□本報記者 商文　　

　　中金公司日前發佈題為《從經濟過熱到資産價格膨脹》的今年一季度宏觀經濟形勢報告。報告指出，儘管一季度央行採取了多渠道的緊縮政策，但對於證券市場來説，流動性充裕的現象很難在短期內改變。宏觀經濟環境正在催生資産泡沫，A股市場經歷調整只是時間問題。　　

　　報告指出，儘管央行在今年一季度出臺了包括提高法定存款準備金率、加息等緊縮政策，但對於證券市場來説，流動性依然充裕，“虹吸現象”仍舊顯著。流動性的根本來源在於國內的高儲蓄，但這一現象短期內難以徹底改變。　　

　　報告指出，就我國目前的情況看，需求和財富效應拉引的作用較小，通貨膨脹壓力更多來自於成本推動因素，包括糧食和資源價格的上升。同時，還會有新的通貨膨脹因素不斷出現：如2008年開始實行企業所得稅工資全額抵扣將解除企業對於提高工資在稅收上的顧慮，工資可能出現跳躍性上漲；環保成本的提高也將推高通貨膨脹；數年後我國人口紅利消失，儲蓄率和工作年齡段人口占比的下降將進一步推高工資和市場利率水平等。　　

　　報告指出，目前A股整體市盈率已高於40倍，這不僅是周邊國家與地區中的最高水平，也在不斷追趕日本在80年代泡沫頂點的水平。一些市場參與者以中國經濟的成長性作為這一估值水平的支撐理由。但作為對比，另外一個高速增長的經濟體印度，其股市整體市盈率目前只有20倍，不到中國的一半。　　

　　報告提出，國內A股市場經歷調整只是時間問題，其觸發因素主要來自政策調控。相比之下，H股短期上漲空間則較大。第一，H股對A股的折讓不斷擴大，而且H股股指與國際水平相比更為合理；第二，從資金面上看，日本依然通縮，加息機會甚微，前期導致全球股價調整的日元利差交易平倉因素短期內難以再現相反，日元近期貶值顯示利差交易繼續建倉。與此同時，LIBOR - HIBOR利差一改1-2月份下降的走勢而開始趨穩，顯示香港市場資金面的正在恢復；第三，QDII向股票投資拓展和國家投資公司的成立也將在一定程度上支持H股價的提升。

　　上海證券報

責編：曹樹彬