QFII制度實施過程中 五大問題應該注意

央視國際 (2002年11月25日 11:23)

　　證券時報消息：作為資本管制條件下的證券市場有限度開放，QFII制度無疑為中國證券市場注入了新的活力。但是QFII制度作為我國證券市場對外開放的全新實踐，在具體實施過程中也會給我們帶來的新問題，如果不能認清並解決好這些問題，QFII制度的功效將會大大降低。

　　1、QFII進入國內證券市場的資金規模問題

　　截至2002年9月底，深滬證券市場共擁有上市公司1212家，市價總值為44243.44億元，流通市值為14558.12億元。從規模上講，中國A股市場雖然在亞洲僅次於日本，但與美國等國證券市場的規模差距仍很大。國內證券市場的規模與國外投資者擁有的鉅額資金相比仍顯很小，如果國外機構的資金在短期內大量涌入勢必會對國內證券市場産生衝擊。首先，短期內涌入大量國外資金在目前國內股市資金推動型特徵還較明顯的情況下將會推動股價的非理性上漲；其次，在國內市場流通市值還較小的情況下，國外資金的大量流入極易造成對流通市場的控制，增加二級市場不穩定的因素；最後，國外資金的大量流入對於監管機構的挑戰加大，監管力量的薄弱將會顯現，國外資本在逐利性的作用下可能會威脅到國內證券市場的良性發展。因此，在實行QFII制度的初期對外資流入的規模進行一定程度的限制是必要的。

　　我們認為在控制國外流入資金規模時要注意兩點：其一，要設置短期內允許國外資金流入的最大規模，比如2003年全年審批的QFII外匯投資總額不超過50億美元（約佔股市流通市值的3％），2004年再審批新增額度50億美元，以後根據市場的情況、外資回流情況對審批額度再進行適當調整；其二，要注意控制QFII外資流入的節奏，比如，每月審批的外匯額度不能超過全年計劃總規模的20％。做到以上兩點可以使得外資在適度規模的條件下較為均衡的流入，避免了對股市的較大衝擊。

　　2、QFII制度的循序漸進問題

　　借鑒台灣、韓國引入QFII制度的經驗，在國內市場逐漸被國外投資者認同和國內市場逐步吸納國外投資者後，QFII制度需要進一步深化，具體來講：其一，就是要放寬對QFII的資産規模、從業年限的嚴格限制，擴大QFII主體的範圍；其二，放寬對所有QFII投資總額及單個QFII投資額的限制。比如，到2005年將年投資總額上限由50億美元提高到100億美元，同時，提高單個QFII投資額的上限；其三，放寬QFII對單個上市公司的總持股比例和單個投資者對單個上市公司持股比例的限制，比如到2005年，將外資所有合格投資者對單個上市公司的持股比例的上限由20％提高到40％，單個合格投資者對單個上市公司的持股比例的上限由10％提高到25％等；其四，放寬QFII資金匯入匯出的限制，由於我國的資本賬戶仍未開放，我們可以考慮在資金匯入上加以放寬，而對資金匯出仍舊實施嚴格的控制，在資金匯入上的放寬上可以將現行的合格投資者自取得外匯登記證起3個月匯入本金的有效期延長至6個月，對於在原有額度內匯出的資金在3個月內再匯入可以不用審批、採用備案制度等；其五，放開對QFII的其它資金運用限制，比如允許外資匯入資金的一定比例（如20％）可投資于貨幣市場工具等。

　　3、大規模惡性撤資問題

　　《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》對封閉式基金規定了匯入本金滿三年後，其他合格投資者匯入本金滿一年後，才可申請分期、分批購匯匯出本金。所有機構每次匯出本金的金額不得超過本金總額的百分之二十，相鄰兩次匯出的時間間隔不得少於一個月（其他機構投資者不得少於三個月）。這些規定，嚴格地説避免了短期內國外資金惡性撤資的可能。但長期來看，僅有上述條款是不夠的。依據台灣、韓國實施QFII制度的經驗，在今後相當長的時期內，我國證券市場都將處於國外資金凈流入狀態，按照每年新增流入50億美元的速度，五年後，國內證券流通市場的國外總資金將會達到250億美元，如果考慮我國對QFII資格審核條件放寬和對總額控制適度放寬等條件，這個數字會更大，即便是按照每次匯出20％的規定，在外界因素發生變化導致其集中撤資時，其對股市的影響也是毀滅性的。

　　目前國內市場的運行規則還與國際慣例存在差距、信息披露制度還不健全、監管機制還不完善，這些問題都會引致股票價格異常波動和過度投機，進而引致外資撤離。因此，解決大規模惡性撤資問題的根本思路在於強化證券市場制度建設，特別是證券監管措施。其一，從市場準入、發行、交易、市場退出等多方面推行市場化原則，推動國內證券市場的運行機制與國際接軌；其二，進一步強化信息披露制度，通過動態監管、充分借助仲介機構的力量等措施來解決信息披露的失真問題；其三，強化證券監管措施，通過有力的監管規範市場主體的行為，夯實市場基礎。

　　4、股市波動問題

　　在引入QFII制度後，中國股市與國外股市的關聯度將會加大，其影響因素會更加複雜，不排除國內基本經濟因素完全正常的情況下，由於受國外經濟因素影響而出現較為劇烈波動的可能。對於股市波動的問題，我們認為，一方面需要研究國外經濟因素的變化及其對國內股市的影響，在充分研究的基礎上總結規律並採取措施弱化其對國內股市的影響，另一方面，加強宣傳，讓廣大投資者認識到引入QFII制度後股市波動除了受國內的經濟因素影響外，還要受到國際股市的波動、匯率、國外利率等變化的影響，讓投資者有足夠的心理準備。

　　5、匯率的可能波動問題

　　在實行QFII制度後，外資的大規模流動勢必會對人民幣幣值的穩定産生影響。一般來説，QFII凈匯入增加將使本幣升值，凈匯出會使本幣貶值。根據韓國和台灣的歷史，對外資開放證券市場初期，外資處於凈流入狀態。因此，引入QFII制度後，短期內將要考慮的是外匯凈流入所引致的人民幣升值壓力。

　　理論和經驗都告訴我們，一國貨幣的匯率從長期來看與經濟基本面有直接關係，外資凈匯入或凈匯出僅對匯率有短期影響，造成助漲助跌效果，因此，對於QFII引入所可能引致的匯率波動問題只要引起重視，並在考慮外匯平衡時充分加以考慮就可以了。 （李宏貴）

責編：楊潔