今日論壇：募資使用看明白（2003.09.04）

央視國際 2003年09月05日 12:21

　　主 持 人：羅曉芳

　　採訪嘉賓：張鐵鋼　中央財經大學經濟係副主任

　　主持人：歡迎繼續收看《中國證券》，以下節目我們要談的話題是關注募集資金的使用效率，請來的嘉賓介紹一下，中央財經大學的張鐵鋼教授，你好，歡迎你，張教授。我手裏有一封浙江徐先生的來信，徐先生告訴我們從97年桂林集琦一上市他就買入了桂林集琦的股票，到現在已經有6年了，6年來它一直關注著桂林集琦的發展，有一件事情他不明顯，桂林集琦99年配股募集的1個多億的資金，到公司已經有4年了，但是從今年的半年報來看，募集資金投資的項目卻沒有給企業帶來任何效益，這位觀眾想通過我們欄目了解一下究竟是怎麼回事，我們的記者因此也前往進行了調查採訪，我們來看記者的報道。

　　募資使用看明白

　　記者一到桂林集琦就直接前往正在建設中的集琦科技園進行採訪，根據桂林集琦的半年報，公司已經使用的1.56億元募集資金中有7554萬投在了這裡，其中包括集琦科技開發中心，十味服正顆粒生産線和軟膠囊生産線等3個項目。

　　胡建平（桂林集琦藥業股份有限公司總經理）：“按照我們的總體計劃在今年10月份可以全面竣工，在今年年底能夠通過GMP認證，而且到目前為止，我們為這三條生産線配套的品種已經全部到位，所以我想這三條生産線在明年它的正常運作能夠給我們企業的生産經營提供一個發展的空間。”

　　據了解桂林集琦1999年底通過配股的方式募集資金1.61億元，用於企業調查産品結構的調整，除了投資科技園中的三個項目外，桂林集琦還分別投入3100萬和2500萬收購北海集琦方舟經藥有限公司51%的股權和瀋陽藥大集琦藥業有限責任公司51%的股權，目前看來科技園內的3個項目還處於安裝調試階段，將來效益如何還有待檢驗，而從半年報來看，集琦方舟和藥大集琦這兩個項目都出現了虧損，虧損總額為142萬元。

　　胡建平（桂林集琦藥業股份有限公司總經理）：“從北海集琦方舟這一塊來説，我們本身的主導産品——方舟永迪，由於國家價格調整，從銷售收入上來説了有大幅度下降，才造成了集琦方舟的經營業績上出現的虧損，藥大集琦這個企業來説，去年由於整個GMP改造，實際上是整個處於停産狀態，從上半年整個情況來看，它實際上只有一個季度多一些的生産經營週期。”

　　據了解藥大集琦從去年下半年開通進行GMP改造，因此造成去年和今年中期虧損，而從北海集琦來看雖然主導産品屬於基因工程藥物，但是卻面臨激烈的價格競爭，因此在去年獲得4萬元的微利之後，今年中期出現了62萬元的虧損。

　　胡建平（桂林集琦藥業股份有限公司總經理）：“從發展前景來看應該説我們還是比較樂觀的，藥大集琦有它自己比較有優勢的品種，同時它們經營的整個産品在整個東三省應該説有比較好的市場，從北海集琦方舟來説，它是我們中國做生物制藥裏面為數不多的通過了GMP認證的企業。”

　　胡建平認為不管是集琦方舟還是藥大集琦都具有獨特的競爭優勢，雖然目前出現了經營虧損，但對它們的前景依然充滿信心。

　　主持人：在節目開始我們想首先聽聽張教授你的評價，你怎麼評價桂林集琦對於募集資金使用的情況？

　　張鐵鋼：從了解的情況來看我們首先要注意它的虧損額，虧損額雖然不多，和籌集資金的資金額比較起來雖然不多，但是我個人認為已經到了邊緣化的境地了，應該是一個很微妙狀態，值得大家重視，第二我覺得我們應該注意藥業行業，它的特點就是高風險、高收益，競爭激烈，剛才我們通過材料已經看到，競爭非常激烈，它這個行業的利潤點主要是在知識産權和營銷創新，營銷創新近幾年遇到了一些新的困難，隨著營銷方面的逐步規範，它的權力會越來越小，然後我們再來看看它籌集資金的使用，它一共是2大塊，5個項目，其中2個項目是用於GMP的項目改造，這個改造需要的資金比較大，但是要注意它的潛力主要在於實現它的經濟規模以及後期發掘它的營銷潛力，這個裏面它的知識含量是比較低的，另外三個項目信息並不是很清晰，所以我們有必要持續考慮另外三個項目含量有多少，我想最重要的是從99年籌資到了03年還沒有看到足夠的現金流量在支撐它的業績，這個在提醒公司管理層要加強管理，要用好資金，否則……

　　主持人：我們看了這封信之後我們和投資人一樣困惑，當我們判斷一家上市公司的時候，這家公司如果募集資金用得特別好産出效益，這是用得好的，還有一種可能性用得特別差，這個也容易判斷，惟獨就是中間這個看不清楚的這段，投下去之後回報還沒有看到，也不知道什麼時候可以看到，這是最讓投資者困惑的，我們判斷此類公司的時候有沒有一個衡量的標準，可以讓投資人按圖索驥呢？

　　張鐵鋼：對於一個資金投入它的投資效率應該有一個很規範的方法，請大家都知道一個投資項目未來每一年的現金流量，然後貼現到當期就是這個資産交易的價值，像這種再融資交易價格已經固定了，所以我們判斷資金投入的效益高低，主要就是貼現率的高低，而當價格確定之後，利潤率的高低實際上和它的現金流量是有直接關係，也就是説未來收益的現金流量越高，那麼他的投資效益就越高，如果沒有現金流量就沒有效益，當然這仍然是一個實際上比較難以操作的方法，當然還有另外一些比較簡單的辦法，比如説現在資本市場對上市公司有很嚴的約束，他們進行再融資的時候要有足夠的信息披露，我們可以通過後期的回訪報告去跟蹤這些企業是不是嚴格的按照它當初募集資金的時候所做的承諾進行實際投資。如果沒有進行實際投資，投資者有意見。

　　主持人：考察它的在建項目有沒有近期完成，有沒有完成它預期的收益？

　　張鐵鋼：按照它的承諾真正做到。

　　主持人：我們也對今年上半年出現的募集資金變更的公司做了一個統計，我們發現發生募集資金投向變更的公司共有230家，變更的項目多達592項，我覺得這個數字還是一個挺驚人的數字，有幾百家公司有500多個項目發生了變更，張先生怎麼看？

　　張鐵鋼：融資項目變更原因比較複雜，最根本的原因我個人認為融資項目成本比較低，説白了也就是説他可以不為變更項目負任何責任，這個是主要原因。另外一方面，實際上商業活動商機是在變的，一個項目它在評估的時候是一個環境，融資成功之後，這個貨款已經到了，在用的時候可能商業環境又變了，這個就屬於正常的變化，但是正常的變化我覺得也應該接受資本市場嚴格的監管和規範，這裡面第一個要披露，第二個要有相關法律制約。

　　主持人：這個改正是要有代價的，所以才會避免當初以拍腦袋缺乏前瞻性或科學性盲目的融資。

　　張鐵鋼：這裡面還有一個這麼多頻繁變更融資項目也説明資本市場在再融資可能存在一些問題，比如説是不是存在著本來就沒有項目編項目，編項目融資之後又不知道這個資金怎麼用，我聽説有個公司融了不少資，很快公開披露用這種資金去投資國債，既然你有這種資金為什麼當初還要再融資？

　　主持人：改變投向還是可以理解，如果能得到效益倒也罷了，在統計中我們發現這麼一個數字，在592個項目中，負收益的有53個，沒有收益的是356個，這個改到現在我們還沒有看到效益，張教授對這個現象怎麼評價？

　　張鐵鋼：至少從你提的數據實點上看，有相當一部分超過一半以上這種再融資實際上都沒有必要。

　　主持人：你覺得他們不缺錢？

　　張鐵鋼：對，實際上浪費了，白糟蹋了錢。

　　主持人：我們還發現一個現象，許多上市公司募集資金一直閒置在賬上，比如説中信貿易2001年配股募集的資金還有8500萬在閒置，對這個現象你是怎麼評價的？

　　張鐵鋼：這種現象我覺得再明顯不過，説明上市公司本來並不需要錢，這個錢本來就應該用到比這種用途更亟須用錢的地方。

　　主持人：中國證監會在2001年曾經發佈了關於進一步加強股份有限公司分開募集資金的管理通知徵求意見稿，但是並沒有進一步得到實施，張教授作為學者你對於募集資金使用監管問題有什麼建議？

　　張鐵鋼：這件事情我覺得至少可以告訴我們這樣一些信息，募集資金使用效率的問題，不是今天的問題，實際上是老問題，不是一天兩天了。第二既然這個過程最後還沒有正式出臺，説明這裡面涉及各方的利益這個矛盾可能比較複雜，具體操作可能還是有些困難，但是這裡我覺得還是不能停下來，嚴格監管，通過方方面面的努力，把募集資金的使用效率提高，這還是一個有待堅持的事情。

　　主持人：我們查閱了一下《證券法》，我們看到第20條是明確的規定，如果要改變募集資金用途應該經股東大會通過，這些上市公司有沒有做到這一點？

　　張鐵鋼：《證券法》規定本義應該是正確的，但是在具體實施的時候，關於這條還有一些具體的細則來加以補充才能夠提高上市公司資金使用的效率。

　　主持人：感謝張教授，我們希望上市公司募集資金的監管能夠得到有效的監控，也希望“不圈白不圈，圈了就變臉”的現象得到遏制，也希望股東權益得到極大的保障。好，感謝收看，下次節目再見。