周正慶

央視國際 2004年05月13日 10:40

　　多年來從事金融、證券系統一線管理工作，曾在中國人民銀行擔任副行長達9年時間。1995-2000年先後任國務院證券委主任、中國證監會主席，親歷了中國證券市場從無到有的變遷，2003年7月18日就任證券法修改起草領導小組組長，主持證券法的修改工作。

　　周正慶全程見證了中國資本市場十幾年的陽光和風雨，一直為資本市場的發展吶喊、出力。他稱自己是一名“資本市場的老兵”。

　　股民一問：九條意見是不是一個長期的利好？

　　《意見》條文：大力發展資本市場是一項重要的戰略任務，對我國實現本世紀頭20年國民經濟翻兩番的戰略目標具有重要意義。

　　周正慶：以國務院名義發佈對資本市場的意見和政策，這在新中國成立以來是第二次，上一次在1992年12月。我們認為，這九條意見在總結我國資本市場建立以來正、反兩方面經驗的基礎上，全方位地闡述了黨中央、國務院對資本市場改革發展的決策，是指導資本市場健康發展的綱領性文件，具有里程碑式的意義。對當前的資本市場來説，真好比“久旱逢甘霖”。可以肯定地説，這九條意見是資本市場的長期利好。中國的資本市場從無到有，十幾年來，不斷發展，不斷完善，不斷前進，這期間可以説經歷了兩次大的跨越。

　　第一次在1992年。當時面臨這樣一個“關口”：資本市場究竟姓“社”還是姓“資”，到底要不要搞？説實話，那時的股票市場確實很不成熟。我記得在成都，許多老百姓當街擺開地攤，叫賣股票，根本沒人監管。正當大家為資本市場該不該搞而爭論不休時，鄧小平同志在南方談話中明確指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。”就在“堅決地試”的鼓舞下，中國的資本市場全面啟動。1992年12月17日，我國第一次以國務院名義發佈了《關於進一步加強證券市場宏觀管理的通知》，這一《通知》統一了資本市場各方的思想認識。之後，誕生了國務院證券委和中國證監會，中國的資本市場也迎來了雨後春筍般的大發展。這是我國資本市場發展史上的一次偉大的跨越。

　　由於中國的資本市場很年輕，又處在中國向市場經濟轉型的大環境中，具有“初期加轉軌”的特點，因此隨著市場的迅猛發展，不可避免地出現了這樣或那樣的問題。比如，1998年之前，全國竟有14個未經中央批准的證券交易中心，涉及300萬投資者和300多億元投資額，風險很大。我們經過清理整頓、綜合治理，才將這些場外交易全部納入到滬深證券交易所進行交易。又如，當時證券公司挪用客戶保證金的現象比比皆是。1998年，審計了82家證券公司，幾乎沒有一家不挪用保證金。後來，通過“開正路，堵旁道”、堅持在發展中解決問題的辦法才逐漸化解了這個風險隱患。再有，包裝上市、內幕交易、虛假信息、坐莊操縱等有損公開、公平、公正原則，侵害投資者合法權益的現象也在一定程度上屢禁不止。

　　在這種情勢下，2001年，有人提出了將資本市場“推倒重來”、“另起爐灶”等論調。於是，中國的資本市場遇到了第二個“關口”，那就是：如何看待資本市場的成績和問題，到底還要不要發展？

　　由於對資本市場發展前景的預期不穩定，股市迷惘、徘徊，最終表現為劇烈下挫。應當説，股市有漲有落是正常的，但背離經濟發展和上市公司的基本面，長期下跌肯定是不正常的。在股市持續低迷18個月的時候，我向有關領導同志作了彙報，説出了我的擔憂和建議。據我所知，從2003年4月份開始，有關部門已開始研究相關意見。眾所週知，發展是硬道理，是第一要務。用發展的辦法解決前進中的問題，是改革開放以來的一條基本經驗。僅僅因為洗澡盆裏有臟水就連孩子也一起倒掉，僅僅因為資本市場存在一些問題就全盤否定其健康的主流，這些做法都是不正確的。資本市場在發展中遇到的問題，只有通過進一步的發展才能逐步解決。大發展，小困難；小發展，大困難；不發展，最困難。

　　這次國務院發佈的九條意見，把大力發展資本市場提升到戰略高度，充分肯定了資本市場已經取得的輝煌成就，並在此基礎上提出了進一步發展資本市場的有效措施，可謂順形勢、合民意、除疑慮、解分歧，正本清源，再一次統一了資本市場各方的思想認識，必將使中國的資本市場實現又一次跨越。思想是行動的先導。思想統一了，步調一致了，中國的資本市場就一定能再次迎來姹紫嫣紅的春天。發展的前景，無限美好。正是從這個意義上説，九條意見是資本市場的長期利好。

　　股民二問：九條意見發佈後，股市不斷上漲，是不是説明中國的資本市場還是走不出“政策市”的怪圈？

　　《意見》條文：資本市場的穩定發展需要相應的政策引導和支持。

　　周正慶：對於“政策市”的説法，確實到了該全面剖析、客觀看待的時候了。

　　政府通過政策和輿論來間接引導資本市場，這樣的“政策市”是國際慣例，無可非議。世界上從來就不存在沒有政策和輿論引導的資本市場，不是正確的政策和輿論引導市場，就是錯誤的政策和輿論引導市場。美國“911事件”發生後，總統、財長、美聯儲主席都號召居民樹立信心，購買股票，並要求投資機構不要賣出股票，旨在穩定股市。如果説這是在危急時刻所採取的不得已之舉，那麼，其實成熟的市場經濟國家在平時也很注意用政策來引導股市。德國不久前提出了發展資本市場的10點計劃，內容包括減稅、拓寬資金進入股市的渠道等，十分豐富；瑞士也出臺了振興資本市場的31條政策措施。

　　這樣看來，九條意見的政策效應是無可厚非的。實際上，中國的資本市場正處於“初期加轉軌”階段，更需要正確政策的及時引導。

　　股民三問：上市公司一定要解決非流通股的流通問題嗎？國有股怎樣減持才不會對股市造成強烈的衝擊？

　　《意見》條文：穩步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通問題。

　　周正慶：上市公司的股份分為國有股、法人股和社會公眾股，前二者佔總股本的70％，並且不能上市流通，這種股權分置的現象是中國資本市場所獨有的。

　　70％的股份不能上市流通，既不符合資本市場的發展規律，不利於市場的長期穩定發展；也不利於國有資本通過資本市場實施戰略重組，優化國有資本的佈局。因此，應當積極穩妥地解決好股權分置問題。但是，鋻於解決這個問題的複雜性，目前還不可能提出時間表。

　　九條意見提出，解決股權分置的問題要尊重市場規律，要切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益。這就意味著，今後上市公司解決非流通股上市流通問題，不能搞“一刀切”，而應當一個公司一個價格。首先，上市公司應當在和流通股股東充分協商的基礎上，解決“全流通”問題，在取得共識之後，按上級主管部門的有關規定和程序到資本市場上減持，如果你的業績好，可能賣出的價格高於你的凈資産；如果你的業績差，很可能賣出的價格低於你的凈資産。這樣一來，國有股減持就再也不是高懸在中國股民頭上的一把“利劍”了。

　　股民四問：在國務院的文件裏講“重視資本市場的投資回報”還是第一次，應當怎樣把這一精神真正落到實處，讓數千萬股民有賺頭？

　　《意見》條文：重視資本市場的投資回報。

　　周正慶：的確，過去我們講“從資本市場籌資多少”比較多，講“資本市場給予投資者多少回報”比較少，這樣的觀念是應當糾正的。

　　應該看到，投資股票是有風險的，但如果廣大投資者不能得到合理的回報，其合法權益不能得到有力的保護，這樣的資本市場好比無源之水、無本之木，是沒有生命力的，無法長久存在。

　　事實上，從2001年6月以來，股市的流通市值大幅減少，相當一部分投資者有一定的損失。其結果，就是資本市場的流通資金迅速減少，直接融資佔間接融資的比重也從前些年的10％降至4％以下。

　　我理解，投資回報包括即期回報和長期回報。即期回報就是平常説的上市公司股票的股息紅利。為此，就要改變目前存在的某些上市公司“不分紅”現象。

　　長期回報就是要求一方面上市公司要有長遠的發展規劃，要建立有利於防止經營者短期行為的激勵約束機制。為此，就要多管齊下，提升上市公司的整體質量，特別是要研究對上市公司高級管理人員的激勵約束制度。另一方面，投資者也要更多地關注公司的長遠發展和長期收益，逐步樹立理性投資的觀念。

　　説到底，要真正重視投資者的投資回報，各地區、各部門就應當按照九條意見的要求，聚精會神，一心一意，大力發展資本市場。因為，只有一個蒸蒸日上的資本市場才能給投資者帶來持續而豐厚的投資回報。

　　股民五問：我國的證券交易印花稅在世界上是比較高的，將來是否有可能降低印花稅，以減少投資者的投資成本？

　　《意見》條文：研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策。

　　周正慶：我國證券交易印花稅的歷史是這樣的：到1991年10月，我國在深滬兩個證券交易所先後開徵了證券交易印花稅，當時的稅率為0．3％，對買賣雙方雙邊徵收。1997年5月，一度將印花稅稅率上調到0．5％。1998年6月，為活躍股市，又下調到0．4％。從2002年11月16日起，證券交易印花稅執行0．2％稅率，雙邊徵收的政策。從1991年至今，我國已累計徵收證券交易印花稅2000多億元。從世界範圍看，相當一部分國家不徵收證券交易印花稅。一些保留印花稅的國家，其稅率也比我國低。因此，我個人認為，為減輕投資者的投資成本，大力發展資本市場，可以考慮在適當時候對印花稅的稅率和徵收方式作一些調整。

　　股民六問：上市公司的信息披露至今難如人意，怎樣才能使上市公司的報表讓人相信？有人説，現在股市上只有生，沒有死，請問應當怎樣徹底地將垃圾公司逐出股市？

　　《意見》條文：強化上市公司及其他信息披露義務人的責任，切實保證信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性。完善市場退出機制。

　　周正慶：不良的東西都害怕陽光。信息披露制度是提高上市公司透明度、維護投資者權益的資本市場的基本制度。目前，以《證券法》為主體，相關行政法規、部門規章等規範性文件為補充的上市公司信息披露制度框架已基本建立。信息披露的內容重點更加突出，質量有了提高。下一步，監管部門應當進一步在信息披露的及時性、真實性的監管上下功夫。以日常信息披露監管為主線，以打擊虛假披露為重點，加大處罰力度，落實監管責任制度，堅持不懈地進行信息披露監管。完善上市公司的退出機制，是實現上市公司優勝劣汰的重要舉措，是保證上市公司整體質量不斷提高的必要途徑。近年來，監管部門做了大量的、有效的工作，目前已有10多家上市公司實現了平穩退市。退市機制已初步建立。

　　需要説明的是，我們不能簡單地以逐出市場、股票作廢等類似的辦法來讓垃圾公司退出，其實，即使在成熟的市場經濟國家，也會給上市公司的退出創造一條通道，比如以櫃臺交易的形式來實現上市公司的最終退出等。這些做法值得我們借鑒。據我所知，監管部門已推出“股票代辦轉讓系統”，並在最近發佈了《關於做好股份有限公司終止上市後續工作的指導意見》，要求退市公司必須進入“代辦轉讓系統”，妥善處理好其終止上市後保護股東權益、轉讓股份、資産重組等一系列維護資本市場正常秩序的措施，這是符合我國國情的一種有益實踐。

　　股民七問：鼓勵合規資金入市應當在哪些方面取得突破？

　　《意見》條文：鼓勵合規資金入市。

　　周正慶：鼓勵合規資金入市，首先要鼓勵保險資金合規入市。

　　從境外的經驗來看，保險業與資本市場的連接大約有三個渠道：一是資金的連接，據統計，在發達國家養老基金和人壽保險所管理的資産中，股票資産佔保險資産組合的43％；二是體制的連接，全球主要的保險公司大多成立了資産管理機構，並借此成為資本市場的主力軍；三是産品的連接，許多保險公司出售的分紅産品和投資連接産品，更多地體現了儲蓄和投資功能。

　　他山之石，可以攻玉。我們也應當拓寬保險資金進入資本市場的比重和渠道。現階段，保險公司購買證券投資基金的比重不能超過其資産總額的15％，這一比重還可以適當擴大。同時，還可以支持保險公司以組建資産管理公司等多種方式直接投資資本市場。其次，鼓勵合規資金入市，還應當進一步發展證券投資基金，並拓寬證券公司的融資渠道。

　　股民八問：九條意見發佈後，不少證券界人士呼籲儘快推出創業板。請問為什麼要推出創業板？是不是該儘快推出？

　　《意見》條文：分步推進創業板市場建設，完善風險投資機制，拓展中小企業融資渠道。

　　周正慶：推出創業板，有利於為中小企業拓寬融資渠道，有利於發展高新技術和風險投資。在是否該推出創業板的問題上，資本市場各方曾有過不同意見，當前，我們應當按照九條意見的精神，在法規完善、監管到位、準備充分的基礎上分步推出創業板。“分步”就意味著不能一步到位推出創業板，而是應當循序漸進。可以考慮先將一部分中小企業逐漸轉到深圳證券交易所上市，等這些企業達到一定的數量，各方麵條件比較成熟了，再考慮將他們組成創業板，單獨制定創業板的股票指數，適當降低創業板的上市門檻。

　　股民九問：政府各部門之間應當如何協調，以保證今後相關政策的出臺不會影響資本市場的穩定發展？

　　《意見》條文：各地區、各部門都要關心和支持資本市場的規範發展，為市場穩定發展創造良好的環境和條件。

　　周正慶：資本市場具有較強的敏感性、複雜性和特殊性，各地區、各部門應當建立信息共享、溝通便捷、職責明確的協調配合機制。相關部門在出臺相關政策時，要充分考慮對資本市場可能産生的影響。實踐證明，貨幣、資本、保險這三個市場之間有著廣泛、內在和緊密的聯絡。比如貨幣市場銀根鬆緊，就會迅速波及資本市場；資本市場或冷或暖，就會直接影響到銀行儲蓄的或多或少；保險市場的發展也會對貨幣、資本市場産生很大影響。因此，這三個市場的監管部門，要特別地加強溝通和協調，以促進三個市場的有機結合，使之共同健康發展。