今日論壇：基金地帶(2003.06.23)

央視國際 2003年06月24日 14:05

　　主持人：李楠

　　嘉　賓：鐘偉 博士　北京師範大學金融研究所中心主任

　　主持人：今天的基金地帶我們邀請到的嘉賓是北京師範大學金融研究所中心主任鐘偉博士，歡迎你來到我們的演播室，在開始今天的話題之前我們先一起來回顧一下上周基金凈值的表現。

　　主持人：鍾先生我們看到大家近期特別關注基金，而且基金許多新的品種對大家也是真的構成一定的吸引力，據了解比如説近期避險增值的基金就賣得不錯，之所以投資者對它非常青睞，主要是看中它的避險功能，從招股説明書對他理解相關一些説明也都認為買這個基金可以保本，你覺得從目前來講基金真的能夠做到避險嗎？

　　鐘 偉：避險跟保本還是有所差別的，因為從保本的概念來講實際上是承諾0回報，在證監會方面有一些法律法規的文件，明確不允許這樣一個固定承諾回報，除非是特批的，所以一般來説保本的概念和避險的概唸有所區別，第二就保本來説0收益本身其實不是良好收益機制，舉個例子今天大盤漲了20%，對於0回報來説就是太低的一個回報，而如果今年大盤整個是跌了20%，在1年的平均回報是0的話，這就是非常驚人的高的回報率，所以就是以0作為基準回報，從理論上講比較困難，第三就是避險本身它要求基金持有人在購買基金的時候持有的時間相對來説長一些，因為如果時間特別短的話，基金管理公司要在短期之內迅速的形成非常強的回報，而沒有一個比較完整中長期投資理念，要獲得比較高的回報也比較困難。

　　主持人：但對於很多中小投資者來講，他很難對市場的走勢進行判斷，如果我本金不受到損失，那就是非常好的一個狀態，而且有第3方進行擔保，這個避險的可能性是不是就增加了？

　　鐘 偉：的確如此，所以這是我為什麼把避險增值稱之大膽創新這樣一個舉措，所謂大膽，第一對基金管理公司來説是非常大膽的，因為開放式基金現在越來越明顯的趨勢是它分散投資的效果比較差，還是必須有要集中投資于某些個股才能獲得比較豐厚的回報，集中投資于某些重倉股，那麼流動性就比較差，變現的難度就比較高一些，所以對基金公司本身來説它是一個很大的創新。對於第三方的獨立擔保方，因為第三方獨立擔保方設立的股本金我估計也不過是頂多10億左右，那麼對於一個增值避險型基金來講，它們基金髮行是幾十個億，如果市場出現波動，那麼市場凈值波動1-2%就會導致非常大範圍數額的虧損或者盈利，當某公司是不是有能力來承擔這種自主虧損我覺得還是心裏沒底，為什麼呢？因為就擔保保險或者保值保險本身來説它是基於大數的基礎的，只有一個風險事件發生的概率發生的足夠多了，每次風險事件平均損失、平均發生概率非常明確的時候，保險介入才會比較有效的評定或者轉價風險，現在情況不一樣，第三就我們整個充足的基金公司本身而言它也不是具有充分的分析評定的能力，在新的基金法當中可能會特別強調基金公司本身的股金和持有人的資産彼此分離，有個業務防火墻，現在看起來基金公司它可能平均的股本規模只有幾個億，而它所管理的各種各樣的包括封閉式、開放式基金總的資産1%，因此只要市場稍有波動，基金公司即使把自己所有的本金都貼進去恐怕也不夠。所以就基金管理本身而言，永遠在面對這個不確定性的市場，未來的中國資本市場它到底是一個大牛還是一個大熊市，誰也看不清楚。

　　主持人：所以就是説基金公司無論它從投資渠道還有一些管理方面它永遠是在面臨著一個比較大的風險。

　　鐘 偉：它可能避險，它並不能夠杜絕或者消滅風險。

　　主持人：但是作為第三方擔保，他肯定也要考慮到自己的風險，他和基金公司建立這樣一個合作方式的時候，就沒有想到有可能會出現虧損？如果一旦經營出現虧損該怎麼辦？

　　鐘 偉：這是為什麼稱第三方擔保介入到這樣一個基金管理過程當中來這個舉動非常大膽的原因，就國外來講，實際上它的作為跟我們中國可能稍有不一樣，我們中國現在所設立的各種開放式基金基本上它的本質就是代客理財，也就是説我們公司的股本金我並不混入到持有人資産當中去，彼此是分離的，在國外比如説美國私募基金，作為基金管理人它本身就是這個基金的發起人，它可能需要拿出自己的平分一部分資金，比如説總的募集資金的1/4他用來放在那兒，而當其他的3/4的投資者他們所持有的資産發生減損，並且達到一個損失的上限的時候，私募基金既作為持有人又作為基金的管理人，他就必須把自己的1/4的總的資金拿出來貼還給其他的3/4的基金持有人。在我們中國像這種把代客理財的模式化成基金公司本身，他就應該拿出他的股本金來彌補投資者損失這種做法還有一些比較大的差距，另外其實避險的最好辦法我個人覺得還是應該基金公司加強內控，增強市場化激勵因素，這也是為什麼新的基金法當時可能會涉及比較大篇幅的基金公司如何加強內部風險管理這方面的內容，對於內幕交易、信息操縱、操縱交易、信息披露、人力資料的管理等等這些方面可能都會出現非常多的細節，這樣才能使基金公司有一個比較完善的內控機制，基金公司之間再形成一個相對比較強的競爭格局，這個時候這種避險從機制上來講還是相對來説比較完善的。

　　主持人：你剛才談的都是未來有關的一些制度法規方面的建設，從目前的角度來講怎麼才能夠做到避險呢？

　　鐘 偉：我想有各方面措施可以做，第一就是基金持有人他們自己在投資基金的時候應該認清楚，有些風險是可以規避的，而有些風險是不能規避的，必須承受的。

　　主持人：哪些是可以規避，哪些是不能規避的？

　　鐘 偉：比如説我們最起碼的一個證券市場的未來走勢相對於未來資本市場的一個波動性，它本身的風險是不能規避的，如果是投資者試圖希望把這種風險轉嫁給任何一方我覺得都是非常困難的，這是一種，第二就是接下來能夠規避風險當中，我們可以看實現的技術手段和技術條件是不是具備，例如金融衍生品種，尤其是股票指數交易這個品種能不能儘量推出，或者説能不能允許做空機制提高機制，如果這些機制能夠被實現的，那麼基金公司也才能夠具有規避風險或者鎖定風險的可能性，因為畢竟在只能做多的現券市場當中基金管理公司它要非常有效的避險，對他們來説操作的難度非常大，第三個就是基金公司本身它所有可能進行組合投資的品種要足夠的多，因為現在基金公司只能投資國債和流通股，除非有非常高超的技巧，比如説像有些信託基金那樣的，具有非常強的股價調控能力，他才能夠獲得比較超額的利潤。否則我們一般來説還是必須基金公司它所能進行的投資組合它本身的收益的多樣化程度就比較高，例如既有股票、公司債，又有金融債、國債等等，這些東西都有，那麼基金公司在進行風險規避並且獲得比較高收益的時候才能遊刃有餘，第五方面我覺得就是基金管理公司它一定要有比較良好的外部市場的制約，它自身也要有一個比較良好的風險內部管理機制，這樣才能夠使得證券投資基金真正成為一種避險的、能夠為老百姓所津津樂道的並且廣泛接受的投資品種。

　　主持人：從你的分析來看要真正想做到避險並不是一件容易的事情，如果一旦風險發生有沒有什麼約束的機制呢？

　　鐘 偉：一個辦法就是召開持有人大會，持有人大會是可以修改基金的契約或者改換基金管理公司的，另一個辦法就是按照法律的文本來講，如果事先有承諾而事後這種承諾沒有兌現，對於有文字方面的缺陷或者陷阱一律按照起草文本不利於他的辦法來解釋。

　　主持人：感謝鐘博士進行的分析。