“這次‘新老劃斷’，更多應該看作是象徵意義的：它標誌著股權分置改革進入了一個新的階段；標誌著中國資本市場的發展翻開了新的一頁；標誌著中國資本市場從一個新興尚未轉軌的市場進入了一個成熟規範的市場；標誌著中國資本市場在沉寂了5年之後，恢復了新的生機和活力，已經成為一個健康正常的資本市場。更重要的是，人們看到資本市場長達5年的沉寂和1年再融資功能的缺失，已經使這個市場被邊緣化了，而‘新老劃斷’恰恰恢復了股市再融資功能。

它表明了國家堅定不移發展資本市場的信心和決心。”

2006年4月16日晚，證監會公佈了《上市公司證券發行管理辦法（徵求意見稿）》（以下簡稱《管理辦法》），讓市場各方人士看到“新老劃斷”已經走上日程。

“新老劃斷”的象徵意義大於實質擴容

這次證監會在“新老劃斷”上提出了三步走戰略：第一步，恢復不增加即期擴容壓力的定向增發以及以股本權證方式進行的遠期再融資；第二步，擇機恢復面向社會公眾的其他方式的再融資；第三步，擇機選擇優質公司，啟動全流通條件下的首次公開發行。當然筆者對於“新老劃斷”的考慮並不僅僅是一個簡單時間上的劃分，重要的是要考慮市場的承受力度、考慮到大盤的點位。“新老劃斷”以後應至少使大盤維持在1350點以上。

這次“新老劃斷”，更多應該看作是象徵意義的：它標誌著股權分置改革進入了一個新的階段；標誌著中國資本市場的發展翻開了新的一頁；標誌著中國資本市場從一個新興尚未轉軌的市場進入了一個成熟規範的市場；標誌著中國資本市場在沉寂了5年之後，恢復了新的生機和活力，已經成為一個健康正常的資本市場。更重要的是，人們看到資本市場長達5年的沉寂和1年再融資功能的缺失，已經使這個市場被邊緣化了，而“新老劃斷”恰恰恢復了股市再融資功能。它表明了國家堅定不移發展資本市場的信心和決心。

因此，從這個意義上來説，“新老劃斷”勢在必行。

“新老劃斷”是利好還是利空關鍵在監管藝術

儘管對中國資本市場來講，投資者更多的是將“新老劃斷”看作利空，但是這個政策已經過了一個較長時期的消化。

“新老劃斷”有兩大特點：一個是全流通，一個是擴容。全流通會帶動已上市的1400家公司股價下跌，擴容會增加市場的壓力，從這個角度看“新老劃斷”是利空的。但是如果把握好“新老劃斷”的力度、節奏和藝術，這種利空可以被緩解和消化，中國的資本市場和投資者是完全可以承受的。

正如前面所談的，“新老劃斷”以後應至少使大盤維持在1350點以上。因此，大盤點位和股價實際上是我們把握“新老劃斷”節奏力度的綜合指標。

筆者以前曾提到過，新老劃斷應採用“大讓小、a讓g、新讓老”的原則，即在再融資環節，大盤股讓小盤股、a股讓g股、新股讓老股。這個原則實際上在三步走戰略中得到了充分體現。三步走的第二步是g股企業的再融資，體現了股改者先行的鼓勵政策，對後續的股改有很大的示範作用。

當人們都認為是利空的時候，我們不妨把握好“新老劃斷”的節奏和力度，在第三步新股ipo時可先從深圳的中小企業板做起，而中小企業板先從一隻做起，讓人們看到“新老劃斷”的力度也不過如此，市場和投資者完全可以承受。

承受“新老劃斷”這一政策的核心在於讓人們的信心堅定。股市是一個信心經濟，考慮到中國經濟蓬勃發展的良好勢頭、人民幣升值的良好預期及對qfii的吸引力等，中國的資本市場還是很有投資價值的。

此外，對於全流通下ipo的價格是不是一定會很低，由此看來如果把握好“新老劃斷”的力度和節奏，加上券商在ipo饑渴症的狀態下，估計前幾隻推行的股票，ipo價格不僅不低，而且還可能會很高。所以在這種情況下，“新老劃斷”對股市的影響會很小。

“新老劃斷”的關鍵是三步走中的第三步即新股的ipo，也是意義最大、壓力最大的一步。它集全流通和擴容兩者于一身，因此一定要選好ipo試點的企業。除了盤子要較小，效益還要較好。選能夠讓投資者承受市盈率較高的企業，這樣對大盤也會産生較小的影響。

因此，“新老劃斷”三步走戰略在時間的推出上和在節奏力度的把握上應該充分體現監管者的監管藝術。

“新老劃斷”的時機把握必須兼顧“鎖一爬二”

對於2006年的中國股市，“新老劃斷”和“鎖一爬二”是今年面臨的兩大“隱患”。之所以稱為“隱患”是由於如果處理不好這兩個問題，將會對股市産生嚴重的負面作用。所以在實行“新老劃斷”的時機把握上一定要兼顧“鎖一爬二”。

股權分置改革的第一個企業是三一重工，它的非流通股將在2006年6月15日進入市場流通。對於二者時機的把握我們有兩個選擇：“小步快跑”的原則。所謂“小步快跑”，是指三步走中的每一步力度都較小，僅做象徵意義的推出，但是推出都較快，都在6月15日前即三一重工的非流通股可流通之前走完三步。

以免今年兩大讓人擔心的利空因素交叉：“小步慢跑”的原則。所謂“小步慢跑”，是指充分關注下半年股市的壓力，第一批大概有180隻非流通股轉為全流通，這將要消化600億元資金，而這些大部分都集中在10月份之後。所以，我們只需在6月份之前完成第一步和第二步，第三步放在10月份之前完成。

“小步快跑”原則與“小步慢跑”原則都要充分展現監管者的藝術。如果處理得好，我認為新老劃斷作為中國資本市場2006年第一件大事會大大減緩它利空的壓力。

通過上述分析，我們可以看到監管機構在“新老劃斷”上安排的三步走戰略充分考慮到“新老劃斷”的利空作用，這樣的戰略是慎重的。（劉紀鵬 王晶晶）

責編：劉子瑜