林義相

央視國際 2004年05月14日 11:42

　　林義相，天相投資顧問有限公司董事長，在資本市場改革發展、國有股減持等問題上有諸多有影響力的言論。

　　經濟強勢下“低迷”之怪

　　過去幾年中,國外一些經濟學人士從我國上市公司普遍贏利能力較差而懷疑中國宏觀經濟增長的統計數據有假，進而使“中國崩潰論”在國際上引發騷動。

　　事實上，中國股市與宏觀經濟走勢嚴重背離的現狀已持續了10多年：上市公司無論凈資産收益率還是每股收益,業績整體呈現出下滑態勢,在GDP保持8%左右速度增長的情況下，2002年，我國卻有高達2/3的上市公司經濟增加值為負。

　　對於這種上市公司盈利逆勢走弱的現象，林義相認為，並不是上市公司沒有盈利能力，根本原因在於“漏出”普遍存在。漏出，是指企業內部控制人為了個人、小團體利益或關聯方的利益，而非因為企業的利益或者正常經營需要而安排的資源的流出。

　　國企“經濟人”的尷尬

　　現代經濟學一個基本假設就是關於“經濟人”的假設，該假設是主流經濟學一切理論推導和政策選擇的基礎和分析起點，甚至被許多國家用於政體、法律、制度設計中。

　　經濟人假設認為，人的一切行為都是為最大限度滿足自己的私利，作為一個具體表述，個人從事經濟活動是為了獲得經濟的利益。

　　從理論層面和實際經驗來看，要調動人的積極性，就必須尊重“經濟人”這一基本前提，並從這一點出發設計制度和激勵機制，如果這一前提得不到尊重，人的積極性就不能得到發揮。

　　我國國有企業與其他所有制企業比較，一個普遍的問題就是經濟人的前提沒有得到正當合法的承認和滿足，而是以形形色色的其他形式出現，通過人為製造“漏出”，將國企一些資源轉移、輸送,再部分回流進“私家花園”，導致企業利益被不合法地轉化成個人和小集團利益。其表現形式往往是資源輸出的國有企業項目合同轉包增多、人力成本上升,而利潤下降。直接後果表現為經濟運行中單位利潤所需的原材料、能源等消耗嚴重,經濟增長卻未能同步反映。

　　林義相教小股東玩“風險遊戲”

　　1.不要把雞蛋放入一個籃子

　　股票投資風險可以區分為系統風險（所有股票都要承擔的風險）和非系統風險（各家上市公司特有的風險）。在一個具有政策特徵的股票市場上,影響到股票市場的重大政策風險往往都是系統風險,因此,投資股票市場,就必須關心國家大事。非系統風險則包括諸如某上市公司的老闆出事引起的風險等等。投資理論認為,通過投資多家上市公司,可以把每家上市公司特有的非系統風險分散掉。這即是常説的,不要把雞蛋都放在一個籃子裏的道理。

　　股票投資中,通常情況下選擇共同點盡可能少的上市公司,如行業不同、規模不同、風格不同等。多元化投資暗含的投資邏輯是,在避免股票的非系統風險的同時,接受與市場一樣的收益。因此,這是一種折衷、平均化的投資戰略。

　　把視野開闊一些,不局限于股票市場,分散投資的對象可以包括銀行存款、債券、股票、實物(如黃金珠寶)、實業等等。因為同一個風險因素對上述不同投資收益影響不同,這樣就可以收到多元化投資分散風險的目的。

　　2.玩冒險遊戲的潛規則

　　一些有投資經驗的人的觀點,通過計算機模擬證券投資組合,認為只有集中投資,才有更大的機會戰勝市場。比如説,十個籃子有五個要摔,把十個雞蛋分散放在十個籃子裏,最後只有一半的雞蛋是好的。要是把所有的雞蛋都放在某一個不摔的籃子裏,就可以有十個完好無損的雞蛋。但問題是,誰都無法事先知道哪個籃子會摔,哪個不會摔。如果想十個完好的雞蛋,那就要冒十個雞蛋全碎的風險。

　　有沒有辦法使集中投資的風險收益關係好于整個市場的風險收益關係呢?投資者對行業、對公司的研究越深入,對所選擇公司的信用、經營和財務等方面的了解越透徹,就越能把握公司的特殊風險,在這樣的股票上進行集中投資,就越有可能獲得比市場平均水平更好的投資收益。這是積極的投資策略,建立在深入的個股研究的基礎之上。

　　 “肌體”流“血”誰痛苦

　　企業的“漏出”有如肌體流血。在對“漏出”結果的分析中，林義相認為，當國企有很多壟斷資源時，可能能夠生存，但當這些資源逐漸枯竭而面臨市場競爭的時候，結局可能很慘。國有企業生存依靠壟斷維持，壟斷的必然結果是腐敗和低效率。

　　國有企業很多的“漏出”是以不明顯的方式進行的，企業造假可能很普遍，而在內部人控制的企業中,“漏出”現象更加嚴重。在漸進式改革過程中,“漏出”現象難以避免，它不僅使宏觀經濟增長與微觀企業發展不協調,同時也會極大影響投資人興趣,形成投資陷阱，對國家宏觀經濟持續健康發展造成致命傷害。

　　堵漏，理性較量人性

　　林義相認為,造成“漏出”現象的因素是多方面的,這既有國企目標模糊多變的原因,也有企業管理層任免機制等原因。

　　在林義相的研究中，“漏出”經濟主要表現特徵有，經濟活動頻繁、資源消耗量大而環境污染嚴重、就業和製造業遷移、收入和財富再分配、資源的浪費與“劣幣驅逐良幣”等。“漏出”現象在某種程度上是不合法的,屬於“灰色交易”。它對企業長期發展十分不利,如果能堵住,就意味抓住了潛在利潤。因此,具有系統改革和重組機會的行業和公司,將更能吸引外資的目光。

　　堵“漏”,僅靠外部審計、稽查很難根治；在國企現有體制下，從內部主動堵漏也有相當大的困難。一方面，國企對於政府要求的漏出不能拒絕；另一方面，企業內部的規章制度無法有效約束，因為管理層和員工都不能接受，如考核指標的缺失，無法採取強硬的管理措施。堵漏關鍵，在於體制改革和經營機制改革。

　　資本市場是體制改革“晴雨錶”

　　中國的資本市場發展首先要解決的是體制問題。我們現在碰到的很多問題往深層次來分析都觸及體制，比如國有股問題、國有資産流失等等，如果體制問題不解決，中國資本市場發展會非常困難。

　　林義相認為，在中國目前情況下，資本市場還不能當作宏觀經濟的“晴雨錶”，而主要作為經濟體制改革的“晴雨錶”。他認為只有把現行體制改造成完全的市場經濟體制的時候，資本市場才能發展更大功效。如果資本市場出問題了，那將意味我們的體制改革可能尚存問題。