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降息：股市未必否極泰來 |
| 02月25日 14:41 |
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央行自2月21日起降息，市場人士普遍認為，此舉將給股市帶來繁榮，並直接刺激馬年首個交易日迎來開門紅。其實，降息並沒有解決股市問題的根本所在。若證券市場環境不發生變化，特別是上市公司投資價值不提高，降息未必能直接使股市否極泰來。
一般認為，降息可以給股市帶來雙重利好。一方面，金融機構存款利率平均下調0.25個百分點，將使儲蓄的吸引力下降，引導部分資金分流進人證券市場，從而緩解前期違規信貸資金撤出留下的場內資金不足矛盾。另一方面，貸款利率平均下調0.5個百分點，據估算僅全國國有企業一年就可減少430億元利息支出，將大大改善企業的財務狀況，並刺激企業提高再投資的慾望。以往的經驗表明，減息總能夠直接刺激股市短線上漲。例如，1999年6月10日，存款利率和貸款利率平均下降1個和0.75個百分點，當日上證指數高開22.4點，收盤上漲1.17％。
從1996年以來前七次降息的股市表現看，降息雖能夠每次都帶來股指高開，但不能保證利好刺激的成果持久。1996年以來，每次降息後首個交易日的股指均呈高開低走，降息一月後有4次股指低於降息前。1999年降息後股市的表現最好，但這並不全部是儲蓄資金分流入市的功勞，而是因為當時正處於“5.19”行情的上升通道中。
在七次降息中，共有四次出現一個月後股指低於降息前，説明降息並不能完全扭轉弱市行情。降息對經濟運行和投資環境是雙重利好，但股市的趨好不因降息而起，而以降息産生的良好結果為支撐。從這一點上説，降息的利好可能存在滯後效應，只有待宏觀經濟改善後才會發揮更顯著的作用。而降息消息公佈帶來的短期剌激，難免導致股指高開低走。
降息未必直接使股市否極泰來，有三點特別值得注意。其一，降息預示著個別上市公司所處的行業出現景氣度下降。美國及其他國家接連多次降息後，國內降息終於千呼萬喚方始出，説明宏觀經濟在去年以來尤其是“9.11”後遭遇難題。央行在宣佈降息時稱，本次降息是針對我國經濟增長速度和消費物價連續數月下降而採取的措施。顯然，宏觀經濟面出現的滑坡跡象，將在上市公司業績中有所體現。而上市公司業績是股市持續向好的最重要支撐，若降息難以使上市公司基本面迅速向好，指望股市否極泰來也就更多帶有樂觀的成分。事實上，此次降息對宏觀經濟的改善和促進作用，還有待進一步觀察。有不少專家認為，央行此次降息的象徵性作用似乎更大，實際效果可能小于理論上的效果。隨著降息的空間和幅度越來越小，其刺激效應越來越弱，對降息的直接效果不宜期望過高。
其二，降息不能解決導致股市數月大跌的直接矛盾。去年下半年以來股市大幅下跌，場內資金大量抽離，資金矛盾已成為制約股市回升的主要因素。理論上，降息可以分流部分儲蓄資金入市投資。此次存款利率僅下調0.25％，幅度僅大於1998年3月25日降息，究竟有多少資金願意分流入市尚待觀察。與以前幾次降息不同的是，目前阻撓資金入市的原因並非儲蓄收益率偏高，而是證券市場存在的風險和問題過多。投資信心下降、上市公司誠信度低、國有股減持不明朗等問題困擾著股市，二級市場風險令人望而生畏。在風險有效降低的跡象未出現前，儲蓄資金恐怕不願意因利率下調而分流。
其三，降息預期存在已久，消息兌現後對二級市場的刺激作用打折扣。對大部分投資者來説，降息早已是預期中的“應該”，而不會視降息為特別的利好。如果市場反應平淡的話，股市的否極泰來只有等待基本面的實質性改變。(張煒)
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責編:小荷 來源:中國經濟時報
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