新華網上海８月２２日電（記者　潘清）２２日，寶鋼權證在上海證券交易所掛牌上市。在闊別十年中國證券市場十年之後，權證帶著新的歷史使命翩然“歸來”。

　　寶鋼權證上市首日幾乎一直封于漲停位置，收盤報１．２６３元，較０．６８８元的參考基準價上漲８３．５８％。當日成交接近１．７６億元。出色的表現

　　，顯現證券市場參與各方對權證“刮目相看”。

　　“歸來”

　　作為一種有效的資源配置工具近年來，隨著投資者對創新産品的需求日益增加，全球各證券交易所競相推出種類繁多的權證産品。世界交易所聯合會絕大多數交易所都推出了權證産品。德國市場權證數目高達數萬個，香港交易所權證交易佔交易總額１５％。

　　我國證券市場對於“權證”這個概念並不陌生。１９９２年６月，滬市曾推出了我國第一個權證－－大飛樂配股權證。同年１０月，寶安權證也隨之問世。這些權證産品在運作上基本都達到了預想目的。

　　此次權證借著股權分置改革的“東風”歸來，但實際上，中國證券市場的發展已經為權證這樣的創新産品準備好了豐沃的市場土壤。

　　上海證券交易所和嘉實基金管理有限公司聯手進行的一項研究表明，中國股票市場較高的現貨週轉率和較強的投機性，反映出對風險管理工具的強烈需求。就這一點來看，我國證券市場已具備推出備兌認股權證，提供現貨選擇權工具的基礎條件。

　　統計顯示，中國證券市值佔ＧＤＰ的比例從１９９２年的２．９３％上升到２００４年的４０％多，增長了近１５倍。一個持續成長的股市有利用衍生産品進行風險控制管理的潛在需求。從其它推出備兌認股權證的市場來看，其現貨市場的規模由３００億美元至４．４兆美元不等。我國內地目前證券現貨市場規模為５０００億美元左右，完全可以滿足建立權證市場的要求。

　　與此同時，證券交易所良好的交易環境，較高的市場透明度，先進的無紙化證券託管和無形化市場交易模式，動態、實時的交易監察系統和高效快捷的信息傳播系統，以及高度自動化的交易監察系統，也都為交易機制和交易品種的創新作好了技術準備。

　　更為重要的是，隨著一個規模大、經營穩定、走勢穩健、形象好的藍籌股群體逐漸形成，中國證券市場已形成有利於權證推出的市場架構。

　　新使命

　　借寶鋼和長電兩大“航母級”上市公司重返中國證券市場的權證，此番還承擔著一項新的歷史使命：為股權分置改革提供路徑和工具。

　　上證所和嘉實基金聯合進行的這項研究表明，通過“權證”備選方案來解決股權分置，可以建立更好的“動力機制”。股權分置改革存在著兩種障礙：一是分散持有的非流通法人股與大股東在無償送股及送股幅度決策方面的可能分歧，而這種分歧甚至能引發法律糾紛；二是流通股股東之間由於持股成本不同而存在博弈，類別表決結果很難測。通過引入“權證”方案，由市場公眾投資者來參與方案的評判，可以較好地避免上述分歧。

　　嘉實基金的一位研究人員表示，“權證”備選方案可以實現參與者的“多次博弈”，避免對市場形成較大衝擊。在用認股權證解決“股權分置”的備選方案中，當定價不合理或市場條件不適宜時，股票市價將低於認股價，此時投資者不會行使認股權利，而非流通股也就不能實現流通，方案則需要重新進行合理化調整。這種備選方案的具體執行時間和數量，都是由市場機制來選擇和決定的，因此，不會對市場形成較大的衝擊。

　　由於股權分置問題尚未解決，中國上市公司“一股獨大”與“內部人控制”的現象較為普遍，融資完成後大股東監管缺位，對經理人的約束軟化導致對其使用募集資金的效率缺乏有效的監督及評價。而實施認股權證可以提供“剩餘貢獻共享機制”，它所産生強大的動力將促使經營管理層通過完善的戰略考慮、理性的融資行為與高效的管理，來實現公司價值最大化和競爭力的增強。

　　因此，在解決“股權分置”問題中向管理層配給權證，通過這種機制將多方利益捆綁起來，可以有效激勵管理層參與股權分置改革，提升上市公司的業績，進而解決中國上市公司“一股獨大”和“內部人控制”的問題。

　　“雙贏”

　　作為第一類衍生産品，權證的推出對於致力於全方位發展廣義資本市場的中國來説，無疑具有十分重要的意義。

　　研究表明，權證産品的推出可提供市場化的價格修正機制和有效的事後約束機制，並通過提高股票的流動性、降低標的股票波動性、增強對標的股票的價格支撐作用，來有效改善市場微觀結構。權證的引入還可以提高增發、配股和可轉債發行的融資效率，拓寬證券公司、基金管理公司等機構的業務範圍。

　　更重要的是，具有價格發現和風險管理功能的權證産品，可實現證券市場投資者和發行人的“雙贏”。

　　嘉實基金研究人員表示，權證作為一種最簡單的衍生産品，具備一定的杠桿放大作用，因此是目前中國證券市場中投資者“積極參與”和“實踐表達”的相當適合的投資工具。一般投資者可以利用權證構造投資組合進行有風險的投資，而又可將風險限定在一定範圍內，達到鎖定盈利的目的。與此同時，權證還可為基金等機構投資者提供風險管理工具，為對衝系統風險提供有效渠道。

　　對發行者而言，權證發行有利於上市公司治理結構的改善，對改善非流通控股股東對二級市場股價漠不關心的現狀，以及保護流通股東的利益具有一定的意義。

　　另外，認股權證逐步行權的特徵也比較符合一般項目建設對資金投入時間的要求，避免配股、增發一次性募集大量資金導致資金閒置，降低因股本突然擴張帶來的經營壓力。

　　在成熟市場，許多企業利用認股權證作為籌資組合工具的一種，尤其在企業以小搏大的收購兼併中，由於對資金需求較大，通過舉債方式又成本過高，認股權證是理想的籌資方式。備兌認股權證具有的杠桿作用為收購方提供了“以小博大”的機會，其避險功能有利於收購方鎖定並購帶來的股價波動風險。１９９０年中信（香港）在收購香港電訊２０％股權的過程中，就曾直接利用備兌認股權證籌資１０億港元，這個案例給內地資本市場提供了很好的啟示。

　　乘股改東風“歸來”的權證，被中國證券市場寄予厚望。人們期待著，權證一路走好。（完）

責編：劉子瑜