大趨勢2004中國股市研究報告——行業篇（2003.12.23）

央視國際 2003年12月24日 13:49

　　主持人：雨　霏

　　嘉　賓：晏加源　長城證券金融突破所所長

　　嘉　賓：李迅雷　國泰君安證券公司研究所所長

　　主持人：10位所長縱論市場趨勢，5大主題把握投資機會，我們的特別節目大趨勢2004中國股市研究報告，今天將進入行業篇。大家都知道今年證券市場上價值盛行的一年，由於行業景氣度成為決定行業走勢的一個最重要指標，因此它也逐漸成為判斷投資價值的首要因素，今年因為景氣度上升而被市場充分挖掘價值的鋼鐵、汽車行業在即將來臨的2004年，它們的市場表現會怎麼樣，又會有如此行業因為景氣度的上升而成為新的投資熱點，今天我們就來回答這些問題。

　　主持人：行業研究是長城證券投資策略分析的一大亮點，而國泰君安每年度的投資策略報告行業分析也是非常受業內人士的器重，成為多家基金公司選股的參考依據，今天我們就邀請了這兩家公司研究部的負責人，一位是長城證券金融突破所所長晏加源先生，你好，一位是國泰君安證券公司研究所所長李迅雷先生，你好，歡迎兩位來到我們的演播室。今天我們兩位嘉賓也是帶來了他們所在機構對2004年投資策略行業部分的研究成果，我們在展示這份研究成果之前，我們也先來聽一聽中小投資者的心聲，看看他們在行業研究方面都希望得到券商的哪些指導。

　　投資者：我今年買了兩隻鋼鐵類的股票，我想知道明年鋼鐵行業的走勢如何？

　　投資者：我想問一下明年選股票的時候還用看行業嗎？

　　投資者：今天汽車板塊漲得不錯，我想問一下明年汽車板塊能不能買？

　　投資者：我想知道明年哪些行業的股票可以買？

　　投資者：我就想問一下今年已經炒得很高的這些比較景氣行業的股票，明年能不能再買了？

　　主持人：投資者的問題還真的是很多，比如説明年買股票還要不要看行業，究竟選擇什麼的行業呢？這些問題我們在稍後的節目當中都會請我們的嘉賓進行一一回答。首先我們來看一看長城證券行業研究的觀點。

　　長城證券觀點

　　長城證券認為從行業景氣度分析：推薦機械、食品、有色金屬和造紙工業。

　　從行業估值國際比較分析：推薦電力、鋼鐵、煤炭、石化工業、機場、港口、公路等壟斷型行業的龍頭企業可長期看好。

　　主持人：現在我們就請長城證券的晏先生就你公司的這份報告給我們大家解釋一下。

　　晏加源：大家都知道2003年中國股票市場行情發展的主線是價值投資的理念，我們認為2004年價值投資的理念會進一步的深化，從價值投資的角度來看，目前來講一些行業它的業績比較好，市盈率比較低，比如説鋼鐵、電力、石化行業，它們一定會繼續得到投資者的關注，從價值成長角度來看，儘管2003年某些行業它的業績並不太好，但是從成長的角度來看，它的景氣度不斷提高，而且目前股票升幅不是很大，這些行業是值得大家看好，比如説機械、食品和有色金屬。

　　主持人：所以這個行業也是長城證券特別提出來投資者可以給予關注的，接下來我們再看一看國泰君安對於行業研究的一些觀點。

　　國泰君安觀點

　　國泰君安認為：基於對本輪經濟週期的認識以及行業的估值狀況，認為最看好的行業：電力、鋼鐵、石化、工程機械，其次看好的行業：汽車、有色金屬、港口、機場、煤炭、連鎖商業，研究建議以上行業的公司股票可繼續增持。

　　主持人：國泰君安李先生你對你的公司在提出行業研究當中提出了最看好的和其次看好的，公司提出這樣一個研究結果它的依據是什麼呢？

　　李迅雷：我來簡單解釋一下，中國經濟從2002年開始，逐漸擺脫了通縮，進入了新一輪的中長期的週期上升階段，咱們來看這張圖，這張圖中的黃線表明經濟週期，在經濟週期的下降階段我們可以看到像公用事業、金融行業，還有一般消費品這類行業都屬於防禦性行業，它抵禦下降的功能可以體現只在經濟週期下降當中是值得投資的，那麼在經濟週期上升階段，我們應該看好的行業是投資品行業，週期性消費品，像這一類行業，比如像投資品中包括電力、煤炭、石化、鋼鐵、有色金屬等原材料行業，這也就是我們國秦君安研究所看好像電力、鋼鐵、煤炭等這類行業的主要理由。

　　主持人：以上我們了解了長城證券和國泰君安關於行業的研究報告，接下來我們再來看看其他幾家研究機構對於行業分析的核心觀點又是什麼？

　　海通證券觀點

　　海通證券認為：2004年行業配置的效用會有所降低，不會像2003年那樣出現重點行業同時大幅上漲的局面，建議增持的行業：航空、有色金屬、電力設備、港口業、電力、機場、煤炭、金融、電信運營、石化。

　　渤海證券觀點

　　渤海證券建議：建議繼續重點關注電力及設備、石化、轎車、港口、航運、機場航空、有色金屬等行業，同時還應兼顧二線藍籌行業如鋼鐵、高速公路、煤炭等，最後建議投資人提高對工程機械、電子元器件等行業的關注程度。

　　西南證券觀點

　　西南證券認為：2004年熱點集中在以鋼鐵、石化、能源為主的重化工業和以金融、交通、電信為主的服務業，IT行業由於數字電視和國際經濟的復蘇而趨於活躍，醫藥行業將以較高的行業成長率出現恢復性反彈。

　　申銀萬國觀點

　　申銀萬國看好航空、機場、電力、港口、汽車整車、鋼鐵等行業，同時新增看好行業仍然主要集中在上遊的基礎原材料及資源型行業。

　　華夏證券觀點

　　華夏證券認為：2004年鋼鐵、電力、石化、汽車等腰三角形仍為主流行業。發展速度仍將保持在較高水平。

　　銀河證券觀點

　　銀河證券認為誰能夠搶先發現基本面轉折向好的行業，誰就獲取超額收益，2004年重點關注石化、煤炭、資源及農業板塊。

　　主持人：實際上我們現在已經看到了八家機構他們調查的一個結果，我粗略統計了一下，八家機構雖然觀點上有一些細微的差異，但是總的來看好像都看好像鋼鐵、汽車、電力等這些行業，其中有一個問題，我想投資者也是非常關心就是鋼鐵和汽車這個在今年已經漲幅非常大了，為什麼明年機構不要看好這兩個行業呢？請兩位嘉賓在這裡給我們大家分析一下。

　　李迅雷：我來談一下鋼鐵行業，鋼鐵行業中國佔有全球1/4的消費量，而中國的生産能夠佔到全球的1/5，説明今年鋼鐵行業是供不應求的，明年情況怎麼樣呢？根據全球鋼鐵協會的預測，明年中國鋼鐵行業它的産量沒有一個顯著地提高，但是中國的需求量將達到全球需求量的1/3，由此可見，鋼鐵行業在這種中國需求這種非常充分的情況下面，它繼續可以被看好。

　　主持人：晏先生你的觀點是什麼？

　　晏加源：我想補充一點，從市盈率的國際比較來看，鋼鐵行業也是值得看好的，目前我們國家鋼鐵行業的市盈率不到15倍，美國鋼鐵行業的市盈率大概35倍左右，從這種國際比較來看，應該是具有投資價值的，另外一方面我想把汽車補充一點，汽車行業在2003年有非常靚麗的表現，那麼2004年由於整個行業還處於非常好的發展時期，大概預計有40%左右的增長，我們認為這種增長一定會在股票市場上有所表現。

　　主持人：所以兩位基本的觀點就是行業景氣度是機構看好鋼鐵和汽車的一個最基本依據，我也注意到兩家機構在行業研究報告當中有一些細微的差別，比如説國泰君安還提出要看好石化行業，還有工程機械，為什麼會對這兩個行業情有獨鍾呢？

　　李迅雷：石化行業是我們最有信心看好的行業，第一是中國石化行業它欣欣向榮，而且從國際來看，全球産業週期處於上升階段，石化行業同樣是受益匪淺，我們不妨來看這張圖，在這張圖當中紅色表明乙烯需求的增長，黃色表明乙烯産能的增長，我們可以清楚地看到到2005年以前，乙烯産能供求關係都表明供不應求，這也就是我們看好石化行業的一個理由之一。

　　主持人：另外像工程機械呢？

　　李迅雷：工程機械行業大家都知道工程機械它受益於中國基本建設跟城市化發展水平的提高，另外我們看全球工程機械行業龍頭它的平均市盈率有20倍左右，但是國外工程機械行業是屬於夕陽行業，而中國工程機械屬於朝陽行業，它的行業龍頭市盈率只有15倍左右，在工程機械行業當中我們最看好的是混凝土和攪拌機這兩個。

　　主持人：我也注意到像我們長城證券的報告當中提到一點比如像食品、有色金屬行業是比較值得關注的，像有色金屬近一段時間行情不錯，而且市場上有一種説法，説會不會成為第6朵金花，長城證券在這方面有什麼樣的觀點？

　　晏加源：大家注意到最近一段時間以來，有色金屬行業有非常不錯的市場表現，那麼對明年的市場表現我們繼續看好，為什麼這樣講，因為有色金屬行業景氣度在持續提升，但我們注意到2004年國際期貨市場上有色金屬産品期貨價格在2003年基礎上在大幅度提升，特別是這個行業目前二級市場上的表現，還沒有被充分挖掘出來，這是我們看好它的理由。

　　主持人：剛才我們分析了機構看好的幾個行業，那麼我們是不是可以得出這樣一個結論，就是行業景氣度依然是2004年市場需要關注的一個重點呢，我們先來聽一聽行業研究的專家他們對於我們2004年我國産業趨勢的一些看法。

　　金碚（社科院工業經濟研究所副所長）：2003年在投資的強勁拉動下，使得一些原材料行業比如説鋼鐵、石化、能源、電力這些産業有一個比較明顯的增長，我認為這個增長勢頭在2004年還會繼續強勁增長，因為中國進入了工業化的一個新階段，在這個新階段上，中國從産業層面來講，正在從一個加工組裝業的較快增長向著重化工裝備製造業的更快增長在轉變。所以從2004年到2005年這段時間可能會重化工，包括鋼鐵、能源、建築材料，比如説水泥、然後再延伸到比如説是煤炭、煉焦，這些行業都會有一個很強勁的增長態勢。

　　劉世錦（國務院發展研究中心産業經濟研究部部長）：由一批主導産業帶動以後，相關的這些行業，比如説像港口、交通、物流，包括一些服務業，特別像汽車、房地産這些發展起來以後，相配套的服務業的發展。在明年或在今後相當長的一段時間這個潛力也是很大的，在這些行業裏面企業的情況可能差別很大，企業會出現一個比較明顯的分化，有些企業比較好，有些企業就比較差，甚至於有些企業可能會淘汰出局，往往越是高增長的行業競爭越激烈，企業的淘汰率越高，所以我想對投資者來講的話，先行業固然是重要的，但在行業裏面選出好的企業，從2004年開始我覺得可能更加重要。

　　主持人：剛才我們看到我覺得劉部長一個講話特別重要，他説選項好的行業固然重要，但是更重要是在這個行業當中選一個好的企業，這樣投資者就會有一個疑問，我首先是應該選行業還是選了行業再選股票，還有先選股票再選行業這個選股票的思路是什麼樣的？

　　李迅雷：我認為還是應該先選行業，然後在行業的基礎上再選公司，中國因為有不少上市公司它還是缺乏代表性，它在行業中缺乏行業龍頭的地位，這在我們投資當中應該引起警惕的，比如説像房地産行業，儘管已經持續了4年的增長，但是上市公司的贏利水平卻是下降的，還有像旅遊、建築行業這些行業公司普遍做不大的，這在全球也是同樣的情形。

　　主持人：像這些行業投資者在選擇的時候就應該謹慎一些，晏先生你的觀點？

　　晏加源：股票分析的方法有兩種，一種是基於行業為導向的分析，也就是説我們説的行業優先，一種就是基於企業資源的分析研究，也就是我們説的單個股票基本面的分析，應該説這兩種方法有差異，但不是完全對立的，我們注意到一個很有趣的現象，就是從2003年開始中國股票市場它的行情表現與中國行業經濟結構性的觀念已經充分被表現出來了，在這種情況之下，我們作為投資者採用行業優先的投資策略，可以順應市場發展的規律，可以避免不必要的投資風險，特別是對於大的機構投資者而言，它的資金量比較選擇行業優先的投資策略和配置策略，應該説是非常必要的。

　　主持人：在節目的最後請兩位再就行業的問題給我們廣大投資者做一個小的總結。

　　觀點提要：這次經濟週期屬於中長期的經濟週期，投資者在選擇行業的時候應該看得更遠一點。

　　李迅雷：中國這一次經濟週期是屬於一個中長期的，它的持續時間會比較長，以固定資産投資為例，它的持續時間一般會到七到八年時間，所以投資者在選擇行業的時候應該看準了之後應該看得更遠一點，更長一點，不能輕易説拐點，另一方面投資者要認清楚目前是企業經濟週期的上升階段，這種階段週期性行業會更加突出，所以大家選擇行業的時候應該選擇更有成長潛力的行業。

　　主持人：晏先生你的觀點？

　　觀點提要：2004年價值投資的理念會進一步深化，行情不會是2003年的簡單重復，市場會繼續挖掘一些潛力板塊。

　　晏加源：2004年價值投資的理念會進一步的深化，行情不會是2003年簡單的重復，市場會繼續挖掘一些潛力板塊，比如説有色金屬行業。

　　主持人：感謝兩位嘉賓給我們進行分析。