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清議：中國上市公司業績回顧與展望（2002年5月18日） |
| 05月21日 15:52 |
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主講人： 清議 中國國情與發展研究所研究員
報告摘要：
一、中國經濟增長的前景是非常好的
不久前，富蘭克林坦伯頓基金的基金經理人在上海向中國的投資者拋出了一個繡球，他們正在積極地申請設立中外合資基金。為什麼富蘭克林這樣一個全球著名的、大型的基金要進入中國股市？中國的股市為什麼會對他們具有這麼大的吸引力？實際上，根本的原因還是中國經濟對他們的吸引力。中國經濟的前景，經濟增長的動力來自於什麼？簡單地講，一種是總量的增長來自於人口的增長。另外一個增長的動力是效率提升的增長，從需求的角度講就是生活質量的提高。從這兩個方面看，中國經濟增長的前景的確是非常好的。中國處在一個很多國家都經歷過的階段，這個階段就叫"追趕型經濟"。中國經濟的增長是毫無疑問的，過度地去強調中國經濟的高速增長，可能是很不切實際的。當然，我們過度的去誇張中國經濟的負面因素，也不現實。
二、2001年證券市場市盈率抬高，業績縮水
從2001年度的報告看，把中國的一千多家公司（除五家特殊情況的公司以外），做一個合併，做一個合計報表，把它看成是一家公司。這家公司去年的凈利潤是多少？是731億元。中國上市公司的流通股本，佔總股本的三分之一。現在流通的市值是一萬五千億。假如認為市盈率是40倍，總市值就應該是2.8萬億（40*731），流通股只有三分之一，流通市值就應該是九千億（2.8萬/3），和現在實際的1.5萬億差多少？業績縮水抬高了市場市盈率。
對於今年的上市公司的業績有很多説法，其中普遍的説法就是"由於新的會計制度而導致業績漲幅很小，很多大幅滑坡的公司是由於實行了新的會計制度"。這個話毫無道理。
既然説不是會計準則搗的鬼，那是什麼原因？首先我們要承認，2001年中國經濟增長的形勢，不如2000年那樣好，這只是其中一個原因。主要原因就是調整關聯方交易，就是公司治理的問題。公司治理有一個基本點，就是要強調資産的完整性和經營的獨立性。不完整的就要通過關聯方進行調整。
三、中國證券市場股價信息和業績信息是極不對稱的
業績縮水，市盈率抬高。它給出一個市場的方向，這是一個基本面的原因。目前的中國證券市場股價信息和業績信息是極不對稱的。上市公司的業績縮水，那股價不漲就是有道理的。證券市場用美學的觀點來看，最好就是股價信息和業績信息的對稱性。（某股票）雖然價格不高，但是它的市盈率也有20來倍，已經很對稱。既然對稱，還有什麼空間呢？實際上炒股票的人，對稱性的股票不能炒，你只能炒那個不對稱的。由不對稱到對稱，這就是你炒的，你把它炒到對稱性。這麼去看，(市場)還是有很多不對稱的機會。
四、中國上市公司未來的業績與發展
中國上市公司的業績會發生什麼樣的變化，既然公司治理是導致業績滑坡的一個很重要的原因，我們就要看目前中國上市公司的關聯交易是多少，應該説還是具有一定的普遍性。未來的年報業績可能還是滑坡，也可能不會滑坡。但是，有一點是肯定的，關於公司治理這方面的問題是一個全球性的問題，中國經濟現代化、全球化是不可逆轉的，所以我們也不要幻想，公司治理這個問題會發生逆轉。
但是，考慮到中國經濟的結構性調整在加入WTO之後被賦予更大與更緊迫的壓力，油價上漲的有利因素很有可能被産業升級與公司治理這兩種力量所削弱。製造業的升級壓力是顯而易見的，它不可能繼續停留在單純的"製造"環節，而必須向技術支持、供應鏈、銷售渠道以及消費信貸服務的完整製造業方向發展。這同時也是公司治理對資産完整性與經營獨立性的要求。否則，中國製造業無法平等地參與全球競爭。
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責編:小荷 來源:央視國際網絡
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