解決股權分置切莫坐失良機

央視國際 (2005年04月18日 09:25)

　　中國證監會負責人日前就市場關注的重大問題發表談話,首次談到啟動股權分置試點的問題,認為目前已經具備啟動試點的條件,標誌着管理層終於勇敢地邁出了解決股權分置的重要一步。同時,在談話中就證券公司問題等也談了很多新思路,市場給予了普遍歡迎,我們也感到十分振奮。但是,我們認為,談話內容固然很新穎,但落實更重要,監管機構還將付出更多艱辛,拿出更多的勇氣,徹底解決市場頑疾,恢復市場本來面目。

　　證券公司風險爆發的核心問題是執法不嚴

　　在談話中,證監會負責人表示,今後一段時間,做好證券公司風險的防範和化解工作仍將是證券監管的一項重要任務,並表示力爭兩年之內,基本化解現有風險,同時有效防範新的風險,解決證券公司長期以來存在的問題,促進證券行業健康發展。

　　證券公司風險集中爆發不是偶然的。由於過去證券公司的股東大多是政府機構,監管機構對證券公司執法不嚴,而有的證券公司更是有法不依,挪用客戶資産、受託理財業務承諾保底收益等違規違法行為有恃無恐,風險控制制度缺位,市場一旦出現大的波動,證券公司風險就顯現出來。

　　證券法第132條規定:"客戶的交易結算資金必須全額存入指定的商業銀行,單獨立戶管理,嚴禁挪用客戶交易結算資金"。證券公司違規違法,並不是因為法律不清楚或是公司領導不懂法律,而是執法不嚴導致的違法效應。如果繼續執法不嚴,即便兩年之內化解了現有證券公司風險,但還會産生新的風險。因此,制度建設很重要,而執法更重要,只有嚴刑峻法才能從根本上防範證券公司的經營風險,為證券公司規範、持續、穩定發展奠定基礎。

　　由於無法從賣方業務中獲取足夠的回報,自營投資往往成為主要的收入來源之一,也同樣是虧損的主要來源。過度的自營規模將證券公司融資仲介性質的賣方機構演變為自有資金的投機商。在沒有正常籌資渠道的前提下,投機商虧損的彌補辦法則只能求助於客戶保證金的挪用、保底性的資産管理,甚至國債回購,從而産生了嚴重的資金鏈問題。

　　資産管理業務黑箱運作,不遵循基金公司等買方機構共同的信息披露和監管,産生了獨特的保底式資産管理業務,將信託性質的委託資金轉變成了針對客戶的債權債務關係。一旦投資虧損,經常産生超越其凈資本償還能力的負債,於是維繫資金鏈條的出路只能是,或者挪用保證金填補黑洞,或者擴大保底資産的規模,試圖延緩資金鏈條斷裂的時間。

　　因此,證券公司的風險不僅僅是行情不好造成的,挪用客戶保證金、保底委託理財等違規違法行為造成的風險要大得多。同時,證券公司的虧損本來應該由股東承擔,但由於各種原因,最終卻是由政府出來埋單。違規成本與違規收益不匹配,其結果就是使操縱市場違法違規券商長期逍遙法外,肆意妄為,並導致惡劣的示範效應。部分券商問題加劇了整個行業的信譽缺失。而截至目前,幾乎沒有人對挪用客戶資産的問題負法律責任。

　　解決股權分置問題不缺思路,缺落實

　　解決股權分置最大的困難在於認識上的統一,包括監管層及所有股東認識上的統一。儘管"國九條"明確提出解決股權分置問題的基本原則是尊重市場規律,有利於市場的穩定與發展,切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益。但是保護公眾投資者合法權益涉及到各方面利益,特別是在我國現行國有資産管理體制下,利益平衡極其困難,認識上也難以統一,股權分置問題就此久拖不決。儘管如此,投資者對解決股權分置雖然仍充滿期待,但又顯得非常謹慎。

　　從去年頒佈"國九條"到歷次中央及證監會領導人講話,在談到證券市場問題時,都談到了要切實保護投資者特別是中小投資者利益,但是結果卻是投資者利益非但沒得到保護,反而是虧損連年擴大,損失慘重。另一方面,最近兩年,證券市場的政策環境可以説是歷史上最好的一段時間,但市場卻是不斷下挫,迭創新低,投資者顯得極其茫然。其核心問題就在於儘管"國九條"提出了很多原則,但長期沒有落實。投資者更是多次響應利多政策,卻頻頻受傷,由盲從開始轉向過度地理性,投資者對落實解決股權分置問題存有很大的疑慮。

　　證監會負責人在談話中談到,綜合各方面情況分析,按照若干意見所明確的基本原則,目前已經具備啟動試點的條件。實際上,市場的不斷下跌開始讓相關各方的認識逐漸變得接近起來,從而為解決股權分置創造了條件,儘管其代價十分巨大,是上萬億市值蒸發所換來的認識上的逐漸接近,但是我們仍然認為邁出這一步具有劃時代的意義,標誌着中國證券市場新時代的開始。

　　啟動股權分置試點下一步就需要落實試點公司、試點方案,這也是市場所期待的。能否很好地落實這一基本思路,能否按照"國九條"確定的基本原則提出試點方案,能否推出代表性的試點公司,試點方案是否簡單可操作性、可複製性強,都是廣大投資者極其關心的問題。落實、落實、再落實,是我們及全市場對解決股權分置問題的殷切期望。

　　落實的關鍵是有承擔責任的勇氣和膽量

　　證監會負責人表示,解決股權分置問題不僅是一個敏感的政策問題,更是一個複雜的市場問題,需要把改革的力度、發展的速度與市場的承受程度統一起來。但是,正是因為敏感、複雜,而且還有失敗的風險以及面臨各種利益衝突,因此,需要管理層拿出勇氣,勇於承擔責任,有智慧、有策略地協調各方利益,徹底解決市場深層次問題,恢復市場活力和功能。

　　誠然,解決股權分置在現實條件下還會面臨很多困難,特別是政府機構之間的利益平衡和協調,還需要管理層做大量艱苦卓越的工作。拖延解決股權分置的時間對證券市場的發展極為不利,甚至可能最終演變成自然全流通,喪失改革的大好時機。

　　回顧上個世紀80年代,對農村包産到戶、成立經濟特區和價格雙軌制從來就沒有統一的意見,但是改革並未因此而停滯。國家採取存量試點、發展增量帶動存量改革的方式,在試點和增量發展過程中,認識也逐漸統一,認識的統一過程實際上就是改革的進程。而如果從一開始就堅持從存量入手,堅持對存量進行改革,既難以找到統一的解決辦法,又將由於認識上的不同遇到相關利益者的抵觸,影響改革進程。

　　我們認為有必要借鑒中國經濟體制改革進程中的成功經驗,一方面對存量股票進行股權分置試點改革,給予流通股東明確的補償預期,保護投資者利益；另一方面,封閉存量,按照全流通模式發行新股,擴大增量,待增量股票達到一定市場規模時,即便進行局部的革命,其成本也很低,全流通自然解決。

　　資本市場現有的問題不是解決股權分置就可以化解的,資本市場改革是個系統工程,解決股權分置、化解證券公司風險、培育機構投資者都只是系統工程中的一個環節,此外還需要在發行體制、交易制度等方面,同時要嚴刑峻法,執法、執法、再執法,認真落實"國九條"相關要求,落實、落實、再落實,中國資本市場就一定會迎來燦爛的明天,成為支持中國經濟增長的另一重要金融支柱。

　　來源：上海證券報

責編：劉科研 　來源：