投資ETF問與答(2004.12.13)

央視國際 2004年12月14日 10:28

　　主持人：眼下首只ETF産品就是上證ETF50正式發行，是已經有兩個多星期了，那麼相關的報道也是非常多，但是我們從我們這個欄目互動區上的一些留言，還有一些機構的反饋信息來看，感覺大家對這個全新的創新品種好像有一種霧裏看花的感覺，大家都不太明白它到底是怎麼回事兒，那今天我們就特意要連線嘉賓，他們都是參與這個ETF設計的專家，一位是國泰君安的章飚博士，一位是銀河證券的丁聖元先生，我們請兩位嘉賓先留在線上，稍候就投資者非常關心的一些問題進行解答，那麼現在正是ETF發行期間，現在全國各地都在進行有關ETF的一些推介活動，我們的記者在北京一場推介會上，見到章飚博士正好在回答投資者的一些疑問，我們現在先到推介入一會上看一看。

　　背景新聞

　　在推介會上記者注意到，雖然每個與會者手裏都有一本上證50ETF問答小冊子，上面解答了ETF相關的各種問題，同時ETF的設計者章飆博士，還對ETF進行了圖文並茂的講解，但是對於ETF這個全新的投資品種，在場的投資者以及券商營業部的工作人員，還是感到有些難以理解。章飆博士的話音剛落，問題就源源不斷的被提了出來。

　　投資者：如果拿現金去申購，那麼券商幫我配成一攬子股票，是嗎？

　　投資者：將來ETF如果咱們看做是一個股票價格，它表現的形式是什麼？

　　投資者：T＋0交易怎麼樣能夠實現？

　　焦點連線：投資ETF問與答

　　主持人：我們看到推介會上，投資者對於ETF的問題非常多，也反映出大家對ETF很關心，那麼作為這個ETF的設計者之一，我們請到章飚博士，請他來回答問題，應該是最合適不過的，我們首先來連線一下章飚博士，您是這個ETF的設計者，那我覺得對於您來講，ETF的推出就好像是看著自己的小孩出生一樣，那應該您對這個小孩的五官，它的生理狀況是非常了解的，但現在大家覺得了解這個産品之後呢，有些人把它看成是基金，有些人認為它是股票，大家都不知道它到底是什麼？您先跟我們講一講它到底是什麼呢？

　　觀點：本質是基金 可以看成50隻股票組合成的股票

　　章飚（國泰君安證券新産品開發部總經理）：就其本質而言，ETF應該是個基金，但是為了讓投資者更好理解，可以把它想象成是一隻股票，它有它自己的代碼，它也跟普通的股票一樣，他可以自由的買，自由的賣，從另外一個角度上去説，投資者可以把它看成是一個50隻股票，按一定比例組合成的一隻超級大股票。

　　主持人：所以章飚博士決定，可能大家把它理解成一隻大股票，更簡單一些。現在這個的ETF正在發行的過程當中，所以大家對它關心的問題，已經不只是它到底是什麼這麼簡單了，還有很多操作，還有更深層次的問題，那麼大家現在對它關心什麼樣的問題呢，我們一起來看一下？

　　根據銀河證券剛剛完成的對其全國167家營業部的問卷調查來看，投資者對以下問題最為關注：

　　1．ETF是在發行期間購買好，還是在上市交易購買好？

　　2．ETF會不會成為莊家出貨的工具？

　　3．只有大資金可以投資的套利功能，會不會對中小投資者不公平？

　　4．ETF的發行會不會影響上證50成分股的走勢？

　　主持人：那麼從銀河證券的調查來看，剛才這四個問題是大家關注度最高的，那麼有關這四個問題，我們也來連線今天線上的兩位嘉賓，和他們進行交流，我們首先連線到銀河證券的丁聖元先生，丁先生您好。那首先我們想問你，因為中小投資者非常關心，因為現在ETF在發現嘛，大家在想是發行期間買好呢，還是上市交易之後買好呢，哪個對投資者更有利？

　　觀點：時機選擇依靠對大勢判斷

　　丁聖元（銀河證券）：這個問題實際上跟時機的選擇有關係，也就是對股市大勢的投資選擇，我們知道，在發行期結束，ETF的管理就進入封閉期，在封閉期間開始以後，基本上它的運行就開始近似的像一個50指數的大盤，那麼如果投資者選擇現在認購，還是在數月以後上市以後去買入ETF，主要的考慮應該在於你認為現在買入投資大盤好呢？還是在數月之後投資大盤好，應該是這樣的考慮。

　　主持人：因為這個産品和指數之間的一個密接的關係，所以投資者到底買不買，還基於他自己對大勢的一個判斷。好，我們再來連線另外一位嘉賓，就是國泰君安的章飚博士，章博士現在大家非常關心的一個問題，我們想請您來回答一下，就是有的人就擔心這個ETF會成為莊家出貨的一個工具。比如説吧，某一家機構，它拉高自己手裏的上證50成分股，然後我再把它換成ETF的份額，這樣不就達到了拉高出貨的目的了嗎？您覺得這種現象會出現嗎？

　　觀點：ETF不會成為莊家出貨的工具

　　章飚：我們覺得不會出現這種現象，ETF根本不可能成為專家的出貨供給，究其原因可能有以下兩點，第一點ETF籌集的資金量可能不會特別多，從現在看50億可能是一個比較預期的規模，而對於上證50指數，它的市值只有250億左右，這樣的話，只佔了2％的比例，專家為了出2％的貨去拉一隻股票，這個不是特別的現實。其二是當專家如果猛拉一隻股票，拉的很高的話，在華夏基金管理方面，也還是有權可以拒絕這個股票。還有最後就是説在50指數裏面，莊股的現象是越來越少，而上交所方面可以把某些莊股在最近也是會提出指數的。

　　主持人：就是説對莊家來説，我這麼做得不償失，而華夏基金來講呢，我有自己的防火墻，所以您覺得這個現象不會出現。那麼從剛才我們看到，這個調查結果來講，大家還關注比較高的一個問題，覺得好像機構投資者能夠利用ETF得到一個套利的機會，但是中小投資者就沒有這個便宜可佔了，所以大家覺得心理不太平衡，那麼就這個擔心呢，我們再來問一下章飚博士。那麼章博士您對中小投資者的這種擔心，那有一個什麼樣的説法？

　　章飚：其實中小投資者確實是不能參與套利，但是對於一些大的機構投資者來説，在全國也只有幾個非常大的機構投資者可能會得到套利利潤，這個地方沒有必要有什麼不平衡的心理，因為只有大機構的進行套利，才能使這個ETF擇業沒有壓力，我們的中小投資者從中得到了福利，能買到沒有擇業壓力的真正的指數。

　　主持人：接下來我們再連線另外一位嘉賓丁先生，和他繼續來探討有關投資者非常關心的ETF的話題，那麼丁先生您好，您還在線上，現在就是投資者也在擔心另外一個問題，就是説如果説機構投資者可以參與這種套利的功能，那麼中小投資者會不會打擊它的積極性？就是説可能我覺得對我來説對我來講沒有太大意義，我就不買了，會不會有這種情況？

　　觀點：做套利和做行情的人井水不犯河水

　　丁聖元：實際上這個問題我們可以換一種思路來理解，假定説我們現在ETF買賣都通過一個券商來完成，那麼對這個券商來説呢，他總是希望買和賣的量一模一樣，這樣他可以穩賺中間的買賣差價，他就是把買的人轉遞給賣的人，或者把賣的人傳遞給買的人，那萬一發生了買的人多餘賣的人，或者反過來賣的人多餘買的人怎麼辦呢？他又不想承擔多餘的風險，他就會有積極性去申購贖回，把這個多餘的量通過申購贖回來平衡，所以這樣你就可以看得出來，對於普通投資者來説，孩子的漲跌是最關心的，可是對這個券商來説，他並不關心ETF本身還能漲跌，他只是關心他能不能穩定的把買賣雙方的量全部滿足，這樣他自己不承擔風險，只賺買賣差價，雖然目前我們沒有做時商的制度，整個套利機制的設置，實際上是ETT得以運行的一個重要環節，通過這樣一個環節，實際上完成了，做市商本應承擔的維持平衡任務，從這個角度來講，機構套利是整個ETF正常運行的重要一環，他對中小投資者的貢獻是巨大的，使得中小投資者能夠有一個非常相近50指數的價格。

　　主持人：剛才我們請兩位線上的嘉賓，是回答了目前投資者關注比較高的四個問題，另外投資者也關心説，這個ETF的發行，會不會影響到和它相對應的這50隻股票的行情，那這個問題呢，我們又對70家券商機構進行一個問卷調查，我們來看一下。那麼這個調查的結果呢，認為ETF的發行會影響到上證50成分股走勢的佔到了62％，那原則不會的是佔到了23％，還有15％的業內人士選擇是不好判斷，好我們看到這個調查結果之後呢，就同樣的問題，我們再來問一下兩位線上的嘉賓，我們首先來連線到丁聖元先生，丁先生您好，那剛才有關70家券商，他們對於所謂ETF推出之後，對50隻股票會不會又有一個影響，您看到這個調查的結果了，您是這樣認為嗎？

　　觀點：ETF難以主導上50指數變動

　　丁聖元：我覺得這是一個比較的誤會，當然這可能是我們做的工作不夠，實際上50成分股的總市值，流通市值是240億，而ETF發行假定我們估計它是50億的話，這兩個比例，就是ETF只佔50成分股總額的2％，從這個角度來講，它對後指的影響應該是很小的，另外一個角度，我們上個月統計了上證成分股總成交金額和換手率，大概它的換手率20％，一個月總成交金額大概是500億，假定説一天50億的還手率是50成分股的十倍，是200％，那麼它一個月的成交金額大概是100億，這個數字大概只相對於50成分股的五分之一，從以上兩組數據對比來看，ETF只是50成分股的一個衍生品，是一個複數，不應該對主要的産品發生重要影響。

　　主持人：另外我這裡也找到了一些我們欄目互動留言區上投資者發來的疑問，有一位投資者他的問題很有意思，他説哎呀有了ETF太好了，我終於可以做空了，那這個問題我們請章飚博士來給回答一下，章博士。

　　觀點：ETF目前不可以做空

　　章飚：在目前的ETF是不可以做空的，但是呢，隨著以後我們證券市場發展，因為這個ETF一個超級的大股票，所以如果我們要推做空，一定會從ETF開始。

　　主持人：但目前還是沒有這種可能，您在過去是花了3年的時間來設計和研究ETF，那為什麼大盤指數現在到了一個1300點左右的時候，才推出ETF，有沒有什麼特殊的背景的。

　　觀點：指數系統性風險比較低

　　章飚：其實這個地方並沒有什麼很特殊的背景，也許很多投資者注意到，當中國台北提出一個ETF的時候，它一個月漲幅漲了14％，而在香港推出ETF的時候，它一個月的漲幅漲了23％，但是這並不表示推出ETF就會影響大盤，或者管理層，ETF是管理層托盤的工具，只是我覺得我們的基金公司也許考慮到現在的點位可能不是特別的高，那麼現在推出了ETF，指數的投資産品，所以它的風險相對於説會低一些，如果在很高的點位，去推的話，可能風險就會比較高。

　　主持人：那麼現在推出ETF這樣的金融創新産品，對於投資者又有什麼樣的意義呢，我們來聽一聽丁先生的觀點，丁先生。

　　觀點：看指數 也能做指數

　　丁聖元：ETF的推出，對投資者來説，具有十分重要的意義，我們從中小投資者這個角度來看，過去我們廣大投資者一般關心的是大勢，研究的是大勢，談的最多的也是大勢，通常也把希望放在大勢上，但是我們沒有投資大勢的工具，因此只有做個股，可現在有了ETF以後呢，我們就可以看到什麼是大勢，就可以投資大勢，這樣就可以眼到，手到，這點具有非常重要的意義。從另外一個角度來説，對我們機構投資者來説，完全可以接受ETF來加強我們對投資業務的管理，通過分層管理的方法，來做到責任分明，考察的能夠具體到年份，而且保持它的穩定性。

　　主持人：好，謝謝兩位嘉賓來回答投資者有關ETF的一些疑問，總結一下兩位嘉賓的觀點，感覺投資者在臨界它的時候，應該是去繁就減，把它看做是一種跟蹤50指數，而且誤差比較小，投資成本又相對較低的一種投資工具。