國經濟的整體競爭力是上升的。投資者應把握經濟進步、産業升級過程中出現的新的投資機會，通過長期持有相關行業的龍頭企業，分享企業的成長和收穫。

　　經濟後期走勢仍有反復可能性

　　記者：如何看待2009年宏觀經濟走勢？

　　鄭軍恒：2009年的宏觀經濟走勢關鍵看點在於經濟是否完成探底並復蘇，我們的看法是近期經濟有回暖的跡象，但後期走勢仍有反復的可能性，就此判斷經濟步入復蘇階段言之過早。中國經濟的具體走向仍取決於需求的恢復情況，具體包括外需的恢復和國內經濟政策對內需的拉動效果。

　　政府主導的基礎設施投資活動已經在各地如火如荼地展開，基建投資對刺激經濟增長的的積極效果已經初步顯現出來，這成為中國經濟今年最大的亮點。不過基建投資具有階段性特徵，不具有持續性，能否有效刺激國內居民消費增長，特別是城市居民增加消費支出，是中國經濟會否率先復蘇的關鍵。增加居民消費在GDP中的佔比，有助於降低中國經濟對出口的依賴度，提高中國經濟運行的穩定性。

　　我們認為，在當前情況下，居民儲蓄能否轉化為消費的關鍵在於房價是否會降低到可承受的水平，住房成交量是否恢復到較高水平。住房銷售一方面會拉動上下游多個産業的需求，同時，居民完成住房購買行為以後，會釋放出大量此前被壓制的多方面的物質文化消費需求，從而中國居民的消費將被真正啟動。概括起來，我們觀點是“外看出口，內看房價”，兩者代表了外需和內需，一旦需求回升，則可以判斷宏觀經濟有望走好。

　　A股最悲觀的時候或已過去

　　記者：這种經濟走向，對2009年A股市場走勢有什麼影響？

　　鄭軍恒：2009年的A股市場走勢取決於經濟基本面的運行狀況。我們判斷今年的市場走勢很可能是寬幅震蕩，底部不斷抬高的過程。隨著國內經濟刺激計劃的逐步見效，總體經濟形勢應該不會再出現2008年四季度“去庫存化”階段的慘澹景況，從這個意義上講，經濟最壞的階段可能已經過去。股市運行體現了投資者對未來的預期，是一個不斷試錯、不斷修正的過程。樂觀的預期推動股市反彈，預期沒有兌現帶動股市下跌；經濟回暖的跡象令投資者重燃希望再次驅動股市上漲，最終經濟復蘇驅動股市完成反轉。統計數據表明，在多數情況下股市先於經濟見底，體現出宏觀經濟晴雨錶的功能。

責編：金文建