吳曉求：消除長期損害流通股東利益的制度根源

央視國際 (2005年05月12日 14:02)

　　股權分置改革是市場建立以來最重大也是最深刻的制度性調整和變革，因此我們必須要下大力氣推進。目前改革的主要措施以及程序安排都比較妥當，堅持了市場化的原則，並且根據不同上市公司採取了不同的方案。

　　市場最需解決股權分置問題

　　我認為，中國資本市場存在著三大問題：股權分置、資金多元化以及透明度問題。而這三大問題中最重要也最需要解決的問題就是股權分置問題，解決這個問題具有里程碑式的意義，因為它從制度層面開創了規範化市場的先河。

　　我們以前談市場，談規範化，重在建立多元化的資金入市渠道以及信息披露等方面，這些確實也很重要，但是最重要還是股權分置的改革，因為它為資本市場的發展確立了一個規範化的制度基礎，而這恰恰是資本市場規範化建設最重要的內容，它將使中國資本市場真正進入規範發展的階段。以前談規範化發展，因為沒有一個恰當的制度基礎，真正的規範化難以實現，因此市場以及投資者應該充分認識到股權分置改革給市場所帶來的深遠意義。

　　要有對流通股東讓利意識

　　我覺得，解決股權分置問題的核心要點和目標在於兩個方面：一是要建立市場規範化的制度基礎；另外一點也是最重要的一點，是要從制度層面上消除長期以來存在著的損害流通股股東利益的制度根源。損害流通股股東利益的原因有多個方面，但最重要的是我們建立了一個有缺陷的制度平臺，使得損害流通股股東利益的行為非常容易實現。

　　解決股權分置實質上是要從制度層面上保護流通股股東的利益，因此也就要求試點方案的制定應當體現出這樣一個原則。我們的政策和改革措施的方向都是正確的，但這種正確的方向也應當要落實和體現在具體的方案裏面，因而具體的試點方案設計不能只從非流通股股東流通權的獲取和非流通股股東資産容易套現的角度出發，而必須體現充分保護流通股股東利益的這樣一個立足點。我認為，"對價"是體現保護流通股股東利益的一個核心的指標，它實際上是股權分置具體方案成功的關鍵所在，所以無論是方案的設計者保薦人還是非流通股東，都應該在這個問題上有大局意識、全局意識，從某種意義上來説，也就是要有對流通股股東讓利的意識。

　　四點建議確保改革順利進行

　　對未來試點過程中存在的一些問題，我們應該高度重視。為使股權分置改革順利進行，我有四點建議:

　　一是正確的輿論引導。就是要把解決股權分置問題的重大意義給市場以及投資者闡述清楚，因為這關係著市場未來是否持續健康發展，具有戰略意義，而絕對不能簡單地把它理解成一個短期的救市政策。

　　二是試點方案的制定要充分體現我們的政策意圖，因此要充分關注具體方案的制定，不要讓一個很好的改革方向和制度措施安排在具體方案上沒有體現出來，從而導致改革沒有達到應有的成效。

　　三是要關注流通股股東是否同非流通股股東存在著關聯性，也就是要防止存在操縱市場的可能，從而保證分類表決能在公平、公正的環境下進行以及取得公正的結果，能夠真正保護流通股股東利益並使此項改革能夠順利地推行下去。

　　四是在具體試點的過程中允許進行多次博弈，也就是説，在試點方案的推出表決過程中，要允許非流通股股東和流通股股東之間就具體方案進行多次協商和博弈。如果第一次並沒有通過，要允許進行二次甚至多次的協商，不能因為一次沒通過就完全否定，要讓雙方充分討價還價，從而推出雙方均認可的試點方案，最終達到均衡。（中國人民大學教授 吳曉求）

責編：劉科研 　來源：上海證券報