■ 本報特約作者 萬隆 發自廣州　　

　　從近期盤面來看，大小非解禁往往成為個股股價飆升的開始。　　

　　筆者認為，這是在非流通股東利益刺激背景下，主力機構利用市場上大部分投資人士的心理誤區，採取的表面上不合理但實際上卻十分恰當的操作策略。　　

　　上漲導火索　　

　　從目前的情況來看，非流通股解禁實際上已經成為刺激股價上漲的導火索。　　

　　根據統計資料顯示，大部分大小非解禁後的個股往往不跌反漲。如三一重工在去年6月17日非流通股解禁後，股價上漲幅度達到近6倍，上漲幅度遠遠大於大盤。而中信證券、五糧液等階段性牛股都存在類似的情況，非流通股解禁以後，其上漲幅度往往遠遠大於大盤。　　

　　投資者普遍認為，非流通股解禁對個股將造成較大的壓力，而可能在其解禁之前大量拋售相應個股，這種恐慌性的情緒很容易導致個股出現一個階段性低位。　　

　　而對於大機構投資者及非流通股東來説，如果同樣在非流通股解禁時間點上大量拋售個股，必然要面臨一個同散戶爭相殺跌的局面。即使非流通股東具有巨大的成本優勢，但是在牛市的過程中，這樣做也會導致其利益受到不必要的損失，不符合其利益最大化原則。　　

　　心理誤區　　

　　在大環境較好的背景下，尤其是對成長性良好或者有較多資産注入的上市公司，非流通股東反而可能與市場上的大機構們合謀，利用散戶恐慌性拋售大量逢低吸貨。　　

　　隨後，通過發佈上市公司的利好信息不斷推高股價，徹底改變上市公司的市場形象，從而達到在高位順利獲利出局的目的。　　

　　也就是説，非流通股東將充分利用大部分投資者的心理誤區（即大部分人的錯誤反而可能製造出相應的市場機會），在依靠基本面支持的基礎上，逆大部分人的操作而獲得更大利益。　　

　　從博弈的角度上來説，只有市場上大部分人對非流通股解禁股的偏見消除時，這種階段性的機會才會消失，非流通股解禁也可能真正成為打壓個股和大盤的主要因素。但是從長期投資的角度來説，非流通股解禁依然是促使大股東做莊的重要推動力，是刺激股價長期上漲的主要因素。　　

　　總體上，在市場大部分人的偏見沒有消除之時，我們非但不應該將非流通股解禁看作是一個利空，反而應該將其看作是利好因素。　　

　　利益刺激　　

　　對於國企類上市公司而言，由於大股東的身份概念較為模糊，大股東掌握的籌碼增值對具體的個人利益刺激並不明顯。上市公司的高管也只有在受制于股權激勵、市值考核的驅動，才會刺激其通過經營增厚上市公司業績帶來股價上漲。但是，這種利益驅動往往是間接的，效果相對有限。　　

　　而民營企業的大股東則往往是個人，上市公司股價上漲給大股東個人往往帶來實實在在的真金白銀。其利益刺激有時候甚至超過從實業獲得的收益。　　

　　從另外一個角度上來講，通過打造績優公司樹立良好的資本市場形象，往往也能夠對上市公司經營産生有利的影響。　　

　　從長期而言，民營類上市公司的非流通股解禁利益刺激往往會比國企類上市公司非流通股解禁的利益刺激更加直接而且明顯。　　

　　筆者認為，在股權激勵的推動下，國企上市公司高管的利益和上市公司業績以及股價增長緊密連續在一起，這樣更能形成對上市公司高管的直接利益刺激。所以，國企類上市公司的股權激勵題材是值得關注的。

　　國際金融報

責編：曹樹彬