誰在影響你的交易（2004.06.08）

央視國際 2004年06月09日 13:30

　　主持人：羅曉芳

　　

　　嘉　賓：陳浩 北京浩鴻明凱管理技術有限公司董事長

　　主持人：首先我介紹一下何博士，何博士長期從事行為金融學研究，尤其是研究投資者交易行為，為了做好這個究竟他追蹤了三年，將近一萬個投資者賬戶，掌握了一手的交易資料和數據，所以我認為他的結論意義非常，尤其對我們投資人交易是有啟示作用，何博士請你先給我們説説你的研究成果，究竟研究出什麼樣的結論？

　　何基報：我們研究了一些公司基本面不同的因素對投資者影響，發現價格變化、成交量變化以及大盤走勢，重大政策和事件等對投資者産生重要影響，其中對機構投資者和小投資者影響還是不一樣，還有投資者虧損狀況影響他買賣決定還是持有決定最重要的變量。

　　主持人：何博士研究成果就是投資者買賣股票決定性的因素到不是公司基本面，反而是公司基本面之外的東西，而且機構和個人還不一樣，接下來請教一下陳先生，陳先生是我們欄目的老嘉賓，而且對投資心理學頗有研究，陳先生很多人説你是陳醫生，投資心理醫生，我覺得你對投資者心理投資行為有些研究，你認為何博士究竟有什麼樣的價值？

　　陳 浩：股市歸納起來也就是三個角色，一個是投資對象、上市公司，還有一個是監管者，證監會、交易所角色，然後就是投資者，一共就三個角色，如果你研究股市你把這三個角色搞清楚了，上市公司搞清楚了，管理層搞清楚了，再把投資者搞清楚了，整個市場就清楚了，實際上何博士研究方向長期是整個市場投資者比較忽略的一個方向，光關注基本面、政策環境，卻忘了你應該關注市場投資主體，因為股價漲和跌它是投資者買上去或賣下去，所以究竟投資者在什麼情況下會做什麼事情，實際上等於找到理解市場一把新鑰匙，除此之外我們究竟投資行為學和研究心理學可不是當醫生，我們都是投資者，我們重要的是發生市場一些投資機會，比如説如果由於心理學原因和行為學原因，市場整體投資者都在犯一個錯誤，這就是你的投資機會，因為這個東西非常重要。

　　主持人：我們進入我們的正題，何博士，你説的第一個就是投資者盈虧狀況對他的買賣影響非常大，具體談一談？

　　何基報：我們發現當盈虧賬面虧損不是很大，比如説虧損面30%的時候，這時候小投資者一般把股票掐在手裏不會賣出去，這時候大投資者機構投資者資金規模比較大的投資者，它思路不一樣，它傾向賣出股票，如果一旦虧損達到一定程度，更嚴重，虧損面超過30%，這時候大投資者一般趕快賣出止損。

　　主持人：這個結論挺有趣，陳先生你怎麼理解？

　　陳 浩：整個市場上不同，投資者在處理自己被套牢股票，我們經常説其實中小投資者也明白，一旦股票做錯了是應該止損的，但是現實中經過何先生對上萬個投資者統計表明，大戶淺套止損，中戶深套止損，散戶不止損，這是現實，實際上更多散戶幾乎沒有發生過真正意義上把自己股票方向做錯了，更正錯誤規避風險操作，真正的散戶這麼長時間都沒有掙錢，我想就是原因。

　　主持人：不是機構更理智一些，散戶覺得如果拋掉以後承認自己的錯誤，認賠了，所以導致這種結果？

　　陳 浩：我想這是人的某種心理的一種自然反應，因為人一被套牢之後，首先想到我還沒有希望，不是想到我現在需要採取什麼樣的措施，另外機構投資者和一些大戶在投資中，他來到這個市場他就預先制定各種原則，比如我們每只股票都有明確止損線，然後它只要過了止損線就一刀切，不管三七二十一就賣了，雖然這樣做不見得完全合理，但是很難想象一個大投資機構能夠出現25元買股票5元賣出這種格局，它永遠不可能被深度套牢，它只能説我這把做輸了而已。

　　主持人：我們再説下面一個影響因素，你剛才説價格波動因素也非常重要，再詳細跟我們説説怎麼波動怎麼影響？

　　何基報：個股價格漲跌幅對投資者影響還是蠻大的，對持有股票投資者來講如果他發現他的股票市場價與買入成本進行比較，如果他發現他是盈利的，這時候如果市場價格繼續漲，一般來講傾向遲早賣出。

　　主持人：買了一隻股票結果它漲了你就很快的賣，機構呢？

　　何基報：機構對這種行為也有這種傾向，但是他要遠遠小于小投資者傾向。

　　主持人：如果下跌會怎麼樣？

　　何基報：持續下跌他會觀望一段時間，但是再持續下跌，小投資者當初繼續持有想法，一直跌老是跌下去當初想法可能就動搖了。

　　主持人：研究成果就是説散戶買了股票漲了一點就賣了，跌了反而不賣了，陳先生再分析一下？

　　陳 浩：這一條我們已經把它用於捕捉市場判斷股票持倉者性質，説白了這只股票到底是散戶大量持有還是機構大量持有，剛才何博士説了，散戶行為模式是只要獲利了就大量拋出，假如我們設想一個相反情況，如果一隻股票投資者盈利卻沒有看到大量拋出，説明什麼問題，總結就是如果沒有出現股票投資者盈利大量被拋出情況就説明這只股票散戶沒有，所以我們平時使用倒著這條規則，也就是説我們説的拋利不拋的籌碼是主力的籌碼，是基金的籌碼。

　　主持人：陳先生提醒我們這個究竟結論可以來判斷一下持籌人的性質究竟是機構持得比較多，還是散戶持有比較多，我們等於把研究成果當作一個研究工具來使用，何博士我們看到你的研究就是形態趨勢對投資者投資買賣非常大影響，體現在哪些方面？

　　何基報：在實際操作中投資者一般買入價格和市場價格進行比較，同時他也關注行情變化，行情變化有漲有跌，趨勢變化也是蠻重要的，如果投資者發現過去一段時間股票，過去3個月是先漲了後跌了，這時候對持有股票投資者來講他們對一般傾向繼續持有不願意賣出，但是對選擇賣出和買入的投資者來講，這時候大投資者和小投資者交易策略是不一樣的，大投資者一般傾向於拋出股票，小投資者一般傾向買入。

　　主持人：看來一段時間內趨勢形態對投資人投資也是有一些影響的，陳先生你怎麼理解這個表現？

　　陳 浩：這個其實深層次是中一個原因，中小投資者嘉賓在短線採用漲了就拋原則，中線其實中長期追高位，中長期在股價下跌很低時候先跌後漲，在3個月中線趨勢內，先跌後漲反而不願意拿這種股票，先漲很多再回調反而願意拿這種股票，所以中小投資者關注點主要是反了，短線上反了，中線也反了，中線其實我們做的就是中線的價格差，只有先跌下來了，然後再中線漲上去了，你才能獲得這一段空間，但是何博士也説了，如果你要先跌下來，他就不願意要這只股票，實際上背後中小投資者先跌下來過程中被套了，一旦被套一漲他就解套他就拋了，所以後來我們發現先跌後漲如果産生巨大散戶拋壓，如果這只股票隨後能夠強勢橫盤説明機構把散戶的籌碼給拿走了，成了有一種特殊形態是這個樣子，很有意思。

　　主持人：散戶和機構博弈非常值得研究，還有一點何博士談到指數漲跌對投資者投資個股影響也非常大，結論是怎樣的？

　　何基報：我們發現小投資者來説他持有股票的時候，一般採取持續性效應，大盤漲了我繼續持有，跌了賣出，小投資者尤其關注近期大盤指數變化，大投資者來講我們關注長期指數變化，我們發現前3個月到12個之前指數變化對它都是有影響。

　　主持人：其實大盤指數和個股往往不是正相關，為什麼投資者還這麼關注這個指數炒個股，這是怎麼回事？

　　陳 浩：這點説起來也蠻有意思蠻複雜的，在大部分時候個股跟大盤它是連動的，一定程度關注大盤這並不能算錯，但是恰恰是一些最該入場的時候是大盤跌了很長時間，所謂下跌末期，這個時候由於大盤下跌掩護部分個股上漲，所以何博士發現個股上漲投資者不熱它，他去關注大盤下跌，這件事情其實我們學習何博士研究報告最終還是提醒投資者應該辯證的處理這些問題，不能眼光就盯在大盤上，也可能恰恰由於大盤下跌給你提供個股投資機會，看大盤你就把它忽略掉，等大盤好了進來了扭著一看個股我又進不去了，所以兩方面都踩不到點上。

　　主持人：大盤指數是要看的，但是絕對不是你決定買賣因素，只是一個參考。

　　陳 浩：是分什麼時候看，重要的是一個大盤長期上漲之後，下跌的轉捩點是必須要看，或者是長期下跌之後轉入上漲的轉捩點要看，已經轉折中間就要大反彈。

　　主持人：我們今天究竟投資行為學，研究投資心理學最重要的還是想對我們廣大投資人交易有借鑒，最後請兩位對投資人來點建議？

　　何基報：我想在這裡面小投資者和大投資者交易的反差，我們發現小投資者應該來説要調整行為偏差，當你虧的時候不要老是遲遲不放，應該理性一些，止損一些，其他一些策略，比如拋這只股票再選擇其他投資機會。

　　主持人：應該更明智一些，對投資人建議，陳先生？

　　陳 浩：我想是這樣的，投資者應該通過對投資者自身理解學會預測投資者下一階段他要幹什麼，如果你發現投資者整體上可能犯同一個錯誤的時候，你的投資機會就來了。

　　主持人：在大家共同犯的錯誤中尋找一些可能盈利機會。