今日論壇：透視股價調整的新變化（2003.09.10）

央視國際 2003年09月11日 12:42

　　主 持 人：李　楠

　　採訪嘉賓：董　晨　　華夏證券研究所投資策略部經理
　　　　　　　張宏業　　宏源證券研究所高級分析師

　　主持人：歡迎繼續收看《中國證券》。接下來我們演播室為你請來的嘉賓，一位是華夏證券的董晨先生，你好，一位是宏源證券的張宏業先生，你好，歡迎兩位的到來。今天下午收市以後，我們對目前股價做了統計，發現目前滬深兩市1216隻A股當中，平均股價是8.5元，主要頒布情況是這樣的，在4元以下的股票佔到了2.06%，4-8元的股票佔到了54.19%，8-12元的股票佔到30.59%，12-20元的股票佔到11.43%，21元以上的高價股佔到了1.73%，另外目前股價最高的是用友軟體，今天收報于38.75元，股價最低的是中國聯通，今天收盤收在3.2元，而在2001年12月31日，滬深兩市平均股價是16.88元，主要分佈在11-30元之間，在2002年12月31日，平均股價是9.23元，主要分佈在5-11元之間，從上面的數據不難看到市場的股價重心是在不斷下移，第一問題就是為什麼會出現這樣一種狀況？

　　董 晨：應該説連續幾年以來整個證券市場處在一個由資金推動型向價值推動型轉變過程中，2003年價值推動型理念雖然已經樹立起來了，但是它的過程並沒有完成，所以説整個股價向低位回歸應該是一個非常正常的現象，但是我們也注意到和價值投資緊密相連的，股價將會兩極分化的現象在股市上並沒有出現，剛才我們看到的圖會發現它實際上是一個正在分佈，這也説明了目前市場上股價結構並不是僅僅是一個價值投資所能涵蓋的。

　　主持人：張先生你怎麼看待這個原因？

　　張宏業：我覺得中國證券市場是一個新型市場，股價高起應該是一個不爭的事實，有些股票因為概念的支撐曾經達到100以上的價位我覺得非常不合理，從長期來看股價重心下移，價值的回歸是一個必然的過程，另外一個從今年的新股發行來看，定價比較偏低，前期南方航空發行股靠近凈資産值，普遍定位也不是很高，新股低定位對整個重心有一個下拉的作用。

　　主持人：主要是這幾方面的原因，我們現在也注意到投資者以前感覺股價市場變化和指數跌幅基本上是相當的，但是今年一個非常明顯的感覺是事實的變化和指數的變化存在一定的差異，覺得指數沒跌多少好像自己的市值已經損失了很大，這個差距越來越明顯，為什麼？

　　董 晨：我們來看一下今年月度平均股價上證指數的變動圖，這裡面所涵蓋信息比較多，因為當股價上漲比較快的時候肯定是高價股帶領，後來股價下跌比較快，也説明高價股跌幅遠遠大於中價股引起整個平均股價下跌幅度。

　　主持人：我不明白這個上證指數它走得比較平凡，在2003年4-8月這段時間，但是平均股價為什麼下降速度這麼快？

　　董 晨：這正説明了中高價股整體價值回歸的過程非常淩厲的，它已經遠遠大於指數的波動幅度，對於指數的拖累作用非常大，基本上就是這樣一個含義，另外一方面這也展示出來實際上從今年2月份整個平均股價就達到了最高點，而今年指數是在5月份才到最高點，2月份達到最高點也説明實際上從2月份以後，可能很多投資者就已經感覺到它的市值，如果它的股票不換的話，它的市值一直在減少。

　　主持人：今年我們可以看到指數是沒有創下新低，但是兩市A股創出了本輪調整的新低，我記得張先生有一個統計，當年指數在800點的時候市場的平均股價是8.5元，現在上證指數在1400點的時候平均股價也是8.5元，這個現象怎麼解釋？

　　張宏業：我們看這張圖，這張圖就是A股平均股價的一個走勢圖，現在兩市平均股價是8.5元，在1999年519行情的時候，以及更前一些1997年的時候，800點的時候對應的平均股價也是8.5元，也就是説平均股價和指數的走勢不是一個完全對應的關係，造成這樣的原因我想主要一個是除權的原因造成，另外一個比如説今年下半年調整，現在雖然説指數又創新低，但是我們通過相對股價的分析，有60%的股票位於1400點以下，這也是造成了指數沒有創新低，平均股價創新低的現象。

　　主持人：我們一般理解從短期趨勢來看，指數它是不斷走強然後創出新高，我們一般的理解就是股價也應該同步去不斷創新股，而實際市場我們根據剛才的數據從2001到現在來看，股價的重心是不斷走低的，這是一個必然的趨勢嗎？這種背離是一個必然的嗎？

　　張宏業：因為股市的編制考慮新股因素，所以這裡面有很多的誤差，指數的新增是一個考慮因素。

　　主持人：在這種情況下，投資者怎麼去看待這個市場上一方面你要去尋找一些投資的機會，另一方面卻發現這個平均股價好像是在往下調整的，他們可能會比較疑惑，我這個投資機會還存在嗎？

　　董 晨：這個存在於股價的結構調整當中，應該講必須要確認一點，整個市場的股價在不斷的重心下移，這點是必然的，這裡面所體現的整個市場實際上大的機會是比較缺乏的，最近兩年實踐證明了這一點，實際上如果這裡面把握住結構的機會，尤其是目前所興起這種價值投資的機會，還有行業投資，行業分析這樣一種能力，如果潛能都發揮出來，每年實際上能提供一定的回報，大概10-20%的回報，應該是每年都有這樣的機會，所以從這方面來觀察，只要你投資適度收益應該也是沒有問題的。

　　主持人：在這個股價結構調整的過程中，我們去把握這個機會，哪些會出現股價走強的情況，哪些股價還會出現重心下移逐漸下跌情況？

　　張宏業：從兩市市值來看，年初的市值是1.2個億，到今年收市的時候，如果除去新股因素，市值也是1.2個億，兩市的市值並沒有變化，為什麼有人賺錢，有人賠錢，今年的一個現象就是2-8現象，就是20%的股票上漲，代價是80%的股票下跌，這樣20%的股票就是我的投資機會，你就可以從這20%的股票裏獲得一個收益，我們分析什麼是20%的股票，也就是現在所謂核心資産重心，從基本面分析和行業成長來反應這樣一些股票。

　　主持人：從今年市場實踐來看，是哪些股票存在這樣機遇？

　　董 晨：應該説主要還是低市盈率股票，並且可能會有一些成長性的股票，但主要還是低市盈率股票，因為低市盈率股票首先它的價格比較低，可以説對它進行價值發現容易引起整個市場機構投資者共鳴，並且中小投資者對它的認同程度也要高得多，高價股整體來講它的市盈率是偏高，如果進一步的發現必須要有相對應的高成長性相和它對應，這種狀況下往往存在於政策的變動當中，而很多的行業政策沒有出臺之前，這樣的成長性機會就存在一種或然，存在一種不確定性，所以從這個角度來觀察，我覺得主要還是低市盈率的股票和低價位的股票發力機會多，但是要注意到低市盈率和低價位的股票本身對於股價的重心沒有太大的幫助，它只是消滅一些低價股，但是你要説它把整個重心往上帶這種作用是有限的。

　　主持人：張先生你覺得哪類股票機會多一些？

　　張宏業：現在已經進入機構博弈的時代，機構的選股思路可以供我們參考，現在基金、QFII它們選股的新的思路，公司的基本面成長性、低市盈率，另外對於公司的透露度和法人治理結構他們也給予重點關注，所以從這幾個方面我們可以重點選擇股票，從行業來講我認為未來像汽車股、港口股、冶金類的股票會出現一些這樣的黑馬，甚至成為兩市的高價股，另外科技股裏面有一部分股票會成為持續發展的對象。

　　主持人：談到科技股現在有這樣一個現象，它靠什麼來維持它的高市盈率？

　　董 晨：現在來看主要是兩個方面，一個是將來的産業政策方面如果有所變動，比如説有線電視，或者網絡技術寬帶等等如果在政策方面有一個大的放鬆或者大進展，對於這些行業會有一個大的促進作用，另一方面實際上這些上市公司風險投資，它的投資如果能恰到好處及時的産生利潤，它的市盈率會快速降下來，當然這裡面也要注意到這種投資有可能全部失敗，比如説你是一個老的科技公司，現在市盈率還是很高，你的所有投資都已經失敗，對於這些科技類公司，我覺得它的股價回歸是必然的。

　　主持人：總體上科技股在未來股價結構調整過程中會起到一個什麼作用？

　　董 晨：我覺得總體來講仍然是負面作用，也就是説它的股價回歸，它的市盈率泡沫進一步的擠壓應該是一個主線。

　　主持人：我們現在提倡價值投資，會不會導致股價以後出現一種明顯的兩極分化？

　　張宏業：從剛才的圖裏我們看到大部分股票現在集中在4-12區間當中，我覺得現在這樣一個區間是不合理的。

　　主持人：不合理在哪兒？

　　張宏業：就像一個彈簧一樣，你把它擠壓之後它有一個釋放，所以我覺得未來情況下出現兩極分化的股票，我覺得有些股票會産生很高的價位，有些基本面不好的股票可能會比較低的價位，但是會不會産生像1元或100元這麼多的差距，可能還有待市場檢驗。

　　主持人：你覺得兩極分化是一個必然的過程，在近期會實現嗎？

　　張宏業：近期已經有這個跡象在發生，但是從數據分析來看，中價位的股票在兩市正百分比在逐漸下降。

　　主持人：董先生怎麼看兩極分化走勢？

　　董 晨：我覺得兩極分化需要更多的條件，比如説首先要退市，實際上現在的股票退市沒有真正的完全的離開這個市場，它進入三板市場，有的退市以後經過了它扭虧又復牌了，所以説你沒有完全的退市，對投資者的威懾作用就不大，很多人還是持有這種馬上要退市的股票，另外一方面這種高價股必須得有大量的現金分紅，或者説你有良好的業績支撐，現在中國還缺少這樣的股票，所以説兩極分化最基本的條件還是不夠充分，我想雖然從價值投資的趨勢應該兩極分化，但實際上在中國要真正出現兩極分化這種現象需要很長的時間。

　　主持人：投資者在股價結構調整過程中，你覺得最重要應該把握哪一點？

　　董 晨：我想主要還是從成長性考慮，發掘價值被低估的股票，目前市盈率偏低，或者説未來部分市盈率偏低的股票尤其值得關注。

　　主持人：保證它在股價重心下移的過程中仍然有一些機會然後獲得收益？

　　董 晨：對。

　　張宏業：我們看到就是説未來兩市在一段時間在二八線上仍然會長時間存在，就是説只有一部分股票上漲，一部分下跌，因為整個市場的重心仍在下移過程當中，20%的股票我們只能從價值投資的方向來把握，像剛才我們提到的幾個行業成長性比較好的股票進行投資。

　　主持人：在這點上兩位的觀點還是比較一致的。感謝兩位今天給我們帶來的分析，也感謝電視機前的觀眾朋友收看我們本期節目，我們下次節目再見。