本報記者 周宏

　　股票交易印花稅兩個千分點的調整，成為整個市場發生大幅變動的觸媒。A股市場在上周經歷了冰與火的雙重考驗，上證指數周振幅達到11.43％，為今年以來最高。兩市周成交金額突破1.9萬億元，為歷史最高。滬深兩市連續幾日跌停板個股之多，市場傳言之紛亂，也創下本輪牛市以來的新高。

　　在這場大的市場變局背後，以基金為代表的機構心態和思維是否有大的變化？他們對於市場基礎乃至公司價值的判斷又是什麼？整個市場在提稅以後，會進入一個怎樣的狀態呢？

　　基金：操作不受傳言影響

　　當記者上週五找到長信金利基金經理陸文俊的時候，這位基金經理正在和基民進行在線交流，這是長信基金公司一個制度安排，每個禮拜都有一位基金經理在線與投資者溝通。

　　毫無疑問的是，印花稅的調整成為當期交流的首要主題。在面對不同的問題，陸文俊的回答主要集中在兩個方面，一是市場出現調整是正常的。二是基金需要長期投資，這是真正有利於基金投資者自身利益和基金經理管理的投資行為。

　　事實上，這個狀況是一個行業縮影。據了解，在上週三印花稅調整後，伴隨著市場波動的加劇，各地基民的詢問量就好象市場的成交量一樣火爆起來。大家共同的問題是，印花稅調整了，市場會怎麼樣？基金能怎麼樣？

　　中海基金的研究總監張順太對於市場的判斷是，這個市場的大趨勢不會發生變化。他表示，決定一個市場的一個趨勢關鍵是三個因素，一個是企業效益的變化趨勢。企業利潤的增長趨勢有沒有發生變化。第二個是資金面變化的趨勢。第三個是，企業內部的競爭力和利益取向。

　　張順太認為，從現在看，這三個方面都沒有轉折性變化。企業效益方面，中海覆蓋的重點公司今年的利潤平均增長是40％~50％。資金方面，流動性過剩的現象沒有得到緩解的跡象。股票在居民的投資選擇中的優勢仍然明顯。而經歷了股權分置改革和股權激勵後，上市公司的相關利益主體（控股大股東、流通股東、管理層等）趨於一致，公司業績真實表達的動力大大增強。

　　而在操作方面，張順太認為，基金操作的大方向在階段上是相對穩定的，倉位上也不會有大幅度減倉的情況。現階段基金投資的主要目標是找到市場內估值相對便宜的公司，忽視短期內的指數漲跌。

　　長信金利基金經理陸文俊也認為，找到具有足夠安全邊際的好公司，是基金具體操作的主要任務。“我的目標就是，找到嚴重低估的好公司，買入並持有。”這和預測短期市場波動顯然是兩回事情。

　　有意思的是，儘管今年以來管理的基金業績排名行業前十，但陸文俊卻表示，對於此前幾個月的行情感覺是“很痛苦”的。因為，市場太熱，股票上漲的邏輯讓價值投資者看不懂，而這個感覺在很多基金經理當中顯然是共通的。

　　據悉，面對5月30日以來的大跌，很多基金經理都選擇了“以靜制動”。股票倉位整體保持穩定的安排。這和一些個人投資者之間流傳的種種“基金傳言”相比，實在是比較鮮明的對比。

　　市場行情進入新階段

　　對於未來一階段的市場熱點，基金經理普遍都認為將會回歸藍籌股。這是一個最為鮮明的特點。也很可能預示著，股市的運行在多重外力的作用下進入新的階段。過去，單邊運行，低價股優先的行情特徵有可能不復存在。

　　根據本報之前對於12家大型基金管理公司的觀點統計，贊同市場長期走牛的趨勢沒有改變的為100％───12家基金公司。認為短期調整較為嚴厲的有2家公司，認為短期調整幅度適中，在10％~30％之間的基金公司有8家。還有2家認為市場調整可能非常微弱，或是呈現明顯的結構性特點。

　　另外，在熱點方面，明確提出未來投資熱點，會集中到藍籌公司身上的基金公司超過一半。如果算上低估值或是合理估值公司的判斷，則持此意見的會佔到市場全部。除了這些共識以外，還有很多基金管理公司提出了自己的獨立判斷。

　　比如，富國基金認為，由於市場估值水平已經在很大程度上透支了強勁基本面的增長，三季度可以採取穩健的配置策略，關注估值較低的煤炭、機械、消費服務和銀行，人民幣升值受益的地産行業。

　　光大保德信則認為，未來一段時間投資主題將繼續緊跟經濟大勢，緊跟産業政策，繼續看好銀行業、地産業、資源行業在經濟增長期的表現。也將密切關注在人民幣升值過程中，剩餘流動性的流向是形成金融資産泡沫或能夠引領資金流入實業投資領域。

　　中海基金認為，機會將會主要存在於3類公司，一是公司業績比較好、今年中報可能預增的公司身上。二是藍籌股整體，具備穩健增長和確定性的優勢，將會在接下來一段行情中受到青睞。此外，業績改善幅度較大的投資品種也會受到市場表揚。

　　陸文俊則認為，市場整體的調整可能是全面性的，政策因素同樣會作用於所有公司。因此，未來一階段的市場對於基金經理的考驗會明顯大於之前。在投資機會中，他尤其提及了那些被“錯殺”的優質股，即由於市場系統下跌，而同樣出現連續跌停的股票。這當中，真正有價值的公司會在其後市場心態平復後，獲得“平反”。

　　喜歡“錯殺股”擔心被“錯殺”

　　非常有意思的是，很多基金在提及把握“錯殺股”機會的同時，也普遍擔心基金有被“錯殺”的可能，這個強烈對比的心態在很多基金經理身上都出現。

　　所謂基金被“錯殺”指的是，在相對便宜、價值低估的市場低點，基金遭遇大量贖回，被迫在低位拋售股票的情況。這種向基金強制性收繳現金的情況在過往的市場調整中曾經反復出現。甚至在去年3季度也一度相當的明顯。一家合資基金公司的投資總監把它稱為：“基金的話語權掌握在基金持有人手裏的。”

　　一位基金經理很形象地描述過當時的經歷：當基金經理終於等待到預料到的市場機會出現時，卻發現自己手中的現金已經被持有人贖完。一場意料中的逢低加倉，可能演變成為逢低調倉甚至逢低減倉。這對於信奉價值投資的基金來説，無疑是個痛苦的選擇。

　　不過，從現在情況看，這個局面可能會有所改觀。來自一線的基金公司反映，在5月30日，市場大跌之後，很多基金公司的申購情況反而出現大幅增加，這相當程度對衝了因為政策變動而大幅增加的贖回。使得基金的現金狀況在各類機構中佔據一定優勢。

　　而部分基金藍籌股的上升，則可能進一步強化價值投資在整個市場中的地位。並成為整個市場話語權切換的重要節點。根據摩根大通經濟師王黔的統計，目前國內銀行系統存款總額現在已經超過了35萬億人民幣，相比之下，A股總流通市值相當於于中國總存款的17％。此外，中國每月還以約200億美元（約1600億人民幣）的速度增加外匯儲備。中國市場內的流動性不可謂不充足。

　　這輪印花稅調整是否會構成一個新的市場狀態，即基金由調整階段被錯殺到被增持，值得拭目以待。

　　上海證券報

責編：曹樹彬