【國際金融報】QFII能救股市嗎
央視國際 (2002年12月02日 16:13)
國際金融報消息：我們必須承認，雖然近十年來中國境內證券市場在制度性建設方面取得了很大的成績，但整個證券市場的遊戲規則尚未與國際慣例接軌，與國際投資者的期望值還有一定差距
如果我們的證券市場政策缺乏透明度和穩定性，境外投資者將難以形成對未來市場發展趨勢的穩定預期，使他們高估中國境內證券市場可能存在的風險，增加投資A股的顧慮
12月1日，中國證監會和中國人民銀行聯合發佈的《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》正式實施。一些投資者認為，鋻於資金推動是中國境內股市上漲的主要動力，QFII將為中國境內股市引入大量外資，股市將重新進入上升通道。
利好短期難顯現
從改革開放20年多來中國境內經濟對外資的吸引力來看，以QFII方式介入中國境內資本市場，肯定會受到外國機構投資者的廣泛關注。但同時我們也應當認識到，在短期內指望QFII引入大量外資並不現實，瑞銀華寶中國經濟及證券投資策略研究部主管陳昌華就指出：“國際投資機構對於中國境內A股市場的興趣非常大，不過他們尚處在學習和觀望的階段，沒有具體的投資計劃。”
境外的合格投資者是否會大規模地投資中國境內股市，不僅取決於中國經濟是否具有發展潛力，更取決於中國境內股市運作的規範性和政策的可操作性。改革開放以來，中國經濟持續健康發展，外資在華投資大多獲得了理想的回報，投資中國境內股市將意味著繼續分享中國經濟增長的成果。這是QFII制度吸引境外投資者的一面。但我們必須承認，雖然近十年來中國境內證券市場在制度性建設方面取得了很大的成績，但整個證券市場的遊戲規則尚未與國際慣例接軌，與國際投資者的期望值還有一定差距。
證券市場待完善
具體來説，目前致使境外合格投資者普遍持有觀望態度的原因主要是以下幾點：
一、上市公司股權結構和治理結構存在缺陷。由於歷史的原因，中國境內的上市公司存在大量的非流通股，境外投資者普遍存在對中國境內上市公司治理結構問題的擔心。由於今年以來安然事件、世通事件的相繼爆發，海外很多機構投資者對公司舞弊都心懷恐懼。在中國境內上市公司中，國有股等大量的非流通股的存在，導致國有股的一股獨大以及由此衍生出的損害中小投資者利益的種種弊端，還導致了A股股價被高估。JP摩根香港公司副總經理卜道明就指出，“如果流通股份所佔比例太低，我們是不感興趣的。”
二、中國境內的上市公司大多不具備長期投資價值，對境外的合格投資者缺乏足夠的吸引力。通過QFII方式引入的海外資金一般具有中長期投資的特徵，非常重視通過分紅派息分享上市公司成長帶來的收益。但長期以來中國境內的上市公司在股利分配上不注重派發現金，使投資者的資本回報率很低。
三、A股與B股、H股的比價效應，降低了A股對外資的吸引力。目前有87家上市公司同時發行A、B股，還有27家公司同時發行了A股和H股。從絕對價格上看，A股股價最高，B股次之，H股的價格最低。同時從市盈率看，目前H股股價市盈率不滿9倍，而A股市場市盈率則高達40倍左右。如果外資投資A股市場是為了獲得投資收益，那麼他完全可以通過買入B股或H股的方式進行，為什麼一定要買入高價格、高市盈率、高風險的A股呢？
四、中國境內資本市場的規範和發展缺乏穩定的政策，影響了境外投資者的預期。中國的國民經濟發展有著五年規劃，但證券市場的發展卻從來沒有系統的中長期發展規劃，相關的政策一般針對當時的市場狀況進行調整，市場過熱了就通過加大新股發行量和規範市場行為等一系列政策予以降溫，市場低迷了則出臺一系列利好政策予以扶持。政策本應具有一定的穩定性，但我們的現狀卻是政策反反復復，使證券市場呈現“政策市”的特徵，二級市場經常受到突發性政策的影響，增加了證券市場的風險。如果我們的證券市場政策缺乏透明度和穩定性，境外投資者將難以形成對未來市場發展趨勢的穩定預期，使他們高估中國境內證券市場可能存在的風險，增加投資A股的顧慮。
五、中國境內資本市場缺乏足夠的風險管理工具。外資一旦進入中國境內資本市場，其産生的所有風險均需要在中國境內資本市場內部解決。合格的境外投資者在進入新興市場時，最先投資的是往往是國債、可轉換債券和企業債券等固定收益證券。中國境內的國債、企業債券和基金市場規模很有限，證券市場結構以股票為主，不利於境外機構投資者的優化組合。由於中國境內資本市場缺乏足夠的衍生金融工具來規避市場風險，境外投資者將面對只能單邊做多才能贏利的市場缺陷，這些將直接關係到境外資金的入市意願。
此外，境外投資者也期待《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》中規定的某些具體管理規定作進一步的完善。比如，海外基金經理們普遍認為按照管理辦法，QFII門檻太高；要求資本在中國境內逗留的時間太長；境外投資者也更希望由外資銀行而不是境內證券公司來進行證券投資管理。（作者：馮曉琦 嚴渝軍 單位：對外經濟貿易大學）
責編：水晶石
