今日論壇：價漲利增凸顯“黑金”投資價值（2004.04.01）

央視國際 2004年04月02日 14:00

　　主持人：羅曉芳

　　

　　嘉　賓：李春輝　北京證券

　　主持人：在過去的一年裏，在以前曾經是默默無聞的煤炭行業引起了很多投資人關注，在二級市場上它的價格也是節節飆升，很多人把煤炭比如成黑金。今天我們談到就是有關黑金的話題，介紹一下嘉賓，請到的嘉賓從事煤炭行業研究的兩位分析師，一位是華夏證券韓勇先生，一位是北京證券李春輝女士。在本週一商務部發佈了2004年生産資料市場的展望報告，報告指出今年我國石油和煤炭市場仍將繼續保持需求旺盛的格局，有可能會出現局部性和結構性的供應緊張，就在昨天北京和上海等城市的原油價格已經大幅上漲，商務部在報告中看到了另一個品種，燃煤價格會不會也步燃油的後程大幅上漲，今天我們就重點談談煤的問題，韓先生我知道你是剛剛下飛機，剛剛從煤炭企業調研回來，給我們説説你眼見為實的東西？

　　韓 勇：我有兩個感覺一個現在煤炭行業上市公司並不以前大家的印象，我去的這家公司，它的生産現場看不到有裸露煤層，它包括開採、運輸、儲存等都是封閉的，廠區是一種花園式的生産環境，這種企業生産管理水平有很大的提高，另外它們銷售員現在感覺比較高興，以前他們要很費力的開拓市場還不太容易，現在市場客戶主動去找他們，他們工作比以前好做多了。

　　李春暉：這一點我也有所體會，我在煤炭行業一些從事營銷工作朋友向我抱怨説最近煤炭價格漲得很厲害，但是我們很著急，他們説原先都是上門去向人家推銷，找各種關係儘量想多賣出一些，但是現在隨著煤炭行業見好，很多老關係、老客戶想辦法來遞條子，找關係想能夠拿到一些産品，所以他們也很為難，但是公司産能非常有限，無法滿足大家的要求，所以覺得需求缺口還是挺大。

　　主持人：總結兩位的觀點看到煤炭確實變成了黑金，供不應求來形容目前煤炭行業面臨的情況是非常準確的，在已經公佈年報的9家上市公司年報中我們有沒有體會到展現這一點？

　　李春暉：從年報中可以得出這個結論，現在煤炭行業的復蘇還是非常強勁，從年報基本情況來看，大部分上市公司都出現不同程度增長，但是它也有它的特點，大家來看一下我們統計的一些數據，從我們統計這些數據來看，煤炭行業上市公司業績增長幅度差異還是相當大，同樣是煤炭行業上市公司，像神火股份稅後利潤增長達到45%，蘭花科創增長率更高達100%以上，但是也有業績增長不佳上市公司，比如説鄭州煤電稅後利潤增長率僅有6%，金牛能源它是一個特殊的司，它在去年遭受一些自然災害的影響，它稅後利潤有所降低，但是它是一個突發的事件，從整體情況來看增長態勢還是比較顯著的。

　　主持人：總結一點增長，但是我們看到它增長幅度各家參差不齊差別非常大，我們想價格上漲趨勢它是一個什麼樣的趨勢，它會延續多久，整個週期有多長，這個問題韓先生能不能告訴我們？

　　韓 勇：煤炭行業從去年前3季度相對價格走勢比較平衡，但是從第4季度以來價格大幅上升，我們可以看這張圖，前面3個季度相對比較平緩，從第4季度大同優混煤價格上漲305元/噸，到今年3月份更是出現淡季不淡現象，價格繼續上升到310元左右。

　　主持人：我們現在很關心價格上漲趨勢，勢頭會不會繼續下去？

　　韓 勇：我認為從煤炭行業的供需關係分析，2004年煤炭價格還會保持一個比較堅挺的態勢，我們先從供給來看，目前大多數國有煤礦它的生産能力已經得到比較充分利潤，如果再進一步大幅增産就有可能引發安全生産問題，從目前生産潛力來看04年生産大概增長0.3億噸左右，從煤炭行業下主要的下游産業鋼鐵、電力整個還保持一個強勁增長，雖然國家目前出現調控鋼鐵行業措施，但是它的生産項目的建設有一個滯後週期。所以鋼鐵行業04年大概會增長産量3000萬噸左右，相反拉動煤炭需求，大概在3000萬噸左右，電力這塊04年我國投産電力大概3700萬千瓦，大部分是火電機組，帶動電力需求在8000萬元以上，兩塊相加應該是在1.1億噸左右，另外再加上建材化工等行業的需求，我預計04年煤炭行業國內需求增長在1.7億噸左右，另外從出口來看，今年由於國家採取調控壓縮煤炭出口，煤炭出口大概會下降1000~2000萬噸，從供給和需求兩塊相加來看04年大概會出現3000萬噸缺口，所以04年我們看價格應該還會比較堅挺。

　　主持人：我們也很關心為什麼煤炭價格會持續上漲，它的價格上漲除了受消費增長驅動之外有沒有其他原因？

　　李春暉：我個人認為原因是多方面的，在前面講到的這方面原因之外，我覺得政策影響還是非常大的，因為我國煤炭行業一直是受政策影響強控制的一個行業，近年來我們一直實施關緊壓産和總量控制的政策，經過多年的實施已經初見成效，煤炭供給無序增長狀態已經得到充分改善，但是從目前情況來看，隨著供應量控制也帶來一些問題，比如説由於煤炭企業在投入的時候，包括前期的勘探和後期建設，它都需要一個比較大的投入，而且投入週期比較長，滯後性比較強，所以説雖然在中期和短期市場需求變化比較大，但是從中短期來看煤炭供給呈現出一種彈性不足情況。如果説考慮它行業在不斷投入，不斷加大開採和勘探力度情況，煤炭緊缺狀況在長期來看將會有所性狀，另外一方面原因目前我們看在我國市場上煤炭産品運輸運力不足這個問題已經成為制約煤炭行業發展的一個瓶頸問題，也是使得煤價上漲原因之一。

　　主持人：看來供給不足導致市場有時候會失靈，韓先生我想知道國際價格趨勢怎麼樣，現在我們看到石油類産品、化工類産品越來越和國際接軌，你認為國際方面有什麼信息值得我們關注？

　　韓 勇：我認為目前國際煤炭市場也支撐我們國內煤價上漲，我們知道最主要國際煤炭價格澳大利亞現貨價格，在去年年初澳大利亞現貨價格是25美元/噸，到今年最近已經超過50美元/噸，價格漲幅已經超過了一倍，目前國際市場價格已經超過國內煤炭市場價格，我們現在雖然國內價格上漲，利用國際市場評定煤價也是辦不到的。

　　主持人：看來不是中國缺煤，全世界煤又變成了黑金都在漲價，我們在研討2003年同時我們也非常關注2004年這些煤炭行業有沒有增長性，它的業績會是什麼樣子能不能給預測一下？

　　韓 勇：我認為煤炭行業04年業績可能會明顯好于03年業績增長，為什麼這麼説，因為像煤炭行業上市公司合同一般相對是長期合同，屬於03年底價格增長更多反應在04年業績增長上，這張表是我們對煤炭整個行業利潤預測，03年全行業實現利潤總額137億元，比02年增長60%以上，04年我們認為還會保持一個比較強勁的增長，利潤可能會達到220億美元，到了05年可能它發展速度會相對放緩一些，利潤總額估計達到260億元左右。

　　李春暉：這裡我想插一句，最近煤炭行業出現恢復性增長是有內在原因，從中短期來看煤炭價格大幅度上升是整個行業和上市公司業績增長主要原因，所以説從中期和短期來看如果煤炭價格繼續保持在高位，上市公司業績有可能繼續增長，但是我個人觀點認為煤炭企業上市公司銷售收入有可能增長相對來説比較快，但是它的經營利潤可能不能達到像煤炭飆升速度，可能不能一直保持同步，因為現在目前通過一些上市公司年報已經發現這個問題了，很多上市公司它的原材料價格上漲已經包括員工工資水平上升這方面都使公司具有相當大的提高成本壓力，壓力還是很大的，考慮到這兩方面原因，我覺得行業內上市公司利潤增長可能要趨緩，但是上升態勢會在中短期內保持下去。

　　主持人：它的成本如果上升過快會吞噬它的利潤，這一點值得我們關注，我們現在還會關心一個問題，目前二級市場煤炭上市公司股份二級市場價格有沒有充分體現出2003年業績，是不是有的公司已經透知了2004年業績，這個韓先生有沒有研究？

　　韓 勇：根據我的判斷來看，目前煤炭行業上市公司它的加權平均收益率大概在33倍左右，從它的歷史比較來看相對處於平均水平，目前股價相對來説比較充分的反應了03年業績，對於04年業績增長可能還沒有得到比較充分的反應，我們有一個數據前兩個月煤炭行業總體的利潤是25.5億元，比去年同期增長1.31%，煤炭行業上市公司利潤增長不一定有這麼高的幅度，但也會保持比較好的增幅，所以我認為04年業績增長應該會帶來股價變化。

　　主持人：説到增長我們來看一組數據，在過去一年中煤炭類上市公司股票累積深幅是比較大的，煤炭行業指數上漲42%，同期上證指數上漲17%，我們算一下就知道煤炭行業指數漲幅超過上證指數2倍多，再拿個股做一下對照，像兗州煤業和西山煤電都有了1倍的漲幅，所以目前對於投資人怎樣投資煤炭這個股票，是不是我們還應該注意一下個性的差異，整體煤炭行業確實是漲了，但是個體之間的差異，剛才兩位也談到了，差異是比較大的，這方面投資人要注意投資風險和一些選擇性問題？

　　李春暉：這是一個問題，因為整個從總體來看煤炭行業上市公司都是屬於煤炭行業優質資産，他們從上市之初到現在，沒有任何一個公司在某一個年度出現虧損，總體來看它的經營狀況相對來説比較穩定，但是它成長性各有不同，比如説今年我們最近公佈年報的神火股份，2003年業績達到0.65元，凈利潤增長45%，二級市場投資得對這個消息還是非常敏感，在公佈年報的當天截止到今天十幾個交易日裏面，神火的股價已經上升20%，所以説我覺得煤炭行業上市公司裏面需要投資者區別對待，有一些成長性比較好，業績管理方面比如強，業績比較穩定的上市公司我們可以多一些關注，但是有些上市公司它在成本控制方面比較薄弱，而且它在産品結構方面有些缺陷，這類上市公司無法分享行業成長所帶來的收益，投資者在投資煤炭行業上市公司時，需要多做一些工作，進一步了解一下上市公司具體情況。

　　主持人：其實我們也很上市公司差異性問題，比如説它的産能規模，究竟是産能細分，直接影響它的利潤，韓先生能不能再具體談談這方面的問題？

　　韓 勇：我們知道整個煤炭資源比較緊張，其中更為緊張的是煉焦煤，我們知道在煤炭資源總量中煉焦煤包括焦煤、肥煤、瘦煤儲量佔總儲量40%左右，這塊比較緊缺的一塊，山西煤電是上市公司最大的煉焦煤生産企業，它可能更享受價格上漲帶來的好處，另一個就是煤炭企業生産規模04年或多05年有沒有擴大，如果企業在04年05年生産規模有了比較大的增長，可能利潤的增長會超過行業平均水平，像國陽新能，它是在去年年底通過募集資金收購集團公司煤廠，使它煤炭的能力從原來1000萬噸增加到04年的2000萬噸左右。

　　主持人：我們投資人很關注怎麼樣從煤炭行業上市公司年報中看到一個更為真實模樣，回避一些不應該有的風險，這方面李女士能不能聊一聊？

　　李春暉：這也是投資者非常關心的一個問題，從我們目前投資者比較關心問題，就是上市公司利潤調節問題，從我個人角度來講我認為上市公司按照自己的計劃進行適當利潤調節我覺得無可厚非，特別是如果它做法完全符合會計制度要求，就更沒有什麼可説的了，但是我覺得建議投資者在把握上市公司發展狀況主要從長期經營狀況進行把握，首先要看現代企業制度完備制度，管理是不是有效，是不是具有相當的透明度，這一方面，另外一方面業績是否出現跳躍式增長，也許這種增長只是一個短期行為，沒有辦法反應上市公司長期發展走勢，如果把握以上這兩點，我覺得應該不會對上市公司基本面把握出現太大偏差。

　　主持人：感謝兩位嘉賓。