邵健：二季度基金投資策略 強化防禦 投資關注成長

央視國際 2004年04月28日 16:36

　　今天有幸跟大家在一起交流，我把基金第二季度投資策略給大家做一個介紹，也算不定期的信息披露。我們基金第二季度投資策略強調防禦，關注成長。在介紹我具體投資策略之前，我想應該做一個大的背景，我們看我們投資所面臨的一種宏觀市場的情況，對於宏觀經濟的話，目前主流的判斷，和前面沒有太大的區別，依然是中國經濟從2002年中資企業進入新的增長週期，未來若干年，中國經濟依然可以保持7％以上的利潤，持續快速增長，雖然的話，我們在近期看到，宏觀經濟中間，就是説現在出現部分行業投資過熱，然後到投資者消費，以及人民幣升值壓力這樣一些潛在的憂慮，但是從總的情況來看，從目前政府的話，一些面對的措施來看，我們覺得這些矛盾，未來幾年，對我們國家經濟增長造成一個根本性的影響還是比較小。

　　所以在這種情況下，我們對未來幾年宏觀經濟保持樂觀的態度。對於市場的話，我們判斷是向二季度出現寬幅震蕩，這種情況基於幾個原因，一個方面前期市場中堅力量大範圍累計漲幅比較大，由於宏觀經濟階段性和局部性緊縮，多數大盤藍籌和大盤産生關聯性，這一板塊在二季度面臨比較大的成長條件下，尤其在它前期累計比較大的情況下，另外一個就是在思考的話，中小盤個股，從今年年初以來，我們也看到多數個股已經出現一定的漲幅，而且的話，應該有一些個股，這種上漲幅度非常向價值回歸，但是另外一些個股，魚目混珠，所以説，在這種情況下，這個板塊存在一個調整。

　　所以整個二季度大盤面臨比較大的思考，在二季度前期面臨大的調整，另外市場出現深幅下跌之後，我們覺得不會持續下跌下去，這個主要是在這輪經濟回升過程中，上市公司的比例非常顯著的提高，這樣的話我們的思考和以前有明顯的變化，就是思考可投資性和內在價值大大提高，另外像胡先生講的，新資金，場外資金相對比較充裕，所以我們判斷，國務院9條意見，在未來時間逐步落實，在這種情況下，市場很難出現深幅下跌，所以這種情況下，我們判斷二季度市場應該出現寬幅震蕩可能性比較大。

　　在結構方面，大家去年也看到比較多的行業分化，今年分化還在持續，但是我們覺得個股調整，可能是今年更為突出的一個特徵。就是説在未來大家會看到，一些具有競爭優勢，能夠保持長期持續的增長，然後公司治理規範，這樣一些個股，應該可以走出獨立行情。就是對於各類投資者來説，能否把握這批股票，才是投資能否取得成功的關鍵。

　　基於以上宏觀和市場的判斷的話，我們設立第二季度投資策略，強化防禦，投資關注成長，具體來説，策略包括幾個方面一個內容。在行業的方面的話，都説的話，我們會有前期性週期性行業並用，轉為徹底關注成長性，週期性在這輪宏觀經濟階段性緊縮過程中，有可能會有相當多的行業受到比較大的影響。本身的話對這些行業來説，我們覺得對具體的公司和具體子行業來説，就是説受到影響，有些公司的話，和一些子行業受到影響不大的。

　　但是由於市場這種金融性壟斷企業，當有一部分投資者發生懷疑，新增資金力量多的時候，這部分公司有可能在市場有比較壞的表現，所以説我們適度減持一些股票，減持比較多的週期性的行業公司，重點還是關注另外一些企業的行業，這個關注的話，主要是向基礎性行業，到消費升級行業，以及服務行業，這樣一些行業變化，處於或者即將進入快速成長性，同時業績衰退期，而且中國的話，這個行業的上市公司具有比較強的競爭力，具體來説，包括像港口、機場、水運紡織服裝，食品飲料，品牌中藥，化肥，農藥，電子設備等這些行業，這個是我們這個行業一些信息，近期的話看到市場應該説這些行業關注度在逐步提高吧。

　　另外一方面，從個股角度來講，在個股方面我們基本上延續了我們選擇行業的思路，選擇了這些公司的話，主要這種主業突出，競爭力相對比較強，成長性非常好，治理結構規範，常動態價值明顯，非常高的一些公司，這些公司基本上屬於細分行業，或者大行業潛力公司，就是説在這些企業裏面的話，就是我們最為關注的我們把它統稱為大行業，小企業，這些行業應該是我們整個基礎行業，無論防禦性，攻擊性都是很強，整個中國證券市場，防禦性和攻擊性都是最好的。

　　所處的行業的話，雖然現在也許並不大，但是是未來非常大的一些行業。未來的話，這些行業有望出現數倍到幾十倍一個增長。而這批企業升級，因為它在這些行業有著非常強的競爭力，然後的話未來戰略有可能大幅度的提高。

　　就是説在這個行業增長過程中，然後在這個企業發展的過程中，由於這個行業的成長，由於這些公司的話，非常強，它的佔有率提高，所以若干年，競爭企業收入規模，有可能多少倍，甚至幾十倍，上百倍的增長，與此同時，由於這些規模經濟，將來自由競爭，走向寡頭壟斷，他們利潤率有進一步提高，所以説，未來若干年內，這批公司裏面，有一批公司有十幾倍，甚至幾十倍的增長，這些公司，我們覺得漂亮股市不應該現在大行業很成熟的公司，而應該是成長性行業裏面，具備可行競爭力，成長週期，未來這些公司，具體到投資價值，我們相信在他們行業擴張，然後佔有率擴張，還有利潤率提升因素之下，他們業績股票存在非常非常大的上升空間。

　　其實作為我個人的投資，我經歷過國內投資，我也經歷過國外投資，我是堅信中國企業，有將來十倍，一百倍這種企業應該有，所以這部分是我們投資的組合一個核心的部分。

　　另外的話，就是説我提的比較晚的是我們倉位的問題，實際上我覺得是一個相對次要的問題，在這個基礎上，我們還會跟以前倉位保持相對恒定，降低我們中間的頻率，一個方面從全球以及今年中國投資實際來看，它雖然理論上給你帶來超額，但是實踐它基本上沒有給你帶來長期持續操作實力，反倒會更加交易成本，尤其我們基金，中小盤股基金，所以這方面較中級成本會更大一些。

　　另外一方面就是説我們覺得減少時機選擇，可以使我們更加專注我們優化資産配置，獲取這方面的差額利潤，而且從另外一個角度，我們覺得你是否的話，需要降低成本，關鍵在於你的組合裏面，是不是有一批非常非常好的客戶，然後它可以通過個股炒作實際，抗擊大盤系統性的風險。

　　此外的話，就是在結構方面的話，我們可能繼續保持我們這個相對增長率的基金，相對分散的特點，就是説當你，我們對集中投資和分散投資，曾經有過很多思考，我們的話也實際上在這個回歸以來，也發現很多非常非常好的個股，我組合個股，應該説到目前為止，雖然大概只有10個月，但是我們股票平均價值有50％，就是翻番個股的話，其實也有很多。

　　而且我們也基本上知道有很多個股，我們事先判斷，有很多個股肯定可以翻番，或者非常高的概率可以翻番，但是我們投資比例還是相對有限，所以我主張5個點左右，然後到第4可能只有3個點以下，這個基於什麼，就是這一方面，我們為了保持我們流動性，另外一方面，任何時候我們需要規避意外風險，我們不希望把這個投資的承擔過大的風險，就是把它們命運寄託在幾隻股票上，所以我們在下面會繼續保持我們組合相對分散的特點，總的來説，在二季度，我們策略就是説關注持續成長的公司，和有安全，增長它的防禦性。我們提高整個防禦性的操作，我們現在所買的那些公司，繁育性。

　　我們提高整個防禦性的操作，我們現在所買的那些公司，它的成長性遠遠好于國外這些同類的企業，像我們買的航空股的話，05年動態市盈率，可能只有13到14倍左右，然後未來有非常好的成長，國外這塊，即使是港口和商務吻合這塊企業，在香港有19倍，另外我們買紡織股，符合成長率在25％到30％，它的動態市盈率基本上只有10倍左右，在香港大概在15倍左右，此外的話，我們買的一些醫藥股的話，符合成長率在30％到50％，在美國這種定價，像這類企業，因為它有爆發性增長，它的定價基本上在40到80倍，在我們這邊也就是18倍到20倍的股票。

　　所以我們通過行業，通過個股嚴格篩選，然後經過我們組合相對分散，我們希望組合能夠達到具有很強的防禦性，並且有很強的攻擊性特點，其實在價值投資時代，最好防禦就是最好的機會。好，謝謝大家。