股抵債開創股市運行新模式

央視國際 2004年08月03日 17:32

　　上海證券報：從近期市場來看,投資者給予以股抵債負面評論的不少。但如果從以下角度去看,恐怕還很難得出一個簡單的答案。

　　首先我們要知道,以股抵債是目前情況下的一種現實選擇,它至少要比欠債不還好得多,至少要比大股東用一些爛資産來衝抵欠債好得多。

　　另外,從以股抵債的事件背景去分析,我們更應當把它視作一個較為積極的政策信號,筆者更傾向於認為以股抵債不僅僅是個方案,更是一種姿態,它體現出三個方面的積極意義:1、以股抵債的價格杠桿在凈值附近,這應該能夠接受；2、決策層開始動腦筋從比較務實的角度來處理歷史遺留問題；3、也是最重要的一點,以股抵債的方案需要由非關聯股東的2/3以上表決通過,我們從中看到了類別股東表決機制的應用。如果説全流通還離我們比較遙遠的話,那麼類別股東表決機制則是比較現實的化解股權分置這個市場系統風險的方法。

　　從更微觀的層面分析,市場能夠接受高價增發,能夠接受高價配股,能夠接受高價發行新股,為什麼就不能接受以凈值登出國有股的方案呢?最終的結果是大股東的股份相對減少了,但以股抵債卻並沒有要求流通股東拿出更多的現金,而融資和再融資則需要流通股東拿出遠超過凈資産的現金流。事實上,以股抵債與融資和再融資相比是一個逆向運動,滬深股市十多年來總體的運行模式是反復擴張,以股抵債則告訴我們這種單向擴張的方式是不可持續的,對於某些特定的上市公司而言,股本縮小也是一條可以選擇的道路。從這個角度講,以股抵債體現了"科學的發展觀"。

　　目前以股抵債的代表股比較多,最具代表性的主要是電廣傳媒、三九醫藥等,這些相關股票從操作上看應該區別對待。從盤面走勢分析,電廣傳媒很明顯在借利多出貨,三九醫藥因為目前尚不具備實施以股抵債的條件,出現了放量上漲之後的縮量回調。我們認為,電廣傳媒和三九醫藥可嘗試性看好。

　　話又説回來,在市場低迷的過程中,沒有人會去分析以股抵債給市場帶來的積極影響。因此在大盤低迷的時候以股抵債利好也成了利空,而一旦大盤出現轉折,即使以股抵債本身有諸多利空因素,但屆時也很有可能轉換為利好。換一句話説,下跌的過程中利空利多都是利空,而上漲的時候利空也往往會被市場理解為利好。一條消息除了它本身所具有的價值外,還與市場環境聯絡在一起,並不能給出簡單的利空或利多評判。

　　不管怎麼樣,根據筆者的判斷,8月份大盤很有可能將出現一次較有力度的轉折,無論是探底之後形成轉折,還是在1400點震蕩築底之後形成轉折都是有可能的,而以股抵債這種金融創新也很有可能成為大盤轉折的一條重要因素。

　　本版作者聲明:在本機構、本人所知情的範圍內,本機構、本人以及財産上的利害關係人與所評價的證券沒有利害關係。

　　本版文章純屬個人觀點,僅供參考,文責自負。讀者據此入市,風險自擔。（萬國測評首席分析師 簡直）