□本報記者 徐海洋 北京報道　　

　　經過10個月的連續上漲，牛市行情在上周出現明顯變化，個股的劇烈下跌讓投資者體會到了牛市中的風險。　　

　　雖然經濟長期繁榮趨勢下的公司盈利增長、貿易優勢導致的人民幣升值以及投資者對於投資品的需求膨脹，仍將確保A股市場的長期繁榮格局。但不可否認，在指數過快上漲的過程中，市場也積累了明顯的結構性矛盾，階段性的震蕩整固能夠有效化解市場的結構性矛盾，確保市場長期穩定發展。分析人士表示，6月市場或許就是一個震蕩整固的時機。　　

　　高估值是下跌根源　　

　　提高交易印花稅被多數投資者認為是導致股市下跌的原因，但市場的基本數據表明，提高印花稅可能只是股市下跌的導火索。　　

　　在大跌之前，根據交易所公佈的數據，5月29日收盤滬深兩市A股的平均市盈率分別為53.04倍和81.62倍，所有A股平均市盈率在57.70倍。無論考慮資金成本，或者考慮公司盈利增長，近60倍的市盈率都是很高的估值水平。　　

　　進一步來看，市場的結構性高估矛盾更加突出。以申萬風格指數來考察，5月29日申萬微利股指數、活躍股指數、高市盈率指數的PE值分別為1203.5倍、1174.9倍和340.29倍（虧損股指數不能計算市盈率）。而在過去3個月裏，漲幅居前的風格指數恰恰是，微利股指數、虧損股指數、高市盈率指數、活躍股指數和低價股指數，微利股指數漲幅超過80％，虧損股指數漲幅達到75％，其中大批個股股價翻番。　　

　　無論投資者對題材股、低價股的“故事”抱有怎樣的預期，過度炒作已經完全反映了未來變動預期，並消除了投機這些個股的基本前提──低價。這種格局註定是無法持續的，下跌需要的只是一個藉口。　　

　　消除泡沫帶來恐慌情緒　　

　　提高印花稅增加了市場交易成本，目標直指頻繁出現的投機行為，題材股、垃圾股應聲下跌。不過，投資者的心理預期也因此發生了改變。從上週五的尾盤走勢來看，市場出現明顯的恐慌性拋盤。　　

　　有分析師表示，A股市場題材股與垃圾股投機盛行的市場基礎在於，大量風險意識淡泊的新入市散戶在高收益預期和低交易成本支持下的頻繁交易。他們對於宏觀經濟、加息、估值等影響市場的抽象因素並不敏感，也沒有詳細分析上漲的理由是價值重估或資産注入、還是虛假信息或股價操縱，低價、消息和盈利預期構成了買入股票的基本依據。　　

　　從投資者開戶數量來看，A股賬戶數量猛增是滬指3500點以後出現的狀況。顯然，有一定經濟學、金融學知識的投資者並不會在指數上漲3倍之後，才想到投資股市。並且，這類人群也恰好是風險承受能力最差的群體。因此，遏制題材股、垃圾股的過度投機炒作，消除結構性泡沫，使資金回流到有真實業績支撐的藍籌股，是市場長期健康發展的必由之路。　　

　　目前，散戶投資者持有A股市場60％以上的市值，每日貢獻80％以上的成交額，市場也具有了明顯的散戶特徵。有統計顯示，近三個交易日，兩市有近800隻股票連續跌停或累計跌幅超過20％。市場不去判斷提高印花稅的利空衝擊程度，也不去考察股票的合理定價，下跌似乎成了下跌的理由。週五市場，有865隻股票振幅超過10％，許多個股尾盤由上漲狀態直奔跌停，市場出現了比較明顯的恐慌情緒。　　

　　六月行情或震蕩為主　　

　　不理智的狀態終將得到扭轉，市場的結構性風險並不能改變A股長期牛市的基本格局。不過，指望近期股指持續上攻也並不現實，修正已經陷入悲觀的市場情緒仍然需要時間，而權重藍籌股持續上漲也會面臨估值問題的約束。　　

　　在上周的市場下跌過程中，藍籌股成了支撐指數和維護市場人氣的中流砥柱。面對跌勢，穩定的業績增長和相對偏低的漲幅構成了藍籌股股價的有力支撐，類似中國石化、中信證券、貴州茅臺等績優品種也確實沒有高估。不過，對於多數藍籌股來講，繼續上漲也將脫離其合理估值區間。基於此，六月市場可能將維持一個寬幅震蕩的運行格局。　　

　　當然，從稍長遠的視角來看，大盤震蕩的過程也將帶來重新佈局的機會。一方面，增長確定、漲幅不大的績優藍籌股仍應是投資者首選的投資標的；另一方面，資産注入或整體上市預期十分明朗的外延式成長股也是結構性調整中不應忽視的品種。特別是其中一些國資係公司，它們早有注資承諾，注資進程也不大可能受到市場影響，這同樣可以理解為具備確定性價值的品種。

　　中國證券報

責編：曹樹彬