特別節目：債務風險高不高（2004.04.20）

央視國際 2004年04月21日 14:59

　　主持人：羅曉芳

　　

　　主持人：在剛剛過去的一週又有133家A股上市公司公佈年報，財富增加值達到490.3億元，這些公司中有誰新進入了我們的雙榜，我們先來看一下最新的統計情況，與上期不同，本期現金流榜沒有出現新的變化，而財富榜中的齊魯石化和深高速則是被兩家鋼鐵類企業取代了，下面我們看一下第八期年報雙榜。

　　按稅前利潤同比增長加值排名，截止到4月19日共有975家A公司公佈了年報，其中滬市603家，深市372家。新上榜馬鋼股份2003年加強了新産品以及高附加值産品的營銷，鋼材産銷量和貨幣回籠率均達到100%，實現了規模和效益雙豐收。25.08億元的稅前利潤增加值比2002年增長了522.9%，從而排在稅前利潤同比增加值探花位置，另一家新上市公司同樣是鋼鐵類公司鞍鋼新軋，由於技術開發的成功使公司成為國內第二家可以生産高檔的軋轎車面板的鋼鐵企業，國內市場佔有率達到18.4%，高附加值産品銷售比例的擴大，加之産品價格上升帶來了主營收入的大幅增加，本週以9.01億元排名第八，榜單冠軍依然是中國石化80.03億元，寶鋼股份39.87億元繼續位居榜演，華能國際本週下降一位排在第四，稅前利潤同比增加15.62億元，長江電力以14.70億元排名第五，第六名是海螺水泥11.05億元，揚子石化9.43億元排名第七，韶鋼松山8.24億元和長安汽車7.01億元分別排在本排第九和第十名。

　　按每股經營活動現金流量凈額排名，本週沒有新上榜公司，冠軍依然是華光股份，每股經營活動現金流量凈額6.52元，波導股份每股 5.35元，位列次席，季軍是華聯綜超每股3.76元，排在第四到第十位的公司依次是航天信息3.63元，粵美的3.43元，貴州茅臺3.11元，國投電力2.82元，電廣傳媒2.54元，鋼聯股份2.46元。東方電機 2.43元。

　　主持人：我記得在今年的第一期財富榜中出現了5家鋼鐵類企業面孔，事隔七周又一次出現了鋼鐵企業領先財富增加值情況，這就使得鋼鐵戰勝石化重新成為了財富榜的最大贏家，除了鋼鐵整個行業景氣度比較高之外，這兩家新上榜公司馬鋼股份和鞍鋼新軋自身又有什麼新的特點，張先生你認為這兩家公司有沒有共同的特點值得我們留意？

　　張連起：首先他們都是以生産冷軋鋼板為主要産品，它的資産負債率差不太多40%左右，都受外部因素鋼材市場需求旺盛，價格大幅提升，這是他們受益的原因，同時他們內部在産能上結構調整上都分別有不同成績，像馬鋼股份，它的冷軋薄板項目以及配套項目，另外它每噸耗能下降，儘管煤炭也上漲，但是它的成本上升速度遠低於主營業務增長力度，我們看到鞍鋼冷軋産品結構中有兩個産品，一個是厚板，一個是現材，這兩個毛利率都大幅提升，像厚板它的毛利率是29%，比2002年漲了1.7，現材是14.5，也漲兩倍多，應該説內部結構的變化以及産品結構調整是他們上榜原因。

　　主持人：上周公佈了133家公司年報，你認為我們從財務的角度看整體有什麼樣的特點？

　　張連起：應該説上周上市公司財務狀況和經營成果整體上有下降，從本週看有一個特點，就是註冊會計師發表不乾淨審計意見概率提高，就會使得上市公司有購買審計意見意圖，什麼叫購買審計意見，通過一些手段或者利益誘惑，希望註冊會計師把不乾淨報告出成乾淨報告，或者降低不乾淨程度，這也是投資者在本週以及以後進程中值得注意的。

　　主持人：年報公佈越來越靠近結尾的時候可能一些不太好的年報慢慢就出來了，要注意。

　　張連起：註冊會計師和投資者、上市公司之間博弈加大了。

　　主持人：有關雙榜的情況我們先介紹到這兒，年報已經接近尾聲了，但是劉主編在上週年報中仍發現了不少問題，其中有一家上公司被劉主編形容為賣兒賣女，它主要是依靠賣兩家子公司在去年才實現盈利，還有一家公司年報將無法在4月30日前公佈，公司解釋説是由於公司內部矛盾，具體是什麼意思什麼情況我們請劉主編詳細介紹一下。

　　上周共有133家上市公司公佈了年報，財富增加值上揚了8.7%，達到490.3億元，我們注意到由於虧損公司年報的發佈使得財富增加值上升幅度大為下降，三周來均沒有超過10%。威遠生化03年營業利潤是負的1482萬元，但是它的每股收益是正的0.01元，一舉擺脫了02年每股虧損0.27元的凈利，它是靠什麼扭虧，實際上非常簡單，靠的是1799萬元投資收益，03年12月威遠生化以2400萬元高價賣出了北京、深圳兩家子公司股權，投資收益高達1246萬元，收益率超過100%，這的確是難得一遇的非經常性高溢價，經營虧損不是公司的常態，但扭虧和持續盈利一定是主業經營的常態。子公司的家數是有限的，即使是有幸高價賣兒賣婦女也有窮盡的時候，靠主業經營扭虧才是真功夫。年報披露通常控股之間未設獨立董事，這正是有些令人驚奇，翻閱年報公司治理部分通程控股解釋公司已制定了獨立董事制度，有關獨立董事人選已基本確定，也就是説獨立董事制度這個廟已經蓋完了，只是選定的和尚還沒到位。獨立董事制度推行已將近3年，按證監會要求03年6月30日之前上市公司董事會成員中應至少包括1/3獨立董事，可到現在通程控股一個獨立董事都沒設，獨立董事制度是公司治理的一項重要內容。最近有關樂山電力獨董盡職盡責的報道表明，這項制度是有成效的，看來我們的上市公司真的不應該挑戰這個制度。年報顯示陽光發展擔保發生額總計已經達到2.1億元，佔公司凈資産83.75%，大大突破了擔保不得超過凈資産50%的上限，這明顯屬於違規擔保行為，如此陽光發展2.1億元鉅額擔保已經使它的凈資産處於承擔連帶責任的不確定性之中，我想啤酒花擔保引發的陣痛是不應該忘記的。最後我來講一下非年報數據，是説關於半年如期披露的問題，4月15日紅河光明公告稱03年年報不能在4月30日之前如期披露，公司解釋由於公司新舊管理層在管理理念上分歧較大，因而無法確定年報的披露時間，這不免讓人生疑，年報是上市公司重大項目，如約披露年報事關公司的聲譽，除非發生不可抗力事件，否則是説不通的，及時主動向投資者交出答卷，是上市公司進行投資者關係建設的一個重要內容，希望所有上市公司年報都能如期光明起來。

　　主持人：剛才劉主編提到陽光發展由於擔保數量過多已經使它出現可能替其他公司還款情況，這意味著這家公司已經有了比較大的債務風險，張先生你怎麼看待這種風險？

　　張連起：擔保不斷像是給別人做嫁衣，拿自己的資産為別人借款提供保證，表現看起來吃虧了，實際上沒有這樣的事情，從人的本性來講，上市公司本性來講，它是為了換取什麼，希望別人給自己擔保，互保，這就是我們所説的上市公司互保圈，我們知道證券主管部門對擔保有些限制，就是不能超過凈資産50%，事實上很多公司大於凈資産數倍情況，給控股股東擔保更是嚴重違反證監會規定，如果控股子公司擔保相當於自己左手擔保自己右手，這顯然是一個偽擔保不能成立，擔保事項存在重大債務風險，現在表面看起來在水下，實際上有可能給上市公司造成滅頂之災。

　　主持人：它有潛在非常大風險，而且很多公司刻意隱瞞了擔保的實際情況，更是讓投資人摸不著頭腦。

　　張連起：像樂山電力至少隱瞞了1個億的擔保，很有可能這些東西都會對上市公司業績産生影響。

　　主持人：如果我們把它細分，債務風險又可以分成哪幾類，通常有3個方面，第一個是短期債務風險，第二長期債務，最後是表外風險。能不能詳細再談一談，我們先來談談短期債務風險？

　　張連起：短期債務風險一般情況下我們這麼看，應付銷售方貨款、應付職工工資，尤其是應付稅務局稅款，應付國家稅款，這些東西都需要及時通常是在一年以內，要足額支付完畢，它背後應該有資産支撐，這樣一些相當於 1元負債，有多少資産超過1元以上資産，還是1元以下資産償還，短期負債有剛性必須要還，靠什麼還，靠短期資産，什麼是短期資産，比如説貨幣資金、應收賬款、存貨這些東西，如果流動性不強，比如説有的貨幣資金有存單滯壓，被限制，應付賬款超過1年以上賬齡，都是一些形成呆賬壞賬這些東西投資者要給予注意，因為這些東西可能是流動性很差，不能對負債形成支持。還有存貨，如果存貨都是些過時呆滯的，顯然短期財務安全是比較值得懷疑的。

　　主持人：長期的債務風險怎麼來體現？

　　張連起：長期債務風險很容易斷定，很多所謂係，中科系出現一些陷阱都是這個原因，長期債務風險我們主要看從銀行取得長期借款費用盈利是不是能歸還這些借款費用，這個往往看利潤，能不能保障倍數，對財務費用能不能歸還，另外還有個指標需要提醒，我們從凈利潤中扣除一項資本成本，什麼叫資本成本，我們應該把股東的投資視同為借款，按照1年期貸款利率把它算出來減掉，如果説一個企業盈利既不能付長期借款費用，更不能付股東資本利息，顯然這家公司盈利就是一個不真實的，一個假盈利。

　　主持人：更加嚴格的要求，我們知道在資本負債表短期長期我們都能看到，但是表外負債確實讓投資人很難判斷事情？

　　張連起：表外風險主要四項：擔保、抵押、滯壓和訴訟，擔保我們前面提到了，它雖然是潛在風險，但是很可能就變成現實的負債。

　　主持人：我想請你舉例説明一下這個問題。

　　張連起：我們看一下四川托普年報，前面提到短期償債能力，普遍它的指標出現惡化，存貨緩慢，流動比例都下降超過50%，這家公司2003年年報披露7億多擔保，其中5億多是違規，給控股股東和控股子公司擔保，這就是它擔保大量生産披露事項，其中註冊會計師認為這些擔保情況已經被查封的資産情況抵押擔保訴訟等這些資料註冊會計師無法進行判斷，這就是提醒投資者需要注意的，這樣的公司就存在鉅額的債務風險黑洞。

　　主持人：謝謝張連起先生。