中國基金費率並不高 短期內難有明顯下降

央視國際 (2002年11月19日 14:26)

　　《國際金融報》消息：隨著中國基金規模的不斷壯大和基金品種的不斷豐富，中國基金費用也必然呈現逐步降低的趨勢，但不能期望短期內基金費率有明顯的下降。可以預見，中國基金費率與國際水平接軌需要一段相對較長的時間方可實現。

　　證券投資基金費率是近期討論較多的問題。由於中國證券投資基金業發展的歷史很短，基金費率的演變也相應比較簡單。對中國證券投資基金的費率水平進行客觀分析，有助於正確認識中國基金市場的現狀，促進基金業的長期、健康發展。

　　客觀看待費率水平

　　中國現行的申購費率水平在0.3％—1.8％之間，與成熟基金市場相比並不高。美國採取前端收費模式的基金最高可收取8.5％的銷售佣金，後端收費的費率通常在5％左右。德國股票型基金的申購費率為5％，遠高於中國同類基金的水平。另外，中國開放式基金的贖回費率、轉換費率水平與主要基金市場相比也不高。

　　從國際範圍來看，中國基金管理費率水平並不高。就股票型基金的管理費率而言，美國約為1.35％，德國為1.25％，英國約為1.5％，中國基金現行1.5％的管理費率與國際水平基本持平。

　　隨著基金品種的增加，基金管理費率出現了新的趨勢，實際收費水平有望下降。如博時價值增長基金，明確在基金凈值低於價值線時免收管理費。

　　就託管費率而言，美國在0.1％—0.2％之間，德國約為0.04％，中國在0.2％—0.25％之間。相對而言中國基金的託管費率較高，但隨著託管銀行數量的增加，競爭的壓力將會使託管費率向國際水平靠攏。

　　另一方面，由於現階段中國開放式基金的代銷渠道主要是商業銀行，其中又以工、農、中、建、交五大國有商業銀行為主，而這五家銀行又同時是具有基金託管資格的銀行。這種集託管行和代銷行于一身的特殊定位，使得銀行在具體業務操作中不得不考慮整體的平衡。

　　目前，五大行從事基金業務的主要收入包括代銷手續費、基金託管費。由於基金整體的銷售費用不高，銀行代銷基金的手續費收入自然也不高，通過維持目前相對較高的託管費率水平，能夠在一定程度上保護銀行代銷基金的積極性。將來隨著基金銷售體系的逐漸完善，對銀行主代銷渠道的依賴程度可能會有所下降，基金的託管費率將存在一定的下調空間。

　　近期有多家媒體引用某專家的測算，“目前基金管理費為1.5％，託管費、申購費、贖回費分別為0.25％、1.5％、0.5％，合計為3.75％。一年期儲蓄利率是1.98％，另外還有2％至3％的風險資産升水價格，取中間值2.5％來算，算下來購買基金的成本在8％至8.5％之間。”上述測算犯了兩個常識性的錯誤。

　　第一，不應將儲蓄利率和所謂“風險資産升水價格”計入購買基金的成本。前者只能算是投資于基金的機會成本；後者則屬於心理預期的範疇，是指投資者承擔基金投資的風險所期望獲得的超額收益補償。二者並非投資者實際承擔的成本，更不單純是投資者在購買基金時才會發生的成本。如果將上述成本納入實際支付的成本範疇，則投資者進行任何有風險的投資都將增加4.48％的成本，投資股票、房地産等等都要在實際支付的成本外加上4.48％。如果這一觀點成立，那麼在中國投資股票的盈虧平衡點將達到6％，這顯然與現實嚴重不符。

　　第二，混淆了基金的一次性費用與持續性費用，且忽略了投資期限問題。基金管理費和託管費等基金年度運營費用，是持續性費用，可以計算為購買基金的年成本；但是申購費、贖回費屬於一次性費用，僅在申購、贖回行為發生當時一次性支付，根本不應計入持有基金的年成本。

　　同時，絕大多數開放式基金都有贖回費率隨持有期限而逐漸遞減直至免除的規定。在申購費採取後端收費的情況下，如果投資者的投資期限達到規定的年限，其申購費、贖回費都可以免除。因此，投資者購買基金的主要成本是基金管理費和託管費，申購費和贖回費隨投資期限的增加而遞減直至免除。以投資期限為3年免收贖回費為例，仍按上述數據計算，其負擔的年成本實際為2.25％（申購費用按3年分攤），不是3.75％，更不是8.5％。

　　如果考慮到稅收因素，中國投資者持有基金的成本就相對更低了。由於中國目前投資者投資基金享有一定的稅收優惠，因此，中國投資者持有基金的綜合成本與國外成熟市場相比，並不存在明顯的差距。

　　穩步推進基金髮展

　　對於代銷機構而言，由於開放式基金的整體規模還不大，規模效應尚未顯現，較低的基金銷售費用難以彌補其前期的鉅額投入以及日常的客戶服務成本。目前從事開放式基金代銷業務的商業銀行和證券公司，前期在人員培訓、技術實施和投資者教育等方面都作了大量投入。

　　事實上，所有商業銀行和證券公司主要都是出於拓展新業務的戰略目標在沒有任何贏利的情況下銷售基金的。從國外經驗看，發達的基金營銷體系是促進基金快速發展的主要因素之一，而其中又以代銷和獨立的專業營銷隊伍為主。如果中國基金銷售費率長期維持在相對較低的水平上，勢必影響代銷機構的銷售積極性，也難以吸引其他社會力量加入基金銷售的行列。這對中國基金營銷體系的建設是極為不利的。

　　另一方面，過低的基金銷售費率容易導致基金銷售和基金管理公司投資運作中不規範行為的發生。目前的基金銷售實際上在很大程度上是依賴於代銷銀行的。各家商業銀行為了創品牌、爭市場，大打消耗戰，甚至利用銀行資源從事一些不規範行為，在銀行內部及社會上造成了一定的負面影響。而基金管理公司片面追求首次發行規模，也容易利用自身資源從事一些不規範行為。這種狀況如果持續下去，極易引發惡性競爭，將對基金業的發展造成極為不利的影響。

　　以美國為代表的成熟基金市場之所以存在差異明顯的基金費率水平，主要是因為其基金市場的整體規模大，基金品種豐富，客觀上要求有水平不同的多層次費率結構。中國目前的基金資産總量相對較小，品種較少，費率結構也相對單一。隨著中國基金市場的發展，基金費率水平和結構都必將發生明顯變化，以適應投資者的需求。在這一過程中，對美國等發達基金市場的學習和借鑒將有助於充分發揮我們的後發優勢，促進中國基金業超常規發展。

　　相信隨著中國基金規模的不斷壯大和基金品種的不斷豐富，中國基金費用也必然呈現逐步降低的趨勢，但不能期望短期內基金費率有明顯的下降。

　　可以預見，中國基金費率與國際水平接軌需要一段相對較長的時間方可實現。事實上，成熟市場基金的低費用水平也是經過長期發展才實現的。以美國為例，其股票型基金的費用率（expenseratio）在1980年為2.25％，經過近20年的發展，到1998年才降至1.35％，降幅為40％。因此，應該以一種動態的、長期的眼光來看中國基金費率的發展方向。 （王彬）

責編：楊潔