今日論壇：六月的策略（2004.06.02）

央視國際 2004年06月03日 15:11

　　主持人：羅曉芳

　　

　　嘉　賓：王　凱　　華夏證券研究所投資策略副經理

　　主持人：今天兩市雖然略有調整，但是這幾天大勢止跌上漲還是讓投資人略略舒了一口氣，有很多投資人給我們打來電話説是不是這一輪調整已經劃上句號了，我們把這個問題交給我們兩位嘉賓，看他們怎麼回答，王先生你怎麼看這個問題？

　　王 凱：從我個人來看5月份連續調整讓投資者確實喘不過氣來，我想從1780多點調到年線1520多點，這段時間出現一個階段性反彈止跌，我個人觀點從目前情況來看市場階段性調整，基本上這段市場處在一種修整階段。

　　主持人：你認為可能平著走？

　　王 凱：或者是小幅橫盤震蕩整理，進入一種修正階段。

　　主持人：你的觀點怎樣崔先生？

　　崔 勇：市場進入修正期是肯定的，但是並不能説調整到底了，因為我們知道主要影響這個市場還是宏觀面一些數據變化，我們可以看到這次行情本身是由藍籌價值理念起，這種藍籌股它的走勢本身和宏觀經濟息息相關經濟週期，我們可能還得要等到二季度整個宏觀信息出來，三季度信息出來才能給市場一個明確的方向，在這之前任何一個比如小盤股活躍可能增量資金不進來會導致資金分流，反而對股指造成影響。

　　主持人：從今年3月份發改委就提出要堅決運用各種手段控制鋼鐵水泥和電解鋁等行業過度投資，那時候開始市場就隨著宏觀調控這個重要政策信號而走低，那麼調控措施與市場關聯度究竟有多高，目前這個市場走勢是不是已經完全反映宏觀調控，或者已經波動反映宏觀調控，兩位對此有什麼樣的觀點？

　　崔 勇：這種反映我們從表上看反映特徵這種相關性和敏感程度已經體現出來了，但是這種反映實際上它是反映即有的已經出現的調控措施，如果説市場繼續有我們傳導的機制對於宏觀調控來説，股市傳導機制最快，因為股票市場是個實施交易的市場，每天都有很多人在研究它的價格波動，所以當政策出來以後影響它的資金面，這樣很快會有個調整，真正實際生産上的調整，包括像房地産業、生産領域，不光價格領域，實際生産領域它的調整可能不是像股市反映這麼敏感，有個實質在3個月或5個月以後才顯現出來，這個時候這種實質可能會帶來不利影響，也許再反映市場後它會影響投資人信心。

　　主持人：崔先生認為有反映，但是系列反映還會延續，它會有滯後，這種滯後會體現在進一步行情中，你認為還沒有到頭。

　　王 凱：實際上我覺得投資者應該注意到股市敏感性，我們知道這段時間調控開始之後，從5月份調控開始之後一直到6月份相關上市股價已經調整30%，多的達50%，但是我們知道上市公司業績可能並沒有相應出現調整30%到50%，也就是説股市提前反映了對這些上市公司預期，在股價上提前反映出來，我們認為股市股指對未來預期敏感性在這段時間表現比較充分。

　　主持人：你認為已經充分反映了，有沒有過度反映？

　　王 凱：從過度反映來講我們現在來看是比較難判斷的，因為從目前情況來看對上市業績到底有多大影響，從目前樂觀情況來看影響投資可能不見得有指數反映那麼深，這樣中期業績出來之後我們才能準確判斷這個股價是否有過度反映，但是可以肯定一點是，並不是所有的上市公司都會受到同樣的影響，但是大部分的股票跌幅是比較相近的，這裡面一定有溢價折價的情況存在。

　　主持人：近期我們看到發改委表示我國鋼鐵、水泥、電解鋁投資過快的勢頭已經得到有效抑制，相關上市公司也都紛紛出現反彈，這也預示著股市敏感性比較強，我想再探討一下這次調整除了宏觀調控的原因之外，有沒有股市本身調整的要求？

　　王 凱：應該説這次本身市場的調整有宏觀調控原因，也有市場本身技術壓力比較大原因，我們知道從去年4季度開始股市就出現上漲，上證指數從1300點漲到1700點，實際上我們反過頭來看，這段時間指數漲幅已經達到30%，從2001年到現在我們可以回想近3年來的情況，每一次指數短期上漲都沒有漲很少超過20%以上，過了15%之後本身都存在比較大的調整壓力，從市場本身情況來看我們也知道即便不出現宏觀調控，像鋼鐵也是一樣，像鋼鐵、水泥、電解鋁這些上市公司在2月份國務院出臺九條利好之後已經出現跡象，我們知道大盤在創了1780點時，實際上這些相關提前上漲上市公司股價早已經處在滯漲階段，我個人觀點覺得這次調整實際上是宏觀調控和技術面雙重作用的結果，只不過是宏觀調控加深了調整的深度。

　　主持人：你認為有自身原因，它本身就漲不上去了，所以就順勢調整，崔先生你認為有沒有本身原因，原因主要體現在哪些方面？

　　崔 勇：除了技術面和資金面調控原因可能跟更深層次經濟週期這方面相關，因為調控本身這輪宏觀緊縮面對市場超強領域，房地産和基礎建設，這些領域實際上就是這輪大家價值性投資藍籌股相應施展領域，如果説經濟上的持續增長，尤其二季度增長一旦被遏制，整個會不會出現這種從大週期來説，它要經過一段時間調整，這個時候可能對市場造成更深遠的影響。

　　主持人：以上我們主要從政策角度來判斷目前市場所處的位置水平，下面我們另一角度來看一下市場，來研究一下市盈率，目前兩市平均市盈率是處在幾年來最低水平，一般來説市盈率低投資價值就高，應該是比較好的買入機會，市盈率低就真的能夠買嗎，王先生你是什麼樣的觀點？

　　王 凱：實際上市場整體市盈率是處在一個比較低的位置，我們從市盈率本身角度來判斷可以認為市場指數下降空間不會很大，即便是出現下滑，空間也不很大，但從個股情況來看，我覺得變得大，市盈率低表現表態投資價值比較高，但是如果我們判斷它未來業績可能會出現下滑，這樣從中長期角度來看，這只個股暫時低市盈率可能從未來角度來看，這是一個比較高的水平，這個時候在業績沒有上漲預期情況下，對投資者來講一個好的策略還是應該在低市盈率時候賣出。

　　主持人：王先生説了一些特殊的行業股票，它認為如果在行業業績頂上買了這個股票，雖然它現在市盈率很低，但是從成長角度來講這往往是在逢高介入，要警惕這種風險，崔先生目前我們在跟基金經理溝通的時候，他們説目前遇到一些障礙，就是行業選股自上而下選股模式現在受到挑戰，你認為目前我們對行業關注這個角度應該調整嗎？

　　崔 勇：自上而下選股模式實際上主要注重三方面變量，第一方面宏觀方面，我們所説的宏觀經濟數據，整個GDP增長，消費指數上升或下降以及一些相關房地産價格利率等，中期他講的是行業，比如説我們從2003年以來5朵金花五大行業基本都是從行業的角度來選，也就是説在宏觀上面受惠行業它們有哪些，在這裡面再企業，在企業階段微觀層面實際上就是價值層面。在這三個層面進行以後篩選以後會得出整個宏觀應該購買哪些股，應該不買哪些股，但是目前情況下這三方面都受到挑戰，首先從價值剛才所説的市盈率方面，因為市盈率變化本身來説主要是受企業業績，企業業績主要受企業成本，比如説以電力香港電能在港股基本8到10倍市盈率，但是在中國內地證券A股市場它就是30倍左右市盈率，主要因為香港整個電力容量已經達到極限，這個時候30倍市盈率在香港選擇電力股不可限，但是在大陸A股市場選擇電力股可取，所以這個時候我們説整個宏觀受創挑戰的原因主要就是宏觀面反映變化，大家預期一個不確定性，如果説僅僅通過國家宏觀控制進入緩週期，增長下來整個我們現在所選的幾個行業，就像剛才王先生所説一樣整個市盈率可能就會持一個封鎖的階段，這要的話如果説這個時候整個市場是處在迷茫狀態。

　　主持人：現在我們很多投資人感到這種迷茫，剛剛接受一個理念馬上要被刷新要被洗一個腦，這種情況很多人覺得到底什麼能夠獲得滿意回報的策略。兩位給提提建議？

　　王 凱：從6月份本身來看我們認為6月份市場是一個市場修正期，這個時候對投資者來講選股的時候就不應該去自上而下策略或藍籌策略，或成長性策略等，我個人覺得這裡面投資人把握一點應該有比較大的生還機會，也就是説把握上市業績，只要你認為在宏觀調控或宏觀經濟環境下上市公司業績還有增長潛力，04年業績可能還會比03年業績要好，這類上市公司就是一個比較好的投資品種，因為現在指數已經下來，整個市場系統性風險已經沒有，如果在業績增長上再避免它的非系統風險，我想生還的概率很大。

　　主持人：你覺得業績增長是惟一的標準，也是最簡單的方法，崔先生你認為有效的方法是什麼？

　　崔 勇：我們説一個投資理念一旦形成以後會持續很長一段時間，而且它中國即使有波折也不會輕易改變，所以我們價值投資理念雖然暫時受到挫折，但是它本身還是如果我們等到6月份第二季度出來以後，事實不像大家想象那麼糟糕可能就會有一輪相應反彈，這是保守策略，但是如果跳出股票市場這個策略我們可以看到其實我們普通投資者投資就是股票市場、債券市場、貨幣市場，在目前宏觀面不太明朗情況下，不論是股票還是長期債券，它本身就是一個輸多贏少的一個遊戲，所以説這個時候這種概率投資還是不確定的，這個時候我們説如果整個6月份因為它存在許多不確定性，以及宏觀滯後因素，更加謹慎策略或保守應該持有現金和短期類票據。

　　主持人：崔先生的觀點是既然對6月份看不清，所以還是先一個保守的策略為好。感謝兩位嘉賓，總結一下兩位嘉賓的觀點，王先生認為6月市場是進入了階段性修整期，既不要依據低市盈率市凈率進行簡單價值投資，也不要進行帶有推測想象所謂成長性投資，只要關注業績真正的增長就可以了。崔先生認為在目前存在大量預期不確定因素時投資股票要謹慎。