今日論壇：半年報季節話投資（2003.07.30）

央視國際 2003年07月31日 13:50

　　主持人：李　楠

　　嘉　賓：董　晨　華夏證券研究所投資策略部經理
　　　　　　張仕元　西南證券研發中心副總經理

　　主持人：歡迎繼續收看《中國證券》，今年上半年基金投資收益豐厚的汽車、鋼鐵、石化等行業都屬於大盤績優藍籌股，在基金這種投資理念倡導下，價值投資理念已經被越來越多的普通投資人接受，同時由於信息越來越公開透明，上市公司業績披露期的業績浪也越來越被提前消化，那麼半年報披露期間投資策略應該如何選擇呢？今天我們邀請了兩位嘉賓，一位是西南證券的張仕元先生，你好，一位是華夏證券的董晨先生，你好。兩位嘉賓將和我們一起來談一談半年報披露期間的投資策略。前兩天我跟券商負責投資理財的經理聊天，他們説現在每天幾乎要用3-4個小時時間去上市公司的研究報告，而且是比較著看，也就是説同時看幾個研究員對同一家公司的研究報告。董先生據説目前研究員的身價比以前高了，這種高了是不是這種情況？

　　董 晨：應該説重要性提高了，機構投資者由於基金經理這一級的人對研究員的要求要多得多，由於證券市場基本上能夠反應行業和上市公司的基本面，所以説作為研究員也更敢於提出更為明確的投資建議，這樣他在這個市場上容易找到它的地位，如果兩項都能取得一致，本身也利於優秀的研究員脫穎而出，從而使它本身的收入方面表現出更高的水平。

　　主持人：張先生你也是做策略研究的，你認為目前機構投資者還沒個人投資者，他們對於投資策略的重視程度有沒有提高？

　　張仕元：我覺得今天和以往相比重視程度肯定提高了，因為首先今年證券市場總體來看和國民經濟的波動應該是更緊密，它們更能夠反應國民經濟一個動態的變化，這樣一點今年的投資理念主要是以價值發現為主，這一方面它主要通過研究員的專業分析去做，第三點我覺得隨著信息披露越來越嚴格，以及很多國家相關經濟增長的數據更多的被很多相關的機構所採用，而這一次能夠很好的指導機構去做一個投資的研判，而這一些都要通過我們研究員的報告才能夠體現。

　　主持人：剛才兩位在事先聊天時他們告訴我，雖然現在工資沒有很大提高，但是受重視程度是明顯的提高了，在半年報披露期間有一些現象很值得重視，越來越多的消息被提前的明朗化，或者説被預先得到市場的知曉，信息的透明度更高了，所以很多的股票在它的業績還沒有公佈之前已經得到了市場價位上的反應，到公佈的時候反而出現了相反的走勢，對這種比較集中體現的現象，董先生你怎麼看待？

　　董 晨：我覺得在年報披露期間，實際上任何時候你分析投資策略的時候都應該掌握幾個變量會影響你的投資決策，一個是宏觀，另外一個是你整個股市的收益率，整個股市的風險程度，整個你的資金成本，還有整個資金供求情況，在半年報披露期間最核心一個還是你的業績，業績好股價相對而言還是很堅挺，比如鋼鐵股，它的凈利潤到現在所有鋼鐵股的凈利潤同比增長至少在60%以上，鋼鐵股的走勢確實還是比較樂觀，除此以外它的資金供求關係也非常重要，對於基金經理來講我認為它在已經掌握了很多公司基本面情況下，而很多基金已經殺進了績優股的情況下，他們目前可能更關注整個市場的資金供求關係，以及影響市場資金供求關係的一些政策性的因素，還有一些外部的因素，以及它們之間的相互的博弈關係，這可能也會影響到普通投資者在這個階段做出它的投資決策的一個主要原因。

　　主持人：你認為是有兩個重要因素決定的，第一個就是上市公司業績本身，第二個就是資金供求的情況，就是説決定這個股價是一個二元方程式，不是一個因素就能決定？

　　董 晨：對，尤其是在目前7-8月比較短的週期來看，可能它的業績中期很好，年報也很好，甚至明年的業績都很好，但是由於它已經漲幅比較大了，這個時候資金供求的關係和資金供求的心態會發生比較微妙的變化，這就決定了它中短期的走勢會趨向於不太樂觀。

　　主持人：今年的藍籌股行情實際上是眾多的基金共同運作的一個結果，上漲階段可以説是眾人拾柴火焰高，漲得非常熱鬧，而一旦開始調整，一個個卻出現爭先恐後的拋出，這裡有一些例子，比如向民生銀行、一汽轎車都創出了最近一段時間的新低，所以我們投資者有一個問題，基金經理它們共同操作的一個結果，使得藍籌股的行情成也是它，敗也是它，我們還不能説“敗”這個詞，現在調整是由於它引起的，對於基金他們共同操作市場的這種狀況張先生你怎麼分析？

　　張仕元：我覺得這裡面首先第一個他們共同看好肯定就是説由於共同的投資理念所決定的，為什麼後來有人不看好，我覺得可能有一些其他的因素作用，比如很多開放式基金面臨贖回。

　　主持人：贖回，非常客觀的因素？

　　張仕元：必須要套現回來以後交給基金持有人，這點可能給相關的機構有一定的投資方面壓力，但是總體來講我覺得今年這些基金所看好的這些績優藍籌股我覺得還是有一定的投資價值在裏面。

　　主持人：我想再聽聽你具體的意見，基金重倉持有的5朵金花，汽車、金融、鋼鐵、石化和電力能不能再詳細的做行業的劃分細説一下？

　　張仕元：這5朵金花是今年上半年一個熱點，很多投資者，包括基金經理他們都在問同一問題，就是説這5朵金花今年下半年還能不能增長，明年還能不能增長，這就決定他們是賣出還是繼續持有這些股票，當然以上這5個行業來看，我們覺得應該區別的對待，比如説第一個汽車這塊，今年汽車在上半年已經有所分化，載重卡車的産量和增長一直在下降，持續下降，相反到個人家庭用轎車增長還是保持一個非常高的增長速度，所以對於汽車股家庭轎車這一塊我們認為後市還能看好，當然鋼鐵和電力今年的增長是受國民經濟景氣影響，當然還有很多外部條件，比如説國家進出口政策等等這一系列，總體來看這兩個行業今天整體的增長，整體板塊的業績的增長是非常大的，銀行這一塊，我們一直認為今年的銀行股它的漲升相互之間有不同的原因，比如深發展它們炒的是一個外資並購概念，比如招行可能有一定的公司業績增長因素，但可能還有一些其他因素，比如説機構配售份額比較大，當然其他的還有些金融股沒有出現這種複雜的行為。對於石化這一塊我們覺得應該關注兩個方面，第一個是石化、石油的價格，今年在3、4月份石油價格出現比較大的一個漲幅，相關帶動很多石化股票的上漲，但是隨著石油價格的回落，相關的很多石化股也出現了一定的走低，當然還有研究人員石化行業可能在下半年進入另外一個經濟增長週期，但是對於這個問題我們覺得可能要更進一步進行研究，所以對這一個板塊，我覺得投資者可能更多的關注一些研究員的研究報告。

　　主持人：5朵金花是大家非常重視的，董先生一定要自己的見解？

　　董 晨：我覺得這裡面可能面臨著一個兩極分化，就是向兩個方面去發展，一個是在所有這5個方面，它將圍繞著行業裏面的龍頭股進行炒作，如果這個基金面臨巨大贖回壓力不好，好的他還會拿大資金去維持它，保障它凈值不斷上升，另一方面在圍繞這5個行業熱點不斷擴散，比如説汽車它可能會傾向汽車的零配件，石化可能傾向於它上遊或者下游去發展，所以現在來看，我覺得圍繞著這幾個核心的行業出現熱點進一步的延續，進一步的擴散可能會成為一個主流。

　　主持人：就是説你認為這些熱點還會繼續有表現，但並一定就是那種節節拔高的走勢，很有可能走出波段行情？

　　董 晨：總體上應該是這樣，尤其是對於已經比較高，但業績沒有跟上，只是按行業在進行好像沒有太多道理在炒作的一些股票，我認為長期來看壓力還是很大。

　　主持人：其實除了這5朵金花之外，還有一些行業也是值得我們關注的，張先生能不能再給我們提醒一下？

　　張仕元：我覺得除了5朵金花，上半年表現比較好的，還有一個交通行業的港口板塊，這個板塊也是上漲的漲幅非常大，當然下半年除了以上這些我們覺得還是比較看好快速交易品這一塊，但是快速交易品它是國外機構常用概念，但是對於中國老百姓可能不定很好的理解，它其實涵蓋我們大部分日常所消費的消費品，比如説像食品、飲料、日用化工、日用品等這一系列的。

　　主持人：但是在我們印象中這些産品感覺利潤率都不高，很難説有一個高成長，你覺得它的投資機會怎麼體現？

　　張仕元：我覺得投資機會首先面對是中國非常大的廣闊的市場的，第二在這個行業裏面它通過多年的吸收兼併已經出現了一些在業內有一定強勢的品牌，或者很高的市場佔領域的企業，它的這些企業投資價值以及投資抗風險能力已經提高，比如説像啤酒類的青島啤酒，它的公司品牌或者公司的成長性都已經得到一個很好的展現，也相應的受到很多投資者的關注。還有可能日用化工，比如説鋁品行業的上市公司，它們的成長性其實應該還是非常廣闊的。

　　主持人：鋁業這方面也值得關注，還有一個問題想和兩位探討一下，在去年的時候我們知道分散投資，就是指數化投資是非常風行的，我們看到上半年集中投資又是佔了主流，我們看到基金重倉一些集中投資幾隻股票又佔了主流，而且他們的盈利方式被很多的機構所選擇，怎麼樣看待潮流的變化？

　　董 晨：應該説基金之間相互競爭促使它不斷提供自己手中的股票，這也是成也蕭何敗也蕭何了，因為你不集中投資你的凈值有可能增長這麼快，但是你過度的集中投資可能面臨著流動性的風險，並且對於普通老百姓來講，他認為你這樣的操作雖然給我帶來很高的回報，但是我會擔心你將來會有很大的下跌的可能性，從而出現了一種比較大的贖回，所以我有時候認為老百姓比較大額贖回它的基金，並不一定他是短期投資的，而是它對於你這種投資方式可能會認為某種風險過度釋放的一種反應，這種反應應該説是正常的。

　　主持人：你覺得不足為奇，很正常的現象？

　　董 晨：對，這個贖回應該説是一方面可能有短期的行為，另一方面他對你這種投資方式存在某種不認可，或者説存在某種疑慮造成的，這也説明我們國家很多的機構投資者目前仍然是一種短期的、不斷變動自己的投資策略的結果，而這種變動也讓人産生某種不信任感，因為你的變動説明你沒有一個成熟的投資理念支撐，你在現在去集中，你為什麼不在更早的時間內去集中，而更早時間你為了回補分散，本身也給市場帶來了某種不確定性。

　　主持人：在去年的時候我們也看到某些基金因為集中投資踩地雷的情況，所以很多機構比較怕這個事情，或者説避免這個事情？

　　董 晨：對，你當時避免，為什麼你現在要採取這種措施，這裡面就説明你在深入發掘方面做得不夠，你要是做得夠，你當時為什麼會踩地雷。所以説你當時的分散投資跟現在的集中投資總之裏面有某種很難解釋的成分。

　　主持人：你認為不同的時段應該採取不同的投資策略，關鍵是……

　　董 晨：關鍵是你要有一個連續的投資理念，你如果連續不起來，這樣就給人一種很不可信任的感覺。

　　主持人：非常感謝兩位嘉賓，半年報時節話投資，希望我們對於上半年整個的投資思路的梳理，以及盤點我們的失敗和成功的經驗能夠對投資人的投資有幫助，感謝收看，我們下次節目再見。