專家觀點交鋒：“以股抵債”要不要最後期限

央視國際 2004年08月06日 17:28

　　中國青年報：

　　“以股抵債”遭遇觀點交鋒

　　證券會與國資委原則上批准的“以股抵債”方案面世剛剛一週，卻已遇到截然不同的兩種態度：一些人堅持“迅速推進”，另一些人則持謹慎觀望姿態。

　　今天，經濟學家劉紀鵬教授建議，把2004年底設定為一個“糾錯”的界限。“2004年底之前完成股抵債的企業，應該予以豁免；之後還不能以現金償還或完成股抵債的欠債大股東，無論以何種方式還債，均應體現懲罰機制。”

　　他認為，大股東佔用上市公司資金的現象，是以前“錯誤的政策”導致的，因此，關鍵問題是找出可操作的解決方案。無休止地爭論懲戒方法和追問歷史舊賬，只能拖延解決問題的時機，令投資者利益受損。

　　電廣傳媒(000917)作為第一個“以股抵債”試點企業，得到了劉紀鵬的肯定。他説：“我們的政策歷來是坦白交待，不追究責任；執迷不悟的，重罰。”他認為，對於那些“要錢沒有、要命一條的滾刀肉”，就得砍一刀。

　　但是，這種迅速推進的觀點並沒有得到所有證券研究人士的一致認可。同樣在今天的“以股抵債”金融創新研討會上，國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪表示，首先要看試點完成的情況，想在短時間內解決問題，恐怕難度很大，“平穩很重要”。

　　為什麼還不滿意

　　電廣傳媒作為“以股抵債”方案第一試點，同樣面臨著支持與質疑。按照該公司實施方案，“以股抵債”後，公司總股本從33592萬股下降為26049.9萬股，上半年每股收益將從現在的0.093元升到0.12元，上升29.03%，凈資産收益率也由1.33%上升到1.72%，上升29.09%。另外，大股東湖南廣播電視産業中心持股比例也由50.31%下降到35.92%，而流通股股東的股份由45.67%上升到58.89%。但是，該方案還需要經過電廣傳媒股東大會的審核通過才能最後實施。

　　已經公佈的“以股抵債”價格每股單價7.15元，與其半年報顯示的每股凈資産7.123元比較接近，被認為是“所有關聯方都不得不勉強接受的價格”。

　　劉紀鵬認為，能按凈資産價格進行“股抵債”已經是“奮鬥多年的結果”了，畢竟，繞不過財政部和國資委制定的國有股轉讓底線：不能低於每股凈資産。

　　既然如此，為什麼還有人不滿意？他認為，3年前人們支持凈資産定價，那時候上市公司平均股價是10.2元，可今天是6.5元。大盤持續下跌，市場價格中樞下降，是人們認為按凈資産“抵債”偏高的原因。“如果大盤繼續這樣，凈資産再打8折，股民覺得可能還會高”。

　　市場同樣關注，“以股抵債”的價格的制定，是否建立在獨立仲介機構的專業意見基礎之上？作為電廣傳媒的獨立財務顧問，招商證券副總裁張鬱平不願意把“以股抵債”方案與國有股流通和解決股權分置問題混同起來。他只想把這看成一項簡單的債務重組業務，“這裡涉及國有股的定價，只是因為實在找不到以國有股衝抵佔有資金股更好的辦法了”。

　　“以股抵債”好比幫人戒毒

　　中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍認為，電廣傳媒推出的“以股抵債”方案，在一定程度上能夠解決實際控制人侵佔上市公司資金的頑疾。但是，這塊“改革試驗田”作用多大，還要看實施過程中各方的“反應”。

　　也有與會分析人士認為，證監會和國資委至今沒有公佈將實施“以股抵債”上市公司的名單，説明今後確定試點的企業也將選擇與電廣傳媒一樣的方式，通過發佈上市公司公告，公佈各自的“以股抵債”方案，而不會“蜂擁而上”。

　　事實上，最近因大股東佔用上市公司資金而遭到小股東起訴的蓮花味精，也曾傳出要成為“以股抵債”試點的消息，但該公司很快出來否認。

　　分析人士指出，對於侵佔了上市公司9.49億元(另有消息稱11億元)資金的蓮花味精大股東來説，如果實行以股抵債，則其所擁有的5.2億股股權將有4.4億股被抵債，其持股比例將由58.82%下降到18%，而流通股股東的股份比例由41.18%上升到82%，股本幾乎接近於全部流通。這樣，大股東能否擁有上市公司控制權就是個問題了。

　　這似乎也是“以股抵債”方案只能進行“個案解決”，而不宜“全盤推進”的理由。畢竟，餘額大約為577億元的“欠款”涉及605家上市公司，其複雜程度可想而知。

　　參加研討的研究人士認為，“以股抵債”方案本身，並不能從根本上阻止控股股東侵佔上市公司資金問題。招商證券一位電廣傳媒項目的負責人稱，以股抵債好比幫一個吸了毒的人戒毒，但是不能阻止他戒了毒以後不再吸毒，也不能阻止社會上其他人不吸毒。

　　他説：“但是，我們也不能説這樣的戒毒沒有意義。”他認為，杜絕大股東佔款有兩個強力措施：一個是修改《證券法》，明確控股股東對上市公司佔用資金的處罰力度，要條文清晰，具有可操作性；第二個是修改《刑法》，對控股股東負責人追究刑事責任。(記者 王磊)