今日論壇：起死回生靠財技（2003.07.23）

央視國際 2003年07月24日 14:13

　　主持人：李　楠

　　嘉　賓：周　到　西南證券研發中心市場研究部經理

　　嘉　賓：銀國宏　華夏證券研究所高級分析師

　　主持人：今天演播室我們邀請到了兩位嘉賓，一位是西南證券研發中心的週到先生，一位是華夏證券高級研究員銀國宏先生，歡迎兩位來到我們演播室。按照證監會的原判規定，上市公司連續3年虧損暫停上市，截止到目前已經有12家暫停上市的公司，如果這些想恢復上市公司，今年上半年就必須盈利，現在正是半年報公佈的時間，這無疑也是這12家公司生死存亡的危難關口，這些公司盈利的手法有哪些，盈利報表是臨時應急還是真正的洗心革面呢？稍後我們將和兩位嘉賓共同來探討這個話題。在展開今天話題之前我們先來看一看目前暫停上市的這12家公司都是哪些。12家暫停上市的公司分別是ST原宜、ST國嘉、ST輕騎、ST渤海、ST七砂、ST春都、ST襄軸、ST吉化、ST昆百大、ST鑫光、ST中西和ST五環。這12家公司除了ST中西和ST五環之外，另外10家公司都是預計上半年實現盈利，現在我們就來看看這10家公司中代表性的扭虧招數。

　　7月10日奄奄一息的ST國嘉宣佈絕處逢生，公司將賬面價值394萬元的庫存 澳洲玉進行拍賣，賣出了1650萬元的高價，獲利1100萬元，賣玉的利潤足以實現賬面扭虧。7月17日ST原宜發佈公告稱公司2003年上半年業績將實現盈利，利潤來源於公司出售的兩宗土地使用權，預計可獲得250萬元左右的收益，這下中報扭虧沒什麼問題了。ST襄軸襄樊市土地儲備供應中心鑒定中國土地使用權收購合同，ST襄軸預計獲利2000萬元左右，這些都為公司中報盈利奠定了基礎，看了賣寶石、賣土地，再來看看賣股權的，ST春都近日公告以將旗下3隻股權變賣出去，公司將獲得1300多萬元，這下扭虧有望，而去年今天ST輕騎公告，在濟南市政府的幫助下，公司正在進行債務重組，以及清收關聯交易欠款等工作，初步預測2003年半年報將實現盈利。政府幫忙，大股東慷慨解囊是巨虧公司應急減虧的制勝法寶。

　　主持人：我們剛才了解了比較有代表性的5家公司他們扭虧的指數，除了這些盈利方法之外，還有什麼其他的方法嗎？

　　銀國宏：我想這幾種方法基本上是代表了所有上市公司扭虧方法，實際上在這些扭虧方法當中我們可以將它分為三個層次，第一個層次，依靠原有主業恢復，原有主業依靠行業復蘇，或者説依靠大股東的力量，比如説其中的ST吉化。第二個層次，原有股東確實是沒有辦法了，只能是原有股東退出引入新的大股東，由大股東來注入新的資産，改變主業或者是突然間改變自己的盈利能力，這是第二個層次，如果這個辦法也沒有辦法實行，引不到新的大股東，只能採取最後一個辦法，把自己現場能賣的東西先給賣掉，包括像澳洲玉、賣股權、賣資産等等，這三個層次是依次用的，首選、其次選、最後選，不得已而為之，總之要在最後的期限內千方百計實現這種扭虧。

　　主持人：實際上如果打個比方説，要麼靠親戚朋友幫忙、或者是變賣家産來實現扭虧的目的。週到先生你認為所有這些上市公司他們扭虧的招數有沒有什麼共同的特點，你怎麼看待它們扭虧的方法？

　　周 到：這些公司的情況多數公司它是通過突擊裏面的方法，剛才説的變賣家産等等這些非經常性損益的多數，這種情況下重組我想對它這種盈利方法，它可以是這麼一個結果，根本的目的就是在有限的時間裏面保住上市公司殼，這個應該説它有積極作用的一面，比如説對證券市場的穩定，對於投資者利益一定程度的保護等等，都是有積極作用。同時由於它重組不具有根本性的變化，沒有引起上市公司業務根本性變化，因此它的局限性也是比較明顯。

　　主持人：也就是好像一個學習成績比較差的學生面臨最後考試，考試之前臨陣抱佛腳突擊一下，可能這次及格了，但是下一次考試就又不知道是一個什麼樣的情況。

　　周 到：對，整體上資産質量比較差的情況沒有得到根本改進，這個可能還是有一定隱患存在。

　　主持人：從以上這些方法來看，你認為這些上市公司如果真的想扭虧為盈究竟應該依靠什麼樣的方法？

　　銀國宏：之所以産生虧損，一個就是債務負擔過重，一個就是原有資産的盈利能力已經不具備了，消失了，所以説我覺得扭虧的最根本一種道路，應該來講首先從程序上第一點還是債務重組，這是必須要實施的，其次來講就是要盡可能使這種扭虧的上市公司形成新的主業，形成這種新的主業有兩種，一種是原有的主業確實還有恢復的可能性，我們通過其他一些方式使他恢復，另一種是沒有辦法只有置換新的資産，然後形成一個新的業務，實際上從這一點這個角度來看我覺得評判一個上市公司扭虧徹不徹底或者真不真實，可能這種資産置換的程度是一個關鍵，資産置換得越徹底，這個公司這種持續盈利能力相對評價應該更高一點，資産置換越不徹底持續盈利能力應該給予一個懷疑，特別是根本就沒有資産置換，只是賣些資産，我覺得更應該打個問號。

　　主持人：都賣光了，也就沒什麼可賣的東西了？

　　銀國宏：是的。

　　主持人：我們注意到剛才周先生也提到他扭虧了之後的變化，存在很大的一個變數，我們看到這12家公司當中ST輕騎，它曾經公佈過2002年度預盈公告，但是2003年又公告説巨虧34個億，這是一個天壤之別，而且它現在又公佈説2003年上半年是盈利的，我們投資者就會産生聯想，會不會到年底的時候又發生原來這樣的情況，發生一個巨大的變臉，會不會這樣？

　　周 到：這種情況出現的可能性是比較小的，現在的退市制度應該説在去年已經形成了，從去年半年扭虧的公司情況看來，它半年利潤如果被確認以後，還沒有出現全年虧損的案例，如果這樣按現行政策它在半年度盈利以後可以恢復上市，但是在恢復上市幾個月以後，他又會終止上市，到那個時候它就沒有再恢復上市的機會，一般情況下如果它已經把排榜看得很重，它半年度業績盈利我想這些公司還會力爭全年盈利，但是我們並不能保證這些公司在今年全年盈利以後，明年能不能盈利，這個就難説了，因為已經出現這種情況，比如説像已經恢復上市的一些公司，它在恢復上市的第二年出現了虧損，甚至第3年也有虧損，按現行的政策，它可以在恢復上市以後的3個年度內，如果是連續虧損，它再重新面臨暫停上市，但是短期內它沒有摘牌方面的風險存在。

　　主持人：就是説從目前的情況來看，你認為ST輕騎退市的可能性幾乎是很小的？

　　周 到：很小。

　　主持人：但是如果它今年過了退市的生死大關之後，它又有可能可以連續3年虧損？

　　周 到：對，因為它一些很重要的問題都沒有解決，比如説大股東鉅額欠款，大股東償債能力又沒有這些很重要的問題在沒有解決的情況下，它將來能不能連續盈利我想是存在很大的不確定性，但是今年我想它應該説問題不會太大。

　　主持人：這樣看ST輕騎本身就會醞釀一個非常大的風險，而且在這12家ST的公司當中除了ST五環和ST中西之外，另外10家都是公佈預盈的公告，他們是不是也同樣醞釀著一個非常大的風險？

　　銀國宏：這個可能要具體分析一下，因為有的公司它扭虧的一個方法它是通過一個徹底的資産置換，或者是原來主業已經恢復了，這樣它可能只在行業週期還處於復蘇或者上升週期之內，它再度虧損可能會相對小一點，其他沒有徹底解決問題的一些公司，這些公司我覺得不確定性會更大一點。

　　主持人：而且我們注意到實際上1200多家上市公司當中能夠盈利可能比例超不過50%，但是這些扭虧的公司12家當中的10家已經超過了80%了，是不是對整個市場也會産生一些不好的影響？

　　周 到：我注意到這樣一個問題，比如説第一年虧損的公司，第二年要扭虧它的比重會非常低，多數公司會出現連續虧損，同樣我們今年實行了*ST制度以後，大家看到首批*ST制度已經有59家，佔的比重也是比較高，連虧兩年以後要扭虧同樣不是太容易，包括*ST公司大部分今年半年度已經預報虧損，而現在我們探討這個問題比較有趣的是恰恰是連虧三年的公司扭虧為盈的比重最高，最容易扭虧，這個我覺得是我們值得關注的，這裡面當然它上市公司的目的也是比較清楚的，就是為了保牌保殼。

　　主持人：有些投資者原來可能持有這些公司的股票，可能因為它的虧損曾經被套牢，也有一些投資者希望能夠參與其中，把握一些投資機會，在這方面對投資者有什麼樣的建議？

　　銀國宏：我覺得對於這原來持有這些股票的投資者而言，可能要把握上市復牌之後的第一個周內減倉機會，根據我個人統計對所有復牌上市T類股票統計，一般來講都在一週之內達到最高點，這樣大家在把握這個減倉機會，對於後者參與來講，我想要使復牌這樣一個特殊的事件消失以後已經不存在，把它當作一個很普通的股票，重新上市一個很普通的股票，從它的盈利能力來去重新給它進行價值定位，那個時候才去把握這種投資機會，未必這種復牌的上市公司的投資機會一定就比不存在停牌復牌這樣一個過程上市公司機會就更好。

　　主持人：剛才週到等到提到實際上像這些公司他們本身突擊式報表式重組是醞釀很大風險的，在政策上制定有沒有一些要加強措施，使得這種方式能夠避免？

　　周 到：我想我們可以從兩個方面考慮，一個是在適當的時候是在修改《公司法》連虧三年就暫停上市制度把它改為在連續虧損金額達到多少比重以後暫停上市，這是一個辦法；第二辦法對突擊重組的現象我們是否考慮哪些非經常性收益，它的利潤確認上我們有個折算的比例，可以在一定程度上防止這種純粹為保牌而保牌的現象存在。

　　主持人：感謝兩位嘉賓給我們進行的分析。