桂林旅遊 從漓江水到井岡山(2004.12.16)

央視國際 2004年12月17日 10:21

　　主持人：羅曉芳

　　嘉　賓：付磊（中信證券研究諮詢部高級研究員）

　　主持人：透視市場焦點，把握市場節奏，下面進入我們今天的焦點連線，今天我們要關注的是一家旅遊類的上市公司，名字叫桂林旅遊，那麼桂林旅遊日前發佈了一條公告引起我們的關注，公司將通過股權置換的方式收購井岡山旅遊發展股份有限公司40％的股權，我們知道這個井岡山離桂林非常的遠，而且我們還注意到這個收購金額是高達6600萬元，那麼這個6600萬元比公司前兩年，就是2002年和2003年的全年的利潤總額還是多，那麼現在我們要連線一下我國旅遊經濟學的第一位博士，中信證券高級研究員付磊博士來談一談，究竟它的市值意味著什麼？你好，付磊！

　　付磊（中信證券研究諮詢部高級研究員）：你好，主持人！

　　主持人：我想問你一下，就是説你怎麼看待這個公告，就説這個公告，它的這個體現了行業的一個什麼特徵？

　　觀點：桂林旅遊異地收購行為超常態

　　付磊：之前旅遊類上市公司也出現過一些異地擴張的壓力，但這些擴張基本上都是通過投資來實現的，那麼像桂林旅遊這一次通過置換股權的方式實現，應該説是一個先例，這種擴張方式也是一種超常態的。

　　主持人：一種超常態的資本置換的一個過程，是嗎？

　　付磊：對。

　　主持人：好的，那麼地處廣西的桂林旅遊，它為什麼到千里之外的江西去進行這樣一個大手筆的收購呢？本欄目記者就此也輾轉了廣西壯族自治區和江西省進行了實地的調查，我們來看一看。

　　公司調查 桂林旅遊 從漓江水到井岡山

　　解説：作為著名的旅遊大市，桂林擁有非常豐富的旅遊資源，守著黃金寶地的桂林旅遊，為什麼千里迢迢前往江西去收購井岡山這麼一家旅遊公司的股權呢？當記者帶著問題，首先來到桂林旅遊所在地時，正好遇到了公司總經理鐘新民。

　　鐘新民（桂林旅遊股份有限公司總經理）：這兩年公司發展很快，我們已經在整合桂林市的優質旅遊資源的基礎上，我們為了做大做強，桂林旅遊這個品牌，我們必須走出桂林市，去尋找新的發展空間和新的利潤增長點。

　　解説：鐘新民告訴記者，桂林市旅遊資源固然豐富，但開發的也較早，因此就現在的情況來看，可供繼續開拓的大型資源已經有限，收購井岡山旅遊項目，應該説是公司發現戰略發展的重要舉措。然而原本立足於本地經營的桂林旅遊，如今大步跨出廣西，進入自己並不熟悉的江西省，還能夠確保這一重大投資的成功嗎？

　　鐘新民：雖然我們這次是跨地區運作，但是我們從事的是我們熟悉的行業，是我們的主業，我們有豐富的管理經驗和能力，其次井岡山旅遊股份公司也是一家擬上市公司，他們在法人治理結構、在規範運作方面，跟我們公司有非常相近的地方，所以我深信有這兩點，我們這個項目就一定能夠運作好，運作成功。

　　解説：那麼井岡山旅遊究竟是一家怎樣的公司，它所經營的業務情況究竟如何呢？為此記者也前往江西省做了一次實地調查。

　　記者王飛解説：這裡就是革命根據地井岡山，今天的井岡山不僅是接受革命傳統教育的重要基地，而且正在成為日益著名的旅遊風景區，我現在所在的地方就是井岡山景區的核心景點龍潭。

　　解説：在龍潭景區的入口，記者正好看到一支旅遊團隊，分別乘坐兩輛大巴來到這裡，而在進入景區之後，記者對已經領略了龍潭風光的遊客做了一些隨機採訪。

　　記者：請問什麼地方來的？

　　遊客A：我是從廣東過來的。

　　記者：感受怎麼樣？

　　遊客A：感覺到了老區以後，受到了一次革命傳統教育，而且這裡風景非常優美，給我們印象非常深刻。

　　遊客B：因為井岡山畢竟是中國革命聖地，所以我是慕名而來。

　　遊客C：我本來以為只是來接受歷史教育的，沒想到井岡山的風景來這麼美，讓我吃了一驚。

　　解説：儘管如此，由於現在正值一年中最淡的季節，遊客數量總體上還是顯得較少，在上山索道的入口，記者看到長長的索道上，大部分的纜車都處於空置狀況，而經營這條索道的正是井岡山旅遊公司，那麼這樣的狀況會不會嚴重影響它的經營業績呢？

　　肖忠民（井岡山旅遊發展股份公司董事會秘書）：不會的，今天我們旺季的旅遊形式非常好，到目前為止，公司的利潤已經將近一千萬，所以説今天的效益應該不會受什麼很大的影響。

　　解説：肖忠民告訴記者，作為本地區龍頭企業，井岡山旅遊公司不僅擁有景區惟一的索道，而且經營著遊船、旅行社、賓館等多項業務，他向記者提供的財務報表顯示，扣除受非典影響的2003年數據，公司的凈利潤呈現逐年上升的明顯勢頭，那麼這樣的勢頭還能夠持續多久？

　　肖忠民：隨著紅色旅遊業的興起，那麼井岡山旅遊業應該迎來一個非常大的發展機遇，我公司在未來幾年將有非常大的發展。

　　鐘新民：今年國家旅遊局提出了，要打造紅色旅遊品牌，推動紅色旅遊大潮的工作思路，並把明年定位紅色旅遊年，而井岡山又被國家旅遊局定位全國的十大紅色旅遊基地之一，有發展紅色旅遊的生活資源。

　　解説：井岡山是我國革命歷史上的重要根據地，大量珍貴的歷史遺跡顯然將在今後吸引越來越多的遊客前來參觀，而從事全方位旅遊服務的井岡山旅遊公司，就此從中受益應該是順理成章的事情。與此同時，公司申請上市一旦成功，從證券市場獲得的資本增值，也畢竟十分豐厚。然而記者注意到桂林旅遊本次收購的卻只是井岡山旅遊公司40％的股權。

　　記者：上市工作現在進行的怎麼樣呢？

　　肖忠民：這項工作我們公司正在全力以赴的積極推進，作為具體的時間方面，作為我們公司的情況來講，現在還不宜披露。

　　主持人：桂林旅遊今後有沒有進一步增持井岡山旅遊股權的打算？

　　鐘新民：我們的合作剛剛開始，隨著我們合作不斷深入，只要各方達成共識，不排除你説的那種可能性。

　　主持人：跨入桂林將業務做到了千里之外的井岡山，桂林旅遊確實做了一筆不小的買賣，現在我們關心的是這筆不小的買賣，究竟能給桂林旅遊帶來什麼實質性的變化。好我們現在連線一下付磊博士。你好付先生，我們知道這個桂林旅遊做了一次異地收購，那麼你認為這個異地收購，我們首先來談它的，會給桂林旅遊帶來什麼收穫，先談正面的，你怎麼看？

　　付磊：好的，我想主要體現三個方面，第一是應和了市場銷售的一個趨勢，紅色旅遊應該説在旅遊主管部門的培養下，今後幾年會成為一個市場的熱點，那麼井岡山應該説是紅色旅遊第一山，它的增長潛力是非常可觀的，第二方面是，分散了桂林旅遊的風險，那麼主要體現在漓江水位的不穩定，給公司經營帶來的一種影響。第三個方面，是桂林旅遊自身近年來採取的這種向旅遊資源擴張這種延伸，只不過這一次從桂林本地延伸到了井岡山。

　　主持人：那麼這個戰略延伸，我們知道戰線是非常的長，從廣西到江西，會不會帶來負面的影響呢？

　　觀點：井岡山旅遊資産結構尚待優化

　　付磊：從目前的情況看，井岡山本身的市場潛力還是非常大的，年均量也在增長，但它的絕對量在整個景區，全國景區來看並不算高，那麼井岡山有這個總公司，它的資産情況也不是非常理想，尤其是缺少門票收益權這個率與，那我們覺得這不能不説是一個缺陷。那麼它對上市公司的，桂林旅遊上市公司的未來投資的收益貢獻也是比較有限的，應該説價值主要在中長期體現。

　　主持人：中長期能體現它的價值，短期可能還是有限。那這是你的觀點？

　　付磊：對。

　　主持人：好的，那很多投資者可能都注意到了，桂林旅遊這家公司，這兩年業績始終處在一個徘徊的階段，那麼未來的業績會怎麼樣呢？那麼我想對於這些大家關心的問題我們同樣也關注，那麼我們的記者也在桂林進行了實地的調查。我們一起來看看結果。

　　記者王飛：這裡就是山水甲天下的桂林漓江，用如詩如畫在形容這裡的美景實在是一點也不誇張，而我所乘坐的這艘（王成）號油輪，它的經營者就是桂林旅遊股份有限公司。

　　解説：從桂林順漓江而下，直到陽朔，記者跟蹤王成號完成了四個多小時的航程，美不勝收的沿途風光，令人極其賞心悅目。然而一路下來，記者發現行駛在漓江中的遊船數量並不太多，秀甲天下桂林山水在這個時候也多少顯得有些冷清。

　　記者：遊船公司一共有多少遊船？

　　李愛國（桂林旅遊股份有限公司漓江遊船公司總經理）：88艘。

　　記者：那麼目前在營運的有多少呢？

　　李愛國：由於目前是淡季，所以現在的營運在十五條左右。

　　記者：這樣的情況會不會影響公司的經過效益？

　　李愛國：我們公司今年給我們下達了這個收入任務7500萬，利潤是2300多萬，到目前為止我們已經基本上完成任務了。

　　解説：除了最為重要的漓江遊船客運以外，桂林旅遊的主營業務收入還來自於景區門票、觀光服務，汽車客運等多個領域，是桂林市旅遊行業中不折不扣的龍頭企業。在2000年上市以後，桂林旅遊的業務規模更是迅速擴張，目前其遊船數量，佔桂林漓江遊船總數的三分之一，而在利潤率最高的漓江涉外遊客接待量上，公司更是佔據了80％以上的市場份額。進一步提升了空間已經不大。正是由於這個原因，桂林旅遊的經營業績在上市前兩年連續增長以後，最近兩年去徘徊不前，甚至出現了下滑，這是否意味著公司的黃金歲月宣告結果，新的成長空間已經沒有了呢？

　　鐘新民：事實上這兩年我們公司正在打基礎，構築第二個發展的平臺，而不是沒有新的成長空間，我們已經運作了一批項目，隨著這些項目陸續的進入收益期，那兒從明年開始，公司的業績將會上一個新的臺階，會有新的提升。

　　記者：那些這些新的利潤增長點在哪？

　　鐘新民：目前我們已經運作了15個項目，其他的我就不説了，舉個例子吧，我們龍脊溫泉旅遊公司經營的龍勝溫泉和龍脊梯田，光它這個項目，明天就可以獲得上千萬元的利潤。

　　解説：龍勝溫泉是桂林旅遊今年來最大的投資項目，投資總額超過了一億元，當記者來到距桂林城區100多公里的度假中心時，發現十月底，剛剛開業的這裡，設施還沒有建設完畢，然而華南第一泉的名聲已經吸引了不少遊客慕名而來。而位於桂林市北方80公里的龍井梯田，則是舉世聞名的世界梯田之冠，隨著交通條件的改善，越來越多的遊客已經能夠走進龍井，領略這個已有700年曆史的天下一絕。

　　周茂權（桂林龍脊溫泉旅遊有司責任公司董事長）：這兩個産品的組合，在未來兩三年內將成為股份公司重要的利潤增長點，我們預計年利潤可以達到兩千萬元。

　　解説：兩千萬元的利潤，即便乘以88％的股權比例，也已經超過了桂林旅遊的半年報業績，此外公司另一個拳頭旅遊産品，天然溶洞，也以千姿百態的造形，鬼斧神工的傑作，令人嘆為觀止。預計未來的門票收入有望繼續上升，全年將突破兩千萬元以上。

　　主持人：好，看完了我們記者之後，我們再來連線付磊博士，你好付博士，我們想知道你給予桂林旅遊一個什麼樣的評價，我們知道在過去的二級市場中，桂林旅遊曾經是非常活躍的一隻股票，那麼現在它縱橫和別人比，縱橫和自己比，它你怎麼評價現在的客觀的，它的一個情況？

　　付磊：桂林旅遊最近幾年的經營業績，一直處於一個停滯不前的一個階段，主營業務收入一直在增長，但它的利潤指標一直沒有出現明顯的增長，那麼分析一下主要還是市場競爭的加劇，以及公司自身的成本控制能力還有待改善，總體來看，在上市公司中處於一個中游的業績水平。

　　觀點：桂林旅遊收穫期將在兩年後

　　那麼未來的增長，我想主要還是將體現在它對一些新建景區的開發和收益上，這個在市場接受需要一定的週期，我想應該在兩年左右會體現公司的業績上。

　　主持人：那我們現在感覺桂林旅遊這樣的這種長線這種並購的戰略行動，它是一個業績的一個創舉，那會不會成為今後旅遊板塊上市公司的一個發展的潮流呢？

　　付磊：業內有這樣的一個説法，有一個200萬現象，就是對於一些成熟景區來説，那麼年利潤量達到150萬到200萬之間，就會進入一個比較平穩的時期，往上突破比較難。那麼實現這種突破，一方面是挖掘自己的內涵，另一方面也需要實現異地擴張，但是異地存在一些困難，比如，現在景區存在政企不分的現象，那麼本地政府那麼不喜歡外地的企業來經營自己的景區。

　　觀點：跨地區收購 短期難成潮流

　　另一方面，景區的管理能夠有限，那麼贖回能力也是值得懷疑的，那麼基於這些困難，我們認為桂林領有這一次介入井岡山還是一種個案，雖然這種異地並購是景區類上市公司未來發展的一種方向，但是近期還很難形成一種潮流。

　　主持人：好，大面積推廣可能還是有難度的，是吧？

　　付磊：對。