本報實習記者 金士星 上海報道　　

　　隨著上週末《期貨交易管理條例》的發佈，滬深300指數期貨的上市已經日益臨近，但投資者對於如何參與股指期貨交易尚有著不同的見解。在上週末中國金融期貨交易所主辦的專業投資者培訓上，高盛（亞洲）有限責任公司的執行董事，有著十餘年衍生品交易經驗的郭強認為，由於技術和規則上的限制，滬深300指數期貨交易上市短期內不會出現太多的指數期現套利交易。　　

　　所謂指數期現套利交易，是指一旦股指期貨的市場價格偏離了其理論價格的某個價格區間（即考慮交易成本時的無套利區間），投資者就可以在期貨市場與現貨市場上通過低買高賣獲得利潤。也就是説，在股票市場和股指期貨市場中，兩者價格的不一致達到一定的程度時，就可能在兩個市場同時交易獲得利潤。　　

　　據郭強介紹，去年主要投資銀行在印度股市上進行此類交易獲得的總利潤有2000萬到4000萬美元之多，平均每筆交易的回報率有1％到1.2％，全年指數期現套利的回報率能超過10％。　　

　　但是，他對於在中國新興的滬深300股指期貨市場和A股市場之間進行期現套利的短期前景並不看好。　　

　　首先，根據交易規則，除了套期保值交易之外，每個投資者持有的滬深300股指期貨的頭寸不能超過2000手。以2600點計算，2000張滬深300指數期貨合約的合約價值有15.6億元（以8％保證金計算，佔用保證金1.248億元）。雖然從絕對值看這並不是一個小數目，但由於套利交易是一種低風險低收益的交易。所以郭強認為，滬深300股指期貨的限倉制度或許成為限制期現套利的因素。　　

　　而且，期現套利還涉及到在現貨市場的交易問題──在建立期貨頭寸的同時，需要在現貨市場上進行同步的買入或賣出（方向與期貨市場相反）。郭強認為，這對交易者的交易系統提出了很高的要求。交易系統需要在期貨建倉的同時買入（或賣出）與滬深300指數期貨高度相關的一籃子股票（如滬深300指數成分股）。這其中的制約因素除了交易系統自身的可靠性之外，還受到現貨市場流動性的影響──股票現貨報單是否能在短時間內成交。　　

　　此外，如果進行買滬深300指數期貨、賣股票現貨的套利交易，需要套利者手中持有與滬深300指數期貨價格高度相關的一籃子股票，或者可以進行融券。郭強認為，國內目前尚沒有融券制度存在，這對進行股指期貨期現套利是又一制約因素。　　

　　東方證券研究所的資深金融工程師高子劍告訴記者，理論上因為有利率因素存在，指數期貨價格會高於現貨價格。但是，如果現貨市場缺乏融券機制，套利者會較少進行買期貨、拋現貨的交易，而更多地進行相反交易，這就會使現貨和近期期貨合約長期保持對遠期合約的升水狀態。

　　來源：中國證券報

責編：金文建