全球最大衍生期貨品種 股指期貨漸行漸進

央視國際 (2005年04月05日 14:19)

　　中國股市統一指數“滬深300指數”將於近期正式推出的消息見諸報端後，有關股指期貨的話題迅速升溫。去年美國芝加哥期權交易所開始推出中國指數期貨，而新加坡交易所也計劃推出中國A股股票指數期貨。境外機構紛紛搶注中國股指期貨，顯然國內股指期貨已不能僅僅停留在紙上談兵階段，上海證券交易所與上海期貨交易所都為中國第一個金融期貨品種籌備已久，圍繞著A股股指期貨的中外賽跑早已悄然拉開帷幕。

　　交易所籌備已久

　　股指期貨推出後帶來的巨大交易量和豐厚利潤，令上期所與上證所兩家交易所均心儀已久。據國外期貨界統計，金融期貨交易量佔總期貨交易量的90%，而商品期貨僅佔10%。目前我國三大期交所上市品種均為商品期貨，金融期貨仍是空白。其實早在1999年，證監會期貨部即授意經過整頓後保留的上海、大連和鄭州三家期貨交易所開展金融期貨研究，而且三家交易所各有側重點，上期所主攻股指期貨，大商所和鄭商所則各研究國債、外匯期貨。據悉，上海期交所早在2002年就完成了股指期貨方案設計、論證、規則制定和技術準備，並將該品種上市合約申請上報給了證監會，但一直未獲批准。可見上期所已開展股指期貨研究多年，在其網站研究報告欄目中可以發現，交易所已完成中國股指期貨合約基准保證金設置研究、中國股指期貨合約限倉研究、如何設計股指期貨合約及如何控制股指期貨市場風險等專題研究。

　　不過，饒有意味的是，3月2日上海證券交易所與芝加哥商業交易所(CME)、芝加哥期權交易所(CBOE)簽訂合作協議。眾所週知，CME是全美最大的期貨交易所，主要産品有股票指數、利率、外匯和商品期貨及期權等産品。顯然，上證所此舉意在股指期貨。據了解，上證所早在1993年推出國債期貨時，就開始研究股指期貨，之後對該産品研究和準備從未中斷。1999年，上證所推出了股指期貨研究報告，但股指期貨研究就此中斷，直到最近才重新啟動。去年11月，上證所重新恢復成立了股指期貨項目小組，由副總經理劉嘯東親自擔任項目組長。

　　業內人士認為，除了兩家交易所面臨競爭，圍繞股指期貨經紀業務，期貨公司和證券公司還將有一番激烈爭奪。據分析，如果是由期貨交易所率先推出股指期貨，經紀業務自然由期貨經紀商來做；如果由證券交易所推出，經紀業務則會讓券商來做。事實上，不管採用哪種方式，有很多券商已經做好了迎接新業務的準備。去年以來，很多券商選擇控股期貨公司。有人甚至認為，這些券商控股期貨公司的目的就是為了爭奪股指期貨經紀業務。

　　全球最大衍生期貨品種

　　自從1982年2月美國堪薩斯城交易所率先推出價值線綜合指數期貨以後，股指期貨合約迅速風靡全球，成為發展最快的金融衍生品種。2003年，全球股指期貨交易量達3961萬手，較上年增長42％，是全球最大的衍生期貨品種，交易規模約是利率期貨的2.2倍。這其中一個有意思的現象是除了日本之外，目前全球主要股指期貨市場幾乎都設在期交所。富有影響的美國標準普爾指數期貨，即是在芝加哥商業交易所(CME)。

　　據大商所股指期貨研究專家李慕春博士介紹，日本期貨監管模式與其他國家不同，其不同期貨品種分省管理，如農産品期貨歸農林水産省管理，工業品期貨由經濟産業省管理，而金融期貨則由大藏省負責管理，其股指期貨也就相應放在了證券交易所。目前日本股指期貨主要有日經指數期貨和東證指數期貨，分別在大板和東京證券交易所。而韓國股指期貨自去年開始也由證交所轉移到了期交所，主要是股指期貨風險控制和交易規則與期交所要求相同。目前世界上交易量最大的股指期貨産品韓國KOSPI200指數期貨合約，雖然其使用韓國證交所KOSPI200指數作為標的物，但該期貨合約交易還是在KRX期貨市場進行。投資者如果進行該合約交易，需要通過期貨經紀公司。在香港聯交所交易的恒指期貨、H股指數期貨，也是如此。

　　儘快推出是關鍵

　　國務院發展研究中心期貨證券研究室主任廖英敏在接受記者採訪時表示，選擇在上證所還是期交所上市股指期貨，主要受我國資本市場監管方式影響。由哪一家上股指期貨，首先取決於我國資本市場將來的監管方式。她認為，無論在哪一家上市均各有利弊。在期交所上，可以利用現有的交易規則、交易系統和風險控制制度，以及現有的分業監管體制，成本更低一些；在證交所上，則離現貨市場更近些。當前抓緊研究是關鍵，哪家成熟後可考慮先推出。

　　其實，股指期貨無論在哪上市，當前都有法律障礙需要掃清。《證券法》明確規定證券交易所從事現貨交易，這對證交所上市股指期貨是一個硬性約束；《期貨交易管理暫行條例》雖明確規定期貨交易在期貨交易所進行，但規定期貨交易不得進行現金交割，而股指期貨交易必須以現金交割方式進行結算才具有可操作性；《條例》規定金融機構不得參與期貨市場，這明顯有悖于股指期貨市場的主要參與者將是證券公司及其他機構投資者的事實。因此，無論選擇證交所或是期交所都無法繞開法律約束。要麼修改《證券法》，要麼修改《期貨交易管理暫行條例》或起草《期貨法》。

　　2004年10月18日，美國芝加哥期權交易所(CBOE)開始推出中國指數期貨，這是首個基於16家中國公司股票構成的中國指數期貨合約；而新加坡交易所也正在緊鑼密鼓地計劃推出中國A股股票指數期貨。境外機構紛紛搶注中國股指期貨，我國金融和證券市場定價權有可能進一步旁落。所以選擇在期交所還是證交所上市股指期貨都並不重要，關鍵是加快研究，力爭早日推出。（記者 趙彤剛）

　　來源：中國證券報

責編：劉科研 　來源：