5月A股估值或回落 關注防禦類權證

　　國海證券 楊娟榮 廖慶

　　4月份，A股日均成交量和日均成交金額創出2009年以來的新高。與此相反，權證市場的交投卻日益萎靡。我們認為有以下兩個方面：一、在宏觀經濟形勢並未出現明顯好轉的情況下，A股市場的不斷走高也推高了市場風險，權證市場交投也很難活躍起來。二、在前期十大産業振興規劃受益板塊、新能源等板塊相繼活躍之後，市場熱點相對匱乏，權證市場的人氣也難以得到提振。

　　我們認為5月A股市場估值水平存在回落風險。充裕的流動性以及樂觀的經濟預期，保證了前期市場估值的持續提升。因此A股市場估值能否繼續上升，關鍵在於充裕的流動性能否延續、經濟能否持續好轉。整個5月A股市場將以調整為主，部分估值偏高行業估值水平將回歸合理，市場估值水平將出現回落，但是市場流動性不會出現快速下降，在樂觀經濟預期下市場估值回落後有望止跌回升。

　　基於A股市場在5月份估值將出現回落的判斷，我們選擇以防禦類股票為標的的權證。通過對正股及相應權證指標的綜合判斷，建議投資者在5月份重點關注：阿膠EJC1、青啤CWB1。

　　阿膠EJC1，正股為東阿阿膠。作為中國最大的阿膠生産企業，公司2008年獲得高新技術企業認證，連續三年按15％徵收所得稅；作為醫藥類股票，經營業績受金融危機衝擊較小，具有良好的防禦性，同時受益於醫療體制改革，公司未來業績將持續增長。由於其動態市盈率相對偏低，因此A股市場估值的回落不會對該股造成較大調整壓力。同時，阿膠EJC1的溢價率為4.43％，是目前權證市場中溢價率最低的權證，具有較高的安全邊際。

　　青啤CWB1，正股為青島啤酒。公司受益於2009年原材料價格大幅降低，預計公司整體盈利能力將有所提升。青島啤酒作為消費類股票，經營業績受金融危機衝擊較小，具有良好的防禦性，這也就賦予了青啤CWB1較強的防禦性。

　　康美CWB1或存在套利機會，但勿介入末日輪炒作。截至5月4日收盤，康美CWB1的溢價率為23.49％，隨著到期日的臨近，康美CWB1的溢價率將逐漸降低，如果康美CWB1在到期前出現折價，投資者可擇機介入。

　　關注條款保護下的正股投資機會。只有當正股價格高於行權價時，權證持有者才會選擇行權。因此，為了能夠融資成功，在權證到期前，上市公司會儘量保持公司的良好形象，而儘量避免發佈一些負面的消息。受此影響，在大多數情況下，隨著到期日的臨近，價外認購權證標的股票的價格會逐步上漲至行權價格以上，這就為相應的正股帶來了一定的投資機會。

　　基於以上的分析，我們建議投資者關注中信國安和青島啤酒。國安GAC1的最後交易日距離目前有4個多月的時間，國安GAC1的行權價為17.69元，與目前中信國安的價格之間仍有42％的差距；青島啤酒目前的價格為24.13元，與青啤CWB1的行權價28.06元之間仍有16.29％的距離，青啤CWB1的最後交易日距離目前有5個多月的時間。

責編：谷立亞