周良　　

　　QFII A股基金從溢價到折價，反映了境外投資者對於中國A股市場預期的變化。A股的大幅飆升已經使境外投資者降低了對A股市場的盈利預期。境外投資者發出了敏感的收手信號，QFII出現大幅折價　　

　　4月份市場明顯進入了加速上漲期，但這往往是一輪行情接近尾聲的信號。隨後的震蕩和調整必會到來　　

　　由於中國內地市場依然是一個封閉的市場，充裕的資金只能在境內尋找投資機會。在推高了A股市場後，資金又向估值水平較低的B股市場漫延。內地B股市場最近幾個月的表現相當出色，年初以來上證B股指數已經上漲了77.6％。相對於A股，B股的估值優勢依然是明顯的。　　

　　2005年9月以來，兩年不到的時間，上證綜指的漲幅達到255％，上證B股指數的漲幅達到294％。這種短時期內的大幅上漲只有上世紀80年代末的中國台灣股市和90年代末的納斯達克可以比擬。而令人不安的是，後兩個市場隨後都緊接著大幅下跌。與中國內地股市類似的印度股市最近四年的漲幅達到了378％，單從漲幅看超過了內地股市。但從短期的漲幅來看，中國內地股市要高得多。　　

　　基金業績差距達一倍　　

　　開放式基金分類再度全線上漲，股票型、靈活混合型、進取混合型、平衡混合型基金的盈利出現飆升。分別上漲21.40％、19.80％、19.28％和16.07％，都創下了有史以來的最大月度漲幅。　　

　　排行榜上出現了不少新面孔。泰信優質生活基金以34.91％的凈值增長領先所有混合型和股票型基金。泰信旗下的另一隻基金先行策略也獲得了30.89％的增長。中郵核心和東吳雙動力的凈值增長也都超過30％。　　

　　同一分類下的基金業績分化明顯。股票型基金中最高回報的基金超過最低回報的一倍。混合進取型基金的差距更大。反映了各家基金公司在市場高位操作方法的分歧。　　

　　QFII出現大幅折價　　

　　4月進入統計的6家QFII基金以人民幣計算的平均總回報率達17.44％，低於國內股票型基金。值得關注的是，其中交易型基金iShare新華富時A50中國基金和封閉式基金摩根士丹利中國A股基金的市場交易價與其凈值相比，出現了較大幅度的折價。這與年初的大幅溢價相比截然不同，反映了境外投資者對中國股市預期的變化。　　

　　比如新華富時A50和摩根士丹利中國A股基金從去年10月以來的折溢價率走勢。由於QFII額度的稀缺和中國股市的良好表現，這兩個基金在去年的大部分時間裏都是溢價交易的。1月初溢價率擴大到20％左右。但是進入2007年，隨著內地股市的高歌猛進，溢價率卻逐漸縮小，1月下旬開始出現折價，隨後折價率逐漸擴大，4月下旬達到了15％。與A股市場的上漲形成了鮮明的對比。我們覺得QFII基金從溢價到折價的變化，反映了境外投資者對於中國A股市場預期的變化。A股的大幅飆升已經使境外投資者降低了對A股市場的盈利預期。不少境外的QFII基金投資者選擇了獲利了結。　　

　　恒生中國A股精選基金以18.71％的收益奪得冠軍。恒生中國A股精選、怡富中國先鋒A股、摩根士丹利中國A股和iShare新華富時A50中國基金最近六個月的總回報都實現了翻番。QFII基金的最新資産規模達到66.10億美元（未包含星展銀行中國優勢A股基金）。　　

　　震蕩和調整必會到來　　

　　股市就像是一個拍賣會，當投資者看好時，只有出價最高的那個人才能買到，其他所有的出價都是無用的。換句話説，是最看好的一部分人決定了市場價格，而不是大多數人決定了市場價格。這一部分人預期的變化，決定了市場價格的變化。也為市場的情緒化波動埋下隱憂。　　

　　5月份可能是內地股市今年的一個敏感時期。4月內地股市明顯進入了加速上漲期，但這往往是一輪行情接近尾聲的信號。境外投資者和機構投資者對A股市場預期的改變也是一個明顯的信號。市場能漲多高，很難預測，因為這取決於最看好的那部分資金。可以預測的是，隨後的震蕩和調整必會到來。　　

　　對於基金投資者，在目前的市場情況下，關注可能的損失比關注可能的賺錢機會更有意義。　　

　　（作者為理柏中國研究主管）

　　國際金融報

責編：曹樹彬