新股發行定價市場化起步(2004.12.13)

央視國際 2004年12月13日 16:45

　　主持人：新股發行的詢價制度，將會于明年1月1號正式施行，當我們所有的投資者朋友還沒來得及抱怨，為什麼這個市場變天總比天氣預報來的快的時候，我想現在我們應該問另外一個為什麼，老薑，就是説為什麼當一個新制度出臺的時候，一方面可能有掌聲在等著他，另外一個方面呢，卻有另外一種聲音，就是説這種恐慌和漠然的聲音。

　　老薑：我想恐怕是證券市場這種特有的敏感性。那麼幾乎所有的消息出來的時候，大家都會考慮到它的因素，這種長期和短期的因素。我們來説一下它的主要內容，現在看來主要是分這麼幾個階段，第一就是説，它會向六類機構投資者，那麼非機構的社會公眾投資者，它是不進行詢價的。像六類機構投資者，先是進行一個價格區間的詢價，初步詢價，然後是進行累計詢價，累計詢價之後，它會定下一個具體的發行倍數，根據這個發行，超額倍數，然後定一個發行價格，措施是從1月1號開始實施， 我想這裡面還有這樣兩條，一是長期，一是短期。長期來看，它作為一個制度完善的措施，因為我們知道，現在還是核準制，那麼將來會走向比較成熟這種備案制度，它一定會先把發行價格的確定，先把它市場化。我們知道原來是由證監會來進行把關的，也就是説，規定一個上線20倍市盈率，那麼至於下面，你發行多少，主要是由承銷機構一家説了算，這是他和上市公司協商之後。那麼現在不是，現在是你要向你潛在的買家來徵詢，也就是一定要取得買賣雙方的同意之後，進行徵詢之後來定價。所以它作為一種制度性完善。長期來看，肯定對這市場是有好處的，這一點是毋庸置疑的，就是説過去那種人為的定價，或者説是由管理層定價，或者由管理層間接參與，由成銷商直接定價，那麼現在變成市場化，它的直接結果肯定是定價越來越合理化，這是它的好的方面。

　　主持人：不好的方面呢？

　　老薑：但是我們還是回避不了它的短期效益。

　　主持人：也就是它的星期五齣現的這種效應。

　　老薑：星期五市場這種短期的波動，我想能不能直接挂鉤，我們可以另外再議，問題是現在這種市場，大家都知道是一種弱勢的市場。那麼這個，新股詢價辦法做的是一件正確的事，但是正確的事，也要在正確的時機出臺才行。現在這個市場，可以説是談新股色變，這個時候出臺，恐怕在市場極為敏感的時候，對投資者的心理方面的影響，市場直接的影響，恐怕都是在所難免的。可能大家還會直接考慮到，這個新股到底什麼時候會新發出來。

　　主持人：今年之內不會安排了？

　　老薑：對，那只有十幾天了，這個沒有太多的實際意義，問題是，現在已經有43家已經通過，但是還沒有進行發行。

　　主持人：還在排隊的企業。

　　老薑：它已經規定説，這40多家，也要進行新股詢價之後，其他的新股發行恐怕按時間大家可以推算出來，應該説一個月之內，它很難把個事情做完全。但是緊接著新股發行上市，恐怕也是接踵而至的。所以它短期內，我們一般短期是指3個月到半年之內，那麼3個月之內，恐怕對市場的影響也是比較大的，而且大家從週五的點位知道，現在的1300點是非常支持的。而且上次這個新股詢價辦法，徵求意見的時候是1340點，現在這個點位和那個時候，沒有什麼本質性的區別。所以這個時候出手，恐怕對管理層這種調控藝術，是一個比較大的考驗，

　　主持人：剛才你也提到了，就是説現在已經有這麼多家企業在後面排著隊，但是現在這個制度出臺以後，它會把這個定價權交給機構，所以説現在機構的意見應該是具有一個空前的高度。那麼現在我們也聽一聽一位基金經理，他對於新股詢價制度的整個安排，他是怎麼看的？

　　丁楹 中信經典配置基金 基金經理：新股詢價制度還是希望買方和買方通過這麼一個機制，找到一個合適的一個價位，但是可能對不同的參與主體的利益(也)會有負面的影響，比如説，發行盤子比較小的時候，量很小，參與願意買的人很多，可能定出來的價會偏高了，那麼對市場會造成負面的影響。

　　主持人：你看機構有機構的看法，我們都説一句話就是屁股決定腦袋啊，中小投資者他們也有他們的看法，我們收集了一下，你比如説像我們的老朋友chen-88，他就在我們的央視論壇説，他認為星期五的走勢和新股的即將回歸是有直接的關係。

　　老薑：上週五的時候，除了這些指定的平面媒體之外，其他也有幾家媒體也已經提到這件事，就是説，在上週五深圳的這個會上，已經提到，可能會有這種新股詢價辦法出來，那麼剛才這位基金經理他講到這個問題可能也是大家關心的，就説你實行新股詢價之後，新股票的發行市盈率到底是能升上去，還是能降下來。那麼我們大家盼望的，顯然是把新股發行價給降下來，因為我們知道前兩天，包括中興通訊，其他的一些股票，在香港市場發行的時候，大家看到，有的股票發行只有一塊多港元，原來我們有一個觀點就説，新股高發行價是這種惡性循環的開始，如果能夠降下來當然是好事，但是從剛才他這個觀點看，小盤可能由於市場這種主動性的，買盤的慾望比較強烈，小盤可能……

　　主持人：降下來的可能性到不大了，

　　老薑：反倒有可能更加升上去，因為你把它市場化了，原來還有一個證監會的杠杠在那裏，就是20倍，那麼現在完全市場化以後，反而有可能更加上升。但是這種可能集中在中小盤上，我們也必須看到這一點，就是説他這個量應該是比較小的，對於大盤來説，可能發行價會降，比如説，像南航這樣的，像長電這樣的，如果真是這樣，也就是上海這邊的主板市場，能夠把大多數這個大家希望，對市場認為衝擊比較大的這些發行市盈率降下來，把大頭降下來，那麼中小盤高恐怕也無所謂了。

　　主持人：所以這樣一個制度已經出臺了，我們必須要接受的時候，現在大家只能説是去預期它的結果到底是怎樣，所以現在多方面的意見，也就顯得分外的重要。我們現在來聽一聽，另外一位業內人士，對這個新股詢價制度的看法。

　　桂浩明 申銀萬國證券研究所市場部經理：新股的詢價制度，確實在克服過去的一些弊端當中有很大的進步，特別是解決過去存在的過高溢價的問題，確實有它的積極的作用。短期來看，大家現在還無法預期明年一季度，過了年以後新股發行的節奏，究竟會如何，所以從這個層面上來説，今年內不發行新股。 我個人認為不會對整個大盤帶來什麼太明顯的積極影響。

　　主持人：他提到了一點，就是無法預期明年這個新股發行的節奏，但是實際上涉及方方面面，無法預期的因素似乎還很多。

　　老薑：對，這個新股詢價辦法，值得一提的還有一個就是比較有意思的細節，就是他進行詢價的對象，是六類機構投資者，那麼作為非機構的社會公眾股東是無法參與的，那麼管理層也給出了他的解釋，就是説機構的定價能力比較強，對公司的估值能力比較強，還有一個就是在目前的情況下，如果幾千萬人都來參與這種詢價，恐怕是不現實的。

　　主持人：技術上是支持不了。

　　老薑：這方面的原因，我想大家也能夠理解，但是問題是，不應該是我們指望的一個長期的遠景，也就是説，就像類別股東表決制度，他是作為股權分制下的一個暫且的解決辦法，那麼這種詢價如果向社會公眾實施非機構的詢價，有沒有一種能夠替代的辦法，把這個困難解決掉，因為我相信幾千萬人的智慧，肯定會超過幾百人。

　　主持人：也就是説一個長期的制度，它一定是要市場各方面的參與者都有條件來參與進來的。

　　老薑：至少是有權利參與。