公司業績好于預期。2006年，公司實現主營業務收入116.77億元，同比增長16.54％；主營業務利潤37億元，同比增長21.68％；實現凈利潤4.35億元，同比增長43.08％；每股收益為0.33元，高於我們的預期；年度分配預案為：每股派息人民幣0.22元（A股含稅）。

　　公司經營情況良好。2006年，公司啤酒銷量為454萬千升，同比增長11.5％，其中主品牌（“青島”）銷量163萬千升，同比增長22.3％。公司産品結構在不斷優化，06年前四大品牌佔銷量比重提升到65％左右，我們預計這一比重會進一步上升，對公司的盈利能力提升有較大幫助。

　　毛利率起穩回升。由於成本的上漲，公司毛利率經歷了兩年的下降後起穩回升，2006年，公司啤酒銷售毛利率同比增加1.04個百分點，達到41.72％，毛利率的提升主要得益於高檔品牌“青島純生”銷量的快速增長和有效的成本控制。青島仍是主銷區。2006年，公司近一半的銷售業績來自於山東地區，其中青島佔公司銷售收入的三分之一左右，不包括青島在內的山東地區收入增長最快，增幅達到30％。另外出口也保持了快速增長，增幅為22％，但由於近幾年來，啤酒行業的激烈競爭，公司在華北、華南的收入增長較慢，增幅在10％左右。

　　所得稅調整帶來的影響不明朗。公司母廠一直享受著15％的所得稅優惠，08年兩稅合併後，母廠是否能繼續得到優惠，現在還沒有定論。由於母廠稅前利潤佔到公司利潤總額的八成以上，一旦所得稅上調，將對公司的業績産生較大的影響。風險提示。（1）啤麥價格上漲，影響公司盈利；（2）公司所得稅上調；（3）系統性風險。

　　調整盈利預測，維持“中性”評級。我們預計2007～2009年，公司每股收益分別達到0.41元、0.53元和0.66元，維持對公司的“中性”評級。

　　來源：天相投資

責編：曹樹彬