“請進來”與“走出去”（2004.06.09）

央視國際 2004年06月10日 13:37

　　主持人：羅曉芳

　　

　　嘉　賓：銀國宏 華夏證券研究所總經理助理

　　主持人：我來介紹一下嘉賓，一位是銀河證券首席經濟學家左小蕾博士，你好，一位是華夏證券研究所總經理助理銀國宏先生，你好。QFII從推出到現在已經有一年半時間，根據權威部門最新表態QDII離我們也不再遙遠，如果將QFII比做證券的請進來，QDII就好比是走出去，今天我們探討的話題是如果請進來與走出去並存的話會給我們股市帶來什麼，不知道大家注意到沒有QFII推出的時候可以説聲勢比較大，受到關注程度也比較高，但是現在似乎是悄無聲息，我們覺得和我們投資人預期也有一定距離，也有人對QFII理財提出了一些質疑，對這些質疑我想知道兩位的觀點，左博士你是什麼樣的看法？

　　左小蕾：我認為看我們市場上氣氛是怎麼預期的，如果預期它是進來給我們資金推出市場，給我們發展證券市場，來做一些這樣的預期我覺得不太合理，不太現實，因為資本是追求利潤的，QFII進來以後他也是要賺錢的，從他主觀賺錢願望出發，它可以會來一些價值投資手段，製造藍籌股概念，製造發現一些價值投資股票，這樣客觀上可能會對我們市場上投資理念整體改變，但是我們不能夠對他們有一些不切實際的像聖誕老人給我們送禮物這種幫我們整理證券市場，推動證券市場這樣一些預期，所以我們要平和認識市場進入，他們也對中國市場並不了解，他們也是來嘗試的，所以他們有犯錯誤的時候，他們可能有深一腳淺一腳情況並不奇怪。

　　主持人：你覺得我們應該調整一下我們自己的期望值，做一個平和期望不至於失望，銀先生有沒有不同看法，你認為我們對QFII質疑看法有沒有道理？

　　銀國宏：我覺得這種質疑也沒有什麼太需要去多説，因為我覺得QFII所做的一件事情，它面對開放市場進行投資行為，給我們面對QDII是一個很好的啟示，即使這樣成熟的投資者他在看好中國經濟時候它的投資也是非常謹慎，根據我們研究海外資金投資中國它是有它的投資順序，首先海外上市中國企業，其次會關注B股定價比較低品種，最後通過QFII進入中國市場，同時他投資規模在它全球配置也是相對比例比較小的，面對一個開放市場是按照自己有目標有節制有選擇進入市場，我想這是一個很好的範例。

　　主持人：我們可以質疑它，但是他們有自己的規則，這是你的看法，市場對QFII的種種質疑，國家有關主管部門又是怎麼看的，我們採訪了國家外匯管理局資本項目管理司司長鄒林。

　　鄒林：作為一個境外和機構投資人他對中國的市場確實有一個了解熟悉的過程，任何一個機構投資人進來的時候都會允許他有這麼一段時間，對市場進行觀察和研究，但是這個時間到底多少合適，如果進來的錢長期作為銀行存款保留，這和我們當初引進QFII的初衷應該是違背的，這也是我們不鼓勵的，實施QFII制度只是資本項目可兌換和資本市場開放的一個步驟，到目前為止中國還沒有達到資本市場完全開放的地步，應該是一個循序漸進的過程。

　　主持人：以上採訪日期是6月2日，僅僅在幾天之後新華社發表了關於QDII即將出臺的消息，QFII讓市場産生了質疑，那如果QDII推出後將對我們股市産生什麼影響。就這個問題我們首先對71家券商和諮詢機構業內人士進行了調查，我們來看看結果，我們看到有32.8%的人認為會對資金産生一定影響，有31.3%的人認為對股價結構産生影響，28.4%的人認為是心理影響，7.5%的人認為投資理唸有些影響，從調查結果中我們看到有相當一部分被調查者比較關心QDII對資金面影響，這裡有一個比喻現在如果把滬深市場比做一個比較高的沙堆，因為它市盈率比較高，香港市場就是一個沙堆旁一個比較矮的沙堆，QDII就像兩個之間的漏斗，如果QDII推出沙子就會不斷從高的往低的流，這也是我們投資人比較擔心的問題，問一下左博士，你認為這個比如形象嗎，會不會出現那種局面？

　　左小蕾：要很好解釋這個問題，我覺得首先我們要解釋一下QDII核心內容是什麼，QDII大家不要有誤區，它不是一個資本項目完全開放，不是人民幣完全可兌換概念，QFII和QDII同樣都是在一個國家有資本管制的情況下領取有限制外國投資者向國內投資，這點漏斗的比喻是形象的，但是有一個東西不成立，它不會不停的從高的地方往低的地方流，因為我們現在有一個基本上考慮，QDII不會超出QFII的資金，QFII現在市場上17億，不會超出它這個漏斗最多漏出去17億美元資金，所以它是不必要有這樣的顧慮，所以這個也是跟剛才調查的道理市場上影響比如中我們也看到，從我的觀點來看我認為心理因素是主要的，因為既然這個資金是有限制的，同時有一個假設就是沙不停的漏，一定是資金能夠完全自由流動，但是我們現在不是完全可以自由流動，所以一直流出去不成立，所以不必有太大顧慮。

　　主持人：有一個管制，也就是説出去的資金不能大於請進來的資金，可以算一下17億美金乘以8.27就是130-140億人民幣，所以左博士認為這個量不大，不必過於擔心，我們還有一個擔心，剛才調查中説的股價結構調整，因為我們看到有些同樣股票兩個市場價格差別很大，會不會帶來價格下調預期？

　　銀國宏：應該説我個人認為股價結構調整QDII推出以後對A股市場影響最大的一個方面，為什麼這麼講體現理念上差異，在成熟市場中它是優質優價、劣質劣價定價理念，在國內市場來講這種理念體現非常不清晰，我們看一下這張圖，這張圖可以看到在香港市場大型股只有18點幾倍市盈率，小型股有60余倍市盈率，這是一個相對定價概念，我們再去看一下絕對定價，在香港市場惠豐控股絕對股價在100多元以上，同時它擁有很多股價在1元以下的先股，這種差距按照我們滬深A股市場股價結構來講，股價的股票也不足40元，股價最低的股票除了現在三板市場特別轉讓板市場上出現這种先股情況以外，在A股市場這種股價結構也在3元左右，這樣一種情況對比來講我們估價優質優價、劣質劣價這種理念沒有充分體現出來，如果我們將來這種理念接軌未來股價結構市場調整肯定是非常劇烈的，我想再往回追一下，我們首先提到國際化後來出來03年結構性上漲，出來好股票不斷上漲差股票下跌，這種結構特徵大盤可能會繼續延續下去股價結構調整。

　　主持人：你覺得這個影響是實質性的，是值得我們關注的。

　　銀國宏：也是我們挖掘機會一個基本思路。

　　主持人：我們也非常重視QDII推出會對我們心理造成什麼樣的影響，左博士我們覺得在股市上新的影響有時候比實際影響更容易放大，更容易被市場所利用，你怎麼看待這個問題？

　　左小蕾：我認為市場近期大家對QDII還不夠完全理解，這種心理因素對市場影響應該是蠻明顯的，實際上就是説對QDII市場近期剛才銀先生説的是對的，從長期來説它確實有價值調整影響，但是近期來説就像我們剛才説的，股價調整是因為資金流動造成的，中間如果進行股價結構完全調整需要資金不斷支撐，資金從高的地方往低的地方整體進行調整，但是現在有限制這個假設不成立，所以它不可能一直進行調整，所以這個恐懼在近期應該不是可以放大。還有一個就是説股價結構比價效應，實際上兩個股票市場結構永遠不會完全一樣，平均市盈率只能説明平均水平，其實有些股票有可比性，有些股票價格還不具備一定可比性，這種情況下QDII它是發生資金流動，投資者具體進行投資的時候進行個別的處理深度分析。

　　主持人：這種心理影響確實是有，但是沒有必要放大成驚慌造成對投資過大影響，QDII消息對香港市場影響我們也非常關注，香港投資者和業內人士又有什麼樣的反應，我們電話採訪了本欄目香港市場觀察員蔣有衡。

　　香港是在上週末有聽到QDII會出臺的消息，這對本週港股繼續反彈起到推波助瀾作用，並成為吸引部分資金進入香港的催化劑，但這並非是這波大反彈主要原因，從5月18日第一個反彈日到今天為止的16個交易日中恒指升了12天，國企指數升了11天，恒指從低點到今天收市已大升13%，國企指數更是急升22%，從另一方面看在5月17日低點時三大估壓，美國加息、中國紅橋、油價新高都已基本在大跌後得到反應，隨後美元繼續下跌以及人民幣升值預期，再度成為焦點都吸引部分資金重回香港等亞洲股市，始於投資者QDII傳言反應基本上以平常心對待，因為該討論在一年以前早已討論過了，而且這根本是遲早會發生的事。

　　主持人：蔣有衡評價認為近期港股上漲和QDII並沒有直接關係，這認為市場對QDII消息已經有一些準備，接下來我們關心QDII實施之後我們的選股選行業理念會不會有些變化，銀先生你是怎麼認為的？

　　銀國宏：我覺得在選産業和公司時要客觀評價産業在一個經濟當中地位，比如我們內陸主導産業是製造業，從經濟發展階段來講比較有優勢是上遊和基礎産業，從香港來講它是地産金融服務業，投資首選經濟主導産業，其次來講要看産業發展週期，同樣産業在美國可能是衰退性産業，在中國可能是成長性産業，因此我們首先要選擇成長階段，甚至公司來講我們覺得根據我們研究，就市盈率市凈率靜態指標估值來講，同樣具有相當一批公司香港市場具有比較優勢，從數量來講與1300多家內地A股上市公司來講比例略少一點，大概只有百分之十幾。

　　主持人：我們知道QFII和QDII絕對不只是一些資金引進來走出去的問題，它的意義其實是非常深遠的，左博士你怎麼看待它的意義？

　　左小蕾：我覺得資金進出不是主要問題，最重要的是中國經濟在全球化一體化過程中，中國經濟對外依存度已經達到很高程度40-60%。金融行業應該融入國際舞臺，學會按照國際規則運行對經濟貢獻，從另外一個角度來説也給我們投資者提供一個更廣闊空間，更大機會，怎麼樣進行全球性資産配置，使資産有一個更安全更穩定全球收益，我覺得從這個角度來説有他很大的施展空間作用。

　　主持人：有一個國際化視野國際化資産配置這個對我們中國資本市場來説是最為關鍵的重要意義，感謝兩位嘉賓，接下來我們再來看看其他媒體對於QFII和QDII又是如何評價的。

　　媒體鏈結：

　　解放日報撰文，QDII的推出將出現資本的“北水南調”，它將為中國資本走向世界提供一個合法的、制度化的通道。

　　深圳商報撰文，QDII帶來的是對未來A股和國際接軌的一種心理預期。雖然並不能簡單地説接軌就意味著價格趨同，“接軌”是A股市場暫時的心痛。

　　證券市場週刊撰文，QDII和QFII的“雙刃劍”效應，將可能導致從內地流出的資金遠遠超過限額。這才是真正衝擊內地證券市場的主要因素。

　　深圳特區報撰文，QDII和QFII只是一枚硬幣的正反面，實際上管理層引進雙Q的目的是引進理性的投資思維。

　　主持人：今天我們探討了QFII與QDII，我們的題目是：請進來走出去，最後祝你投資路上一路走好。