主持人：最近幾天權證突然熱了起來，在一些股權分置改革公司的公告中，它們會把權證作為解決股權分置的一個重要方案，那麼權證到底是什麼？如何操作權證，它對於解決股權分置改革試點會帶來哪些積極的影響，我們希望通過今天的節目把這個問題給大家解釋清楚，今天我們特地請到了對權證有長期研究的業內專家，也就是燕京華僑大學的校長華生教授，你好華教授，我想權證可能是一個相當專業的金融工具，但是現在我們很多普通的中小投資者在解決股權分置的過程中要遇到這個專業的金融品種，我想請您先通俗的給老百姓解釋“權證”這個概念到底是什麼？

　　華生：好的，權證實際上就是權利證書的簡稱，就是一個權利。

　　主持人：這還是專業。

　　華生：舉一個例子，跟一張戲票，電影票一樣，你花錢買一張電影票，給你看電影的權利，你的代價就是電影票的錢，權利就是可以去看，但是你也可以在家不看，把這張票給廢了，所以權證實際上就是一個權利。

　　主持人：如果舉例子來説，對於目前投資者接觸的上市公司的權證應該怎樣來理解？

　　華生：與股市相關的權證，如果從最通俗的話來説，關鍵有兩點：一個就是價格，與我們的股票是一樣的，就是它的價格怎麼樣。

　　主持人：權證也有價格？

　　華生：就是權證的行使價格怎麼樣，代替還有買權證的價格，還有就是時間。我用最簡單的例子來説這件事情，比如權證現在有一隻股票，股票的價格是6元錢，我們有一種看漲的權證，一種看跌的權證，比如現在看漲權證的價格行使價是6元錢，那麼這時候估計大家最多花一分錢，兩分錢願意買這個權證。

　　主持人：因為權證的價格和股票的價格一樣的？

　　華生：不是，股票的價格和權證的行使價格是一樣的，這個權利沒有多大利益，因為你可以直接用6元錢元去市場上買，這樣，這個權證的價格就可能很低，一分錢，兩分錢有人買，再多就沒人買了，這就是第一，這是權證本身的價格和它的行使價連在一起的；第二就是和權證的時間有關係，權利有多長時間，比如説只有一天，如果今天不漲到6元錢以上，即使是一分錢，兩分錢買的也等於是作廢了，所以與時間也有關係。

　　主持人：我想很多投資者，對於96年他們都知道當時的配股權證，投機性非常強，在上面賺錢賠錢，那麼現在推出這種權證，除了短線操作能賺錢之外，有沒有其它的一種賺錢方式呢？

　　華生：應該這樣説，當時我們推出配股權證是權證的一種類型，你把配股的權利讓給別人，配股權證一般來説時間比較，因為配股的時間不會很長，那麼配股的權利轉讓價格當時可能比較低，這樣會帶來一個問題就是風險比較高，投機性比較強的品種。應該説在權證當中，有各種各樣權證的類型，有些行使的時間比較長，大盤藍籌股發行的，相對來説它不像配股權證投機性那麼強。

　　主持人：也就是説可以通過權證這個方式實現盈利。剛才我們是對權證的基本概念給大家做了介紹，下面我們看個短片，因為這是關於滬深交易所原來推出來權證品種的介紹，我想有助於大家更加深入去了解權證這個品種在我們證券市場上曾經出現的一些現象。

　　 二十世紀九十年代，我國證券市場發展初期，為了保護老股東在配股中的權益，使不願或無力認購配股的老股東，能夠有償轉讓其配股權，深滬交易所曾推出過股本權證。第一個權證産品是1992年滬市推出的大飛樂的配股權證。1995年和1996年滬市又推出江蘇悅達、福州東百等股票的權證，深市曾推出廈海發、桂柳工、閩閩東等股票的權證。然而由於缺乏相應的管理辦法，這類權證在市場上淪為投機的工具，1996年6月權證交易被叫停。2005年6月13日，上海證券交易所率先發佈《權證業務管理暫行辦法（徵求意見稿）》，標誌著權證在時隔9年以後，終於有望重出江湖，但是與以前不同的是，這一次權證肩負著解決股權分置的歷史使命。

　　主持人：華生教授，通過這個短片可能大家都能了解到，權證在9年前滬深兩市出現過，所以它不是一個新生的事物，但是這次也説了，權證可能要部分肩負著解決股權分置的使命，這次權證和當時最大的不同您覺得會是什麼？

　　華生：應該説當時的中國股票市場從各方面來説還不規範，很不成熟，而今天整個市場環境不一樣，另外，這次在解決股權分置當中引入了權證，因為權證是現代一個新的創新工具，簡單地説，過去如果股票是大刀，權證就有點像步槍，機關槍了，就是它有了杠桿的效應，最主要的是在股權分置當中，有一個輔助的功能就是解決大家對未來認識上的分歧，比如流通股，非流通股，我認為企業將來好不好，怎麼知道，你可以用權證，比如用認購的權證，看漲的權證，看跌的權證來鎖定流通股股東的利益，使你的承諾能夠兌現，使他們在任何情況下不受損失。

　　主持人：那就是説，在這個時候大力推出權證品種一個重要的原因就是，權證作為股權分置改革的一個解決方案，如果用例子來解決，它怎麼能在解決股權分置問題上給投資者一個更好的保護呢？

　　華生：舉一個例子來説，比如一家企業，非流通股股東可能提出是給流通股東送三股，由於個股盤子很大，非流通股如果全部流通，流通股股東有很大的壓力，而且將來因為你流通是一個逐步的過程，是有一年，兩年的鎖定期，將來你送三股的對價能不能充分彌補我們的損失，能夠保證我們將來的利益不受到傷害，那麼流通股股東並不能肯定。在這種情況下，就可以再送股之外還可以再加權證，就是説我給你一個鎖定價格，比如看跌的權證，如果是低於這個價格，到時候用現金，或者是用股票來補償，如果確實很好，流通股東就跟著一起都賺錢了，那麼這個權證可能最後就是沒有用的。

　　主持人：如果您幫我們的投資者設計一個具體的數字來解釋這個概念，應該怎麼來看呢？比如説現在的股價是5元錢。

　　華生：比如現在的股價是5元錢，現在除了正常的支付對價以外，送兩股或者三股，另外，你説我給你一個權證，比如是看跌的權證，那麼這個權證是三年以內都有效，還是一年半之內有效，行使價格是6元錢，也就是説，如果在一年半以後，股價低於6元錢，你要補償我。

　　主持人：這就是保證投資者在這個過程當中權益不受損失。關於這個問題，華生教授給大家做了詳細地解釋，我們也來聽業內人士對這個問題的看法。

　　國信證券 金融工具首席研究員 葛新元

　　在股權分置問題解決中，引入權證這個工具，實際上它很大程度上有利於解決現在股權分置解決方案設計中的兩大難點，這兩大難點對於一類市凈率比較低的公司，和一些非流通股比例比較低的公司它們對價支付的困難。還有一類上市公司它的非流通股變現意願非常弱，那麼它不太願意做股權分置改革方案，對於這兩個難點，股權分置解決中引入權證都有利於它們的解決。

　　主持人：看來利用權證品種來解決股權分置，可能初衷是為了使流通股股東的利益不受損害，華生教授，在實際的運行過程中，您剛才也提到一個關於杠桿效應的問題，對這個問題您能不能給大家再解釋一下？

　　華生：權證它的最大特點就是它有杠桿效應。舉個例子來説，比如看漲的權證或者是看跌的權證，現在的股價是6元錢，剛才我們説權證可能就值幾分錢，因為多了別人就不用了，可以直接買，比如説股價漲到了6.1元，那麼對於這只股票來説，可能是漲了很少一點，6元到6.1元，對於一個兩分錢買的權證，這時候它就值一毛錢，因為你原來是6元錢行使價買進的，現在市場已經到了6.1元，贏了一毛，你自己就漲了5倍，所以權證的杠桿效應主要表現在這裡。

　　主持人：這個杠桿效應，你覺得在對投資者利益的保護方面能起到作用嗎？

　　華生：它對投資者利益的保護最主要是解決，大家把將來的不確定性，變成今天的確定性。

　　主持人：不確定性到確定性。那麼可能很多投資者還想問一個問題，就是在實施過程中，我們怎樣來操作這個品種？

　　華生：在實施過程當中，這個操作實際上跟股票是差不多的，如果你是看漲，拿著一個看漲的權證你就應該要拿著，如果你看跌，這時候你就把看漲的權證趕緊賣掉，實際上權證的操作和股票的操作沒有根本的不同。總之，如果你判斷對了，無非它是放大的效應，反過來判斷錯了，股票可能還有價格，你的權證就會變成零，當然你不會超出你購買這個權證的價格。

　　主持人：就是説這個品種也存在著一定的風險。好了，感謝華生先生，應該説權證是現在解決股權分置一個重要的方案。據滬深交易所1400多家公司統計，按照權證發行標準的有兩百家是符合發行權證標準的，那麼到底哪家公司將會成為發行權證第一股，我們也會密切跟蹤。

責編：劉子瑜