今日論壇：焦點行業熱與冷（2003.08.26）

央視國際 2003年08月27日 17:00

　　主持人：李　楠

　　嘉　賓：劉姝威　中央財經大學中國企業研究中心主任

　　主持人：還有4天的時間也就是到8月30日上市公司半年報的披露期就將結束了，這個時候投資者心理最關心的就是今年上半年上市公司的業績究竟怎麼樣呢。今天我們邀請到的嘉賓是中央財經大學的劉姝威教授，稍後我們將和劉教授一起來探討這個話題。在展開今天的話題之前我們先通過一段短片來了解一下劉姝威。

　　劉姝威，1986年畢業于北京大學經濟學院，長期從事銀行信貸研究工作，目前任中央財經大學中國企業研究中心主任，2001年因撰寫了一篇600字短文打破了中國股市的藍田神話，成為當年財經界焦點人物，並成為2003年全國五一勞動獎章獲得者，近年來劉姝威針對上市公司虛假會計報表提出了自己獨到的識別技術辨別方法，最近兩個月以來，劉姝威正帶領64名研究生每天工作十幾個小時，對2003年上市公司公佈的半年報數據進行跟蹤和分析。

　　主持人：劉教授，我想一直在關注我們節目的觀眾朋友，在年初的時候你曾經作為我們系列節目年報雙榜的財務顧問，而且從剛才短片中我們了解到你現在帶著研究生又投入了2003年上半年半年報的上市公司研究當中，你能不能先介紹一下，這次的研究主要是從哪些角度或者是方面進行研究？

　　劉姝威：我們現在主要是研究了6個財務數據，主營業務收入、主營業務成本、利潤、經營活動産生的現金流量、應收賬款和存貨，我們使用了簡單算術平均數的計算方法計算了25個行業的行業平均值。

　　主持人：為什麼要計算算術平均數？

　　劉姝威：我們舉個例子，比如説一個人個子高或個子矮，我們一定是相對於某一個人或者是一個標準來説他個子高還是矮的，那麼我們評價一個公司好不是壞，還是存在什麼問題我們必須有一個衡量的標準。這個標準之一就是行業平均值，根據行業平均值我們可以判斷這個企業在某些方面是高於平均值還是低於行業平均值，這樣對我們來選擇一個企業或者企業在哪些方面有優勢，或者方面存在問題是一個非常基礎的參照值。

　　主持人：實際上這次上市公司半年報的分析也是運用了這樣一個參照值？

　　劉姝威：是的。

　　主持人：我們投資者最關心的行業我們進行調查發現，他們最關心的行業有4個行業，汽車行業、房地産行業、醫藥行業以及社會服務業，前面這兩個行業受到關注度是最大的，因為這兩把鑰匙就會滿足投資者的汽車夢、住房夢，不僅僅是關係到投資的問題，我想請你用剛才提到的6個數據來對這個4個行業分別進行一下分析。

　　劉姝威：因為你選擇4個行業也是我們在做的25個行業分析當中的包括這4個行業的，當然現在全部的數據還沒有都公佈完畢，但是根據已經公佈上市公司的中報，我們已經發現了一些值得關注的現象。

　　主持人：為了讓大家看得更直觀、更清晰，我們根據你提供的6個數據我們做了一個柱狀圖，我想用這個圖來説明肯定會看得更加清楚。

　　劉姝威：這張圖是我們根據已經公佈中報的汽車行業的上市公司計算出來的6個財務指標行業平均增長率。我們看一下。

　　主持人：這個是和2002年同期相比的一個漲幅？

　　劉姝威：對，我們看到除了經營活動産生的現金流量凈額下降之外，其他5個指標都在上升，尤其是利潤上升的幅度是最大的，另外我們還注意到它的存貨上漲的幅度也很大。

　　主持人：這意味著什麼？

　　劉姝威：這個我們需要分析一下存貨的結構，存貨增長的是什麼，是原材料還是在産品，還是産成品，根據我們的分析，我們發現了一個非常值得關注的現象，在已經公佈的年報公司當中有一部分是它的産成品存貨佔的比例是非常大的，比如説長安汽車它的産成品存貨佔它的存貨75%。

　　主持人：實際上産成品概念就是説已經生産出來的整車，但是還沒有買出去，它佔到期貨的比例？

　　劉姝威：對，我們分析了已經發佈中報的20家汽車行業上市公司，我們發現其中有10家産成品存貨佔存貨的比例超過了30%，所以在我們看到汽車行業利潤大幅度增長的同時，我們絕不能忽略産成品存貨大幅增長的現象，而且這個不是一個個別企業的現象。

　　主持人：從你剛才公佈的數據，目前已經公佈中報的20家汽車類上市公司來看，已經佔到50%的比例，像你剛才所説的，産成品佔到存貨的比例，它有沒有一個標準的比例，可能在低於多少點的時候比較合適的？

　　劉姝威：當然是越低越好，但是如果超過30%，尤其是超過50%，我想這不是一件好事情，我們從已經發表中報的上市公司的存貨結構來看，我們可以看到下半年汽車行業銷售壓力很大的，市場競爭很激烈的，同時也意味著價格向下的壓力也是比較大的。

　　主持人：我們剛才看到汽車行業，我們再來看看大家非常關注的房地産行業他們又是一個什麼樣的現狀？

　　劉姝威：好的，我們看這個圖就是我們根據已經發佈中報的房地産行業上市公司6項財務數據所計算出來的，有5項財務指標行業的平均增長率。

　　主持人：這裡面為什麼沒有現金流量指標？

　　劉姝威：今年上半年房地産行業經營活動産生現金流量平均值是-7800萬，比去年上半年減少了2300萬，為什麼現金流會減少，就是這個問題，存貨增加了，現在我們當然也要關心它增加的存貨到底是什麼，是否跟汽車行業一樣，也是産成品的存貨積壓，就是房子蓋起來，空置率比較高，這是我們很關心的問題，我們分析了已經公佈年報的房地産上市公司，我們發現佔存貨比例最大的是它的開發成本，什麼是開發成本就是説正在蓋的房子。

　　主持人：而不是已經蓋好的？

　　劉姝威：是的，所以它的開發成本比較多，它會佔用一些經營活動産生的現金流量，現在來講我們的問題是什麼，現在這些房子正在蓋，還沒有蓋好，但是我們最關心的是一旦這些房子蓋好了，它銷售情況會是怎麼樣？

　　主持人：對，我們也注意到有一些上市公司也在加大對房地産開發力度？

　　劉姝威：是的，我們發現非房地産行業上市公司，其他行業的上市公司，它的存貨增加也很大，當我們分析它的存貨結構的時候，我們非常吃驚的發現，它最大的存貨在開發成本上，也就是説它也正在蓋房子，這不只一個行業，這給我們一個印像是什麼，就是説房地産的投資沒有減少，他們仍然在繼續蓋房子，所以我們很關注當建築期結束的時候，房子蓋成的時候，它的銷售情況會是什麼樣的？

　　主持人：剛才我們關注了汽車行業和房地産行業，接下來我們關注另外兩個行業，這兩個行業比較特殊，因為都是受到非典影響比較大的行業，像醫藥行業和社會服務業，同樣請你用6個數據給我們分析一下？

　　劉姝威：在我們分析的25個行業當中，很多行業都提到了今年上半年的SARS對他們經營狀況的影響，比較突出的就是剛才你提到的兩個行業，這兩個行業我們可以用紅綠兩個顏色來描述它。

　　主持人：可以説是冰火兩重天？

　　劉姝威：是的，我們看到這是醫藥行業的，上半年在全國比較大範圍的SARS確實給醫藥行業創造了非常好的商機，幾乎6個指標每個指標上市公司都非常好，包括它的經營活動産生的現金流量，藥品賣出去了，而且錢還收回來了，這裡比較典型的就是福星實業，上半年它的主營業務收入是10億元，但是在北京地區的主營業務收入就達到了4億元，而且上半年是它第一次進入北京市場，所以上半年銷售情況非常好，但是我們也注意到上半年福星實業的存貨翻了一番，而且主要是庫存商品，也就是説SARS暴發得很突然，但是我們各級政府採取了有力措施，SARS很快被控制住了，這樣造成庫存産品的增多，所以下半年可能是對醫藥行業銷售造成壓力，可能也會影響它下半年的業績。

　　主持人：這些庫存産品究竟能不能在下半年賣得出去，這個是值得我們打上一個問號了？

　　劉姝威：是，但是它上半年是太好了，我們再看一下，每個都是一片紅，每個指標存貨和應收賬款增加都不多，所有的像主營業務收入、利潤和經營活躍産生現金流量都非常好，而且成本和主營業務收入增長率也比較基本持平，成本沒有加大。但是相反你提到第二行，社會服務業包括旅遊、賓館、餐館等等，我們現在看到的是紅色，但是翻過來大家就會看到。

　　主持人：這個是我們最不喜歡的綠色。

　　劉姝威：上半年SARS對整個社會服務業行業的影響損失慘重，我們看到它的利潤是大幅度減少，完全超過了主營業務收入減少的幅度，什麼原因，就是因為SARS暴發之後，客流量不論是旅遊的、賓館和餐館的大幅度減少，但是為了控制社會服務各家公司要採取各種防範措施來防止SARS的蔓延，這樣就造成了它各項費用的增加，還有營業外支出的增加，它去年上半年社會服務行業每家上市公司平均利潤是3000萬元，今年上半年只有26萬元。

　　主持人：是相當大幅度的縮水。

　　劉姝威：相當大幅度的縮水，可以説對它的打擊非常大，我們看到一下包括現金流量也是負的，尤其這個利潤下降比較大，但是我們看到101黃金周馬上就到了，51黃金周由於SARS的影響我們都呆在家裏，我想這麼長時間了，大家旅遊的願望和心情可能會在101黃金周有一個釋放，我們想可能跟醫藥行業有一個相反的對立，可能下半年社會服務行業的利潤要好于上半年，但由於上半年對它的打擊太大了，全年的業績要是跟去年相比可能是不會有所下降。

　　主持人：感謝劉教授給我們進行的分析。