黃湘源:從加減法看救市內中玄機

　　如果像調整印花稅一樣取消紅利稅，如果抓緊新股發行制度改革，如果大股東能買斷一部分到期解禁大小非流通權並回購登出，救市的效果將大不相同。只有本着“以維護投資者權益為重中之重”的初衷來做好這筆救市的加減法，政府救市才有可能最終演變成市場的市場化自救。

　　布什政府7000億美元的救市計劃起死回生，關鍵在於一增一減的修改，即提高了銀行存款保險上限，以及對個人和企業約減稅1500億美元的一攬子計劃。增減之間，多少有助於消除人們對於納稅人的錢被只用於救華爾街而不救美國民眾的疑慮。

　　此次我國的救市亦有加減法之稱：印花稅雙向徵收改為單向徵收，對投資者有減負之利；中央匯金和國資委分頭增持國家重點金融機構和央企上市公司，對市場買方有一定增援作用。

　　不過，現在看來，加減法救市的初衷尚有待於貫徹始終。在廣大投資者的心目中，擁有1.5萬億資産的中央匯金其實完全可以像香港的外匯儲備基金一樣成為救市的平準基金，既救上市銀行又救了整個股市，也可以説是取之於民用之於民。但現在中央匯金只是作為上市公司的國有大股東出面，顯然並不是救市的平準基金。中央匯金的國家資本代表與幾家最主要上市銀行最大控股股東的雙重身份，使得它和又當婆婆又當丫環的國資委一樣尷尬。

　　就匯金公司作為上市銀行主要控股股東的地位而言，增持工、中、建三行股票，對於確保國家三行等國有重點金融機構的控股地位，對於資本市場穩定運行，無疑具有重要作用。但這顯然只是針對其所增持的銀行股在整個股市所佔有的很大權重而言，主要的受益者是銀行股，其利好作用應該比較有限。這跟平準基金入市不能同日而語。

　　中央匯金和國資委的聯手增持雖然在一定程度上有利於緩解大小非解禁對市場的衝擊，但增持作為一種市場手段，它在一定階段起到穩定股價、穩定市場的積極作用的同時，對增持者自身所帶來的利益空間也是非常可觀的。由於增持新政在給大小非提供了逢低介入之天賜良機的同時，並沒有對其未來的逢高派發有什麼有預見性的有效限制，那麼，增持的結果最終依然還將需要以減持的方式來消化，等於為未來的市場又增加了新的大小非減持的壓力。

　　以中石油為例，中石油集團擬增持2%的計劃也不可避免地引起了市場的疑慮。中國石油的總股份為1830.21億股，而目前流通的A股僅40億，如果中國石油集團增持的2%全部為A股則相當於36.6億股，佔到全部流通A股的92%，等於大股東直接從二級市場將公司所有流通在外的A股流通股幾乎全部買回。如果中石油不是還有210.989億份H股，那麼，人們不禁要問，不想退市的中石油豈不早晚要變成非泄洪不可的“堰塞湖”？

　　擺在中央匯金面前的難題與中石油大致相倣。匯金持股工、中、建三行的比例此前為35.3292%、67.4937%和65.4041%，各增持200萬股後分別為35.3298%、67.4945%、65.4050%，看起來變化不大。但考慮到工商銀行實際流通A股為149.5億股，僅佔其總股本3340.2億股的4.48%；中國銀行實際流通A股為64.94億股，僅佔其總股本2538.4億股的2.56%；建設銀行實際流通A股為90億股，僅佔其總股本2336.9億股的3.85%，如果沒有H股支持其流通份額的話，增持目前已發行股票的1%，即意味着工商銀行、中國銀行以及建設銀行現有流通股將會分別減少22%、39%和26%。如果也像中石油集團那樣增持2%，即使現在可以豁免要約收購，也將基本接近退市的高壓線了。

　　其實，中石油的問題不僅是三大行，而且也是大多數央企和國資控股上市公司共同的難題。增持並沒有從供求關繫上根本解決當前的主要矛盾，相反，如果有關方面光顧着一味鼓勵增持而忘記了瞻前顧後的話，一不小心，不僅有國有非流通股“一股獨大”捲土重來之嫌，而且，如果不想對股改成果來一個“推翻重來”，勢必將需要顛覆現有的市場規則，甚至為此而重新設計一個新的市場規則。

　　在完成救急任務之餘，公平與否終將上升為主要矛盾。在筆者看來，這同美國救市計劃的被迫加加減減如出一轍。不管是哪個國家的市場，無論如何總得給中小投資者留口吃飯的餘地。對於一向就“非患寡而患不均”的滬深股市來説，救市要取得成功的關鍵在於堅決將救市的重心由向大股東特別是國有大股東進行利益輸送和利益交換轉移到救廣大中小投資者出水火。也就是説，如果像調整印花稅那樣取消紅利稅，適當降低交易手續費率等等還可以再多一點，如果有利於增強市場機制的改革和創新如新股發行制度的改革、股指期貨的推出再大膽一點和更快一點，如果大股東增持能夠將單邊增持變為買斷一部分到期解禁大小非流通權的回購登出，如果中央匯金變身為真正的平準基金，那麼，不僅中央匯金未必需要僅限於增持其所控股的三大銀行股，其今日所增持的股票日後也將有可能變身為取之於民還之於民的類香港盈富基金，而市場又何至於因大小非邊減持邊增持而發生全流通是否邊推進邊自我否定的問題？

　　不一樣的加減法，反映的是不一樣的傾向性。加什麼，減什麼，大有講究，救市的效果也將隨之而大不相同。只有本着“以維護投資者權益為重中之重”的初衷來做好這筆救市的加減法，現在迫不得已的政府救市才有可能最終演變成市場的市場化自救。

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責編：李菁