基金地帶：基金經理看市場（2004.04.19）

央視國際 2004年04月20日 16:20

　　主持人：雨　霏

　　

　　嘉　賓：張　兵　招商基金管理公司基金管理部副總監

　　主持人：我們今天為你邀請的嘉賓一位是基金普華基金經理趙航先生，一位是招商基金管理公司基金管理部副總監張兵先生，歡迎兩位兩來到我們節目中。在開始今天話題之前我們先一起來關注一下最近的基金凈值情況，由於上周市場下跌幅度比較大，所以54隻封閉式基金凈值出現加速下跌，其中8隻基金跌幅超過了4%，跌幅最小的基金普華凈值下跌幅度也達到1.56%，在開放式基金方面整體跌幅小于封閉式基金，其中長城久恒基金凈值還是有微幅上漲，其次是兩隻債券基金跌幅比較小，凈值下跌幅度相對較大的是國聯安德盛穩健、博時價值增長和中融融華基金。今天我們看到從已經公佈的一些基金一季度投資組合來看，大家發現一個現象，中國聯通被許多基金拋售，所以大家想知道中國聯通為什麼會失寵，原因是什麼？

　　張 兵：實際上中國聯通從去年得到很多基金公司的認可，今天又遭到普遍拋售，這説明基金公司在選股過程中典型例子，作為一般基金公司在投資過程中都有一個評估系統，在股票進入它的評估系統中間，基金公司一般都會持續跟蹤這些股票，如果是發現這個股票它的上市公司經營情況或者它的盈利情況比預期要差，或者説其他因素使得這個股票的上升潛力不大，這時候基金就會開始減持這些股票，相對就會增持一些更有發展潛力的個股。

　　主持人：張先生你認為這次聯通失寵的原因是不是也是因為預期達不到大家原來水平？

　　張 兵：我覺得聯通這輪下跌最主要有兩個動因，一個是公佈2003年年報低於市場普遍預期，市場普遍認為它是0.13元，最後公佈0.11元，這是一個原因，第二個原因聯通要進行融資，前段時間融資方案沒有最後確定下來，有一定不確定性，造成聯通本輪下跌，我個人認為現在由於聯通年報已經公佈，而且融資方案現在也基本確定下來，按照市場普遍預期它今年動態每股收益04年可能會達到0.18–0.2元，我認為在4元這個價位我覺得應該重新有投資價值。

　　主持人：高的時候拋出去，低的時候再撿回來，也是基金的一個操作思路，一般的投資者也可以以此為借鑒來決策一下自己的策略，接下來想關注一下德隆係股票近期下跌情況。大家都在看德隆係接下來會是一個什麼發展狀況，作為基金經理你們在看到這樣一個現象的時候，你們是怎麼來看待這個事情接下來會怎麼演繹，會不會也影響到你們的一些投資策略？

　　張 兵：德隆係股票一直以來處在虛高的位置，所以它的下跌應該是很多投資者意料之中的事，無論是基金也好，還是個人投資者也好，參與這只股票投資的面是很多小的，所以它對市場的影響不會太大。

　　主持人：你覺得德隆係可能因為你們也沒有它的股票，所以跟自己的關係也不是很大，我想問一下趙先生你覺得像德隆係這只股票下跌，它本身事件説明什麼問題，你也同意這種説法對市場影響可能不會太大，大家只是在觀望而已？

　　趙 航：對，這點我非常同意張先生的觀點，我覺得德隆係可以説是昨日繁華，現在它就代表一個莊家時代結束，莊家開個玩笑我覺得像南唐李后主一樣，現在平來唉調聲聲哀嘆説落花流水春去天上人間，這個莊家倒掉了才能像基金保險社保這些陽光資金才能重新進入市場主導這個行業，中國證券市場才能健康發展。

　　主持人：是不是意味著説他們倒下了，功成名就不衝上去了，因為基金很多都覺得很多基金選股思路比較趨同，對一些股票持股集中度也是比較高，對大家這種觀點你們有什麼解釋？

　　趙 航：我覺得這樣基金雖然跟莊家完全不一樣，基金持股是有基本面支持，它們股票完全是資金推動，沒有基本面支撐，但是基金持股可能在特定時候可能有一定風險，比如説在每年基金年報、半年報兩次分紅期間，基金重倉股票表現可能會一般，過了這段時間表現就會比較正常。

　　主持人：所以對於個人投資者來説可以把握住基金這種運行規律，進行適當的波段性操作，我想問一下張先生，你覺得除了選股思路不同之外，還有什麼不同的地方？

　　張 兵：我還補充一下基金投資和專家操縱股票是有本質不同，在操作方式上因為專家它是靠資金，儘管它分成很多賬戶但是它中統一行動的，作為基金而言可能不同的基金它選股思路它對股票的認知程度與以及它預期這個股價所達到的高度，它都是不一樣的，在相當的情況下它會出現相應的分化，所以作為一般的投資人要區分哪些機構的持股是在做股價操縱，那些是在價值投資可能存在一定難度，相應的辦法就是要加強對個股的深入研究，除此之外還可以通過直接去投資基金來達到投資目的。

　　主持人：你在這給基金也做了一個廣告，我想在關注完市場信息之後我想大家更關注政策層面的一些變化，比如説央行最近調高存款準備金率，像基金髮行也是在放緩速度，政策方面發現一些變化，你覺得對市場會不會有一些什麼影響？

　　趙 航：我覺得這個只是對市場造成短期影響，打個比方一輛車現在速度有些快，為了它不失控我提前踩一踩剎車，這個速度就會變成正常行駛，如果要是現在不踩剎車，一旦超速之後踩急剎車，這車肯定失控就翻了，我們認為這個現在這種央行短期的緊縮政策只會使本輪週期拉長，從而對整個股市牛市長期上漲我覺得更有好處。

　　主持人：你認為為了保障它今後更加穩定的運行進行適當小的調整。

　　張 兵：我同意它的看法，主要是今年我們認為央行緊縮政策始終是影響股市發展一個重要因素，其他主要從兩個方面，一個是投資者擔心會對市場資金供應會産生不利影響，但是我們認為今年資金面從總體上來看是相對寬裕的，所以這個影響對股市不會造成太大負面影響，從另一個角度來看佈告緊縮措施主要是對投資者信心會造成一定負面影響，主要是有些投資者擔心央行緊縮之後，上市公司盈利增長和它的可持續性會有一定的問題，但是從我們目前所觀察的跡象來看，央行貨幣緊縮應該是溫和的緊縮措施，目前還看不到全面緊縮的跡象。

　　主持人：如果我們把的市場環境或政策層面比做這條高速路，我們現在看到路況非常正常，運行很暢通，這輛運行汽車它的狀況怎麼樣，像現在你們現在對市場認識是一個什麼樣的認識？

　　趙 航：我有這樣一個觀點，調整緊縮政策只是表象誘因，實質性的原因投資理念需要一個深化變化，從去年強調價值投資理念我覺得應該向更強調成長投資理念轉變，按照成長性議價，按照成長性對大盤和個股進行重新估價，首先我談一下對整體市場依據成長性股價，我們知道去年按照主流觀點在開放局面下，對中國股市進行重新估值，跟國際接軌，國際上主流股市平均20倍市盈率，我們也應該20倍市盈率，我的觀點就是中國股市應該相對西方股市有一個整體性議價，我的論據有兩個，第一中國整體經濟週期跟西方不在一個經濟週期上，中國整個高速成長經濟上升型，我們可以看到過去25年來我們GDP平均增長率超過9%，預期未來10年GDP增長率也不會低於6%，而美國90年代3%的平均增長率已經是高速增長，所以説中國速度增長經濟應該整體成長議價，這是證據一。論據二中國股市它有一個獨特的股權分置現象，解決這個問題我們按照國務院9條精神，我們應該採取補償設全流通方案，不管採取任何方法來處理股權全流通方案，都會出現除權效應，市場整體市盈率，這樣也對中國股市整個估值有一個議價，以上這兩個論據我想説明一個觀點，整體股市有一個議價。第二個層面個股層面，我們應該拋去它去年20倍市盈率一刀切觀點，依據成長性對股票進行分層，我認為對一些高速增長新興行業，像半導體芯片，新興電子軟硬體、網絡遊戲，包括未來數字電視3G等這些高速成長行業應該給一個比較高市盈率，35-50倍市盈率，對一些穩定成長性行業，比如説轎車、港口、機場、電力給一個25-35倍市盈率，像週期性行業，像鋼鐵、石化、有色等它就給15-25倍市盈率，這樣根據成長性分層，給整個市場打開一個長升空間，這就是我對成長性議價理解。

　　主持人：趙先生提出他的觀點，一個是理念轉變，價值轉變為成長，另外還存在重新定價問題，總之給我們感覺有些股票上漲是有充分理由，張先生你作為不同基金管理公司基金經理你的觀點是怎麼樣的？

　　張 兵：確實是有不同的市場環境下可能會採用不同評估股票方法，在我們所使用的方法上我們更重要的關注股票它的股價變化情況，因為一個公司股票股價合理的價格到底怎麼樣，我們很難做一個很準確的判斷，我們認為所能做的就是主要去判斷它的股價變動，那些因素會形成對它的變動影響最大，我們就會根據這些因素來調整我們對股票之間的評估，從而決定我們投資股票的標準。

　　主持人：張先生的觀點還是更側重價值這方面，通過兩位表達不同觀點之後，你們今後關於基金投資策略是不是也有相應一些調整和變化？

　　趙 航：是這樣的，會有一些相應調整，在投資緊張預期下我會更關注中下游消費行業，對上遊投資品種這些行業需要一定觀察。

　　主持人：張先生上遊和下游配比是個什麼樣的情況？

　　張 兵：我們應該説更多關注在這些上市公司它對經濟增長波動性敏感性是多少，另外我們會注重一些具有持續增長能力的行業和公司，我們通過對各個行業的情況比較，我們認為在目前情況下，一些機場、港口和電力公司股票持有相應的投資價值。

　　主持人：感謝兩位嘉賓給我們今天進行分析。