焦點連線：IPO詢價第一股(01.17)

央視國際 (2005年01月18日 10:42)

　　主持人：羅曉芳

　　嘉賓：房慶利（中信證券研究部副總經理）

　　主持人：歡迎回到《中國證券》，透視市場焦點，把握市場節奏，下面我們進入到焦點連線。從今天開始，暫停5個月之久的新股發行再度起動了，也就是因為如此詢價第一股華電國際發行備受關注，那麼今天我們先來看看我們的記者對於華電國際的追蹤採訪。

　　華電國際：新股詢價第一天

　　記者朱正

　　朱正：在華電國際開始新股詢價的第一天，我們來到了位於北京西直門內大街的中國華電國際集團公司，在這裡身兼集團公司總經理職務的華電國際的董事長賀恭接受我們的採訪。

　　解説：在賀恭的辦公室裏，華電國際的公司高層管理人員正在商量著股票發行的過程當中，可能會遇到的細節當中的一些問題，從今天開始公司的主要責任人就要和承銷商一起，開始在全國範圍對確定的機構投資者進行詢價，而為期三天的初步詢價工作已經在北京、上海和深圳展開。

　　賀恭（華電國際建立股份有限公司董事長）：準備工作現在正在全面進行，一系列的手續已經辦理完畢，而且我們還要通過路演，向投資者，向廣大的股民，認真的，實事求是的推介華電國際，通過推介以後，我們正式確實發行價格，然後就起動上市的程度，在一月底二月初完成這個全部的任務。

　　解説：對於投資者普遍關心的華電國際詢價的問題，賀恭董事長表示，儘管公司有了一個設想，但是在沒有路演之前不便透露。而對公司計劃的發行規模賀恭向我們進行了介紹。

　　賀恭：我們原來預計的發行值，是希望能夠湊到20億左右的資金，用於我剛才説的那些項目，但是這個還要整個看，我們的發行價格，和投資者和股民呼籲的這麼一個情況，最後來定。我個人預計應該是在，基本上可以達到這個數字，這樣才能夠完成我們這次詢價發行上市的任務。

　　解説：在一幅巨大的中國地圖前，賀恭向我們描述了華電國際，計劃利用募集資金的規劃。此次發行募集資金，投向四個項目，投資4.76億元收購四川廣安公司80％的股權，投資約3.7億元，用與四川廣安電廠二期工程，投資約1.85億元用於寧夏中寧擴建工程，投資約10億元建設鄒縣電廠四期工程。這些投資完成之後，華電國際將進一步從立足於山東省的區域型的電力公司，向全國型的電力公司轉變，那麼公司的未來情況將會是怎麼樣呢？

　　賀恭：華電國際不管是2004年還是2005年，雖然在經營上面，也面臨了一些發電企業不同受到的一些衝擊，也在接受國家的宏觀調控，但整體來説，發展是穩建的，增長水平是正常的，而且是比較好。

　　解説：華電國際于1994年6月28日山東省濟南市註冊成立，1999年6月30日在香港聯合交易所上市，作為一家以建設經營發電廠，和其它與發電相關産業為主業的發展公司。截止2004年6月30日，公司的發電量為140億千萬時，總收入收益為47.67億元。2004年中期的每股收益為0.13元，而目前在香港市場上，華電國際的股價基本上維持在2.2港元左右。中國證券記者北京報道。

　　主持人：通過剛才記者對於賀恭董事長的採訪，我們詳細的了解到這次華電國際這次A股發行的募集資金的投向，以及公司基本面的情況。那麼説到這個詢價歸根到底是這個公司的投資價值的一個判斷，下面我們來連線一位專業人士，連線到的是中信證券研究部的副總經理房慶利先生。你好房先生，我們現在探究的是，華電國際究竟值多少錢？那麼你對它的價值判斷是怎麼樣的，那麼有什麼依據嗎？

　　觀點：發行價基本上以H股價格為參考

　　房慶利（中信證券研究部副總經理）：不知道是安排還是一個巧合，今天IPO詢價的第一股，有H股背景的一家上市公司，華電國際，它是香港的股價今天2.25，今天也給我們A股的詢價有一個基本的參考價格。那麼回到國內的A股市場，國頭電力、華電國際和華能國際，這幾隻和華電國際有相似業績和相似背景的這種電力公司，它們的市盈率大概為13倍至16倍之間，那麼考慮到目前的實況低下，那麼投資者對給他們相應的防守的，這個比較報收的投資策略，那麼這樣會對華電國際的詢價，會給一個相應比較低的價格。那麼我們認為，它的未來的市場價格應該在2.5元到2.75元之間，如果給它一個二級市場預留一下10％左右折扣的話，我們認為它的詢價價格基本上是以H股的股價為一個參考，在2.25附近。

　　主持人：也就是説，你剛才説到這個2.5元到2.75元是相對它港股，今天收盤價的議價的10％到20％，根據實況又作了一個折扣，是這樣推算出來的，是嗎？

　　房慶利：對。

　　主持人：好的，房先生。我們知道這個華電國際可以説是開創了新股發行詢價制的先河，那麼要探究一下，這個新股發行詢價我們就要回顧一下我們新股發行的歷史演變，我們知道歷史演變，分了三個階段，我們再來看一看。

　　背景：新股發行歷史演變

　　解説：我國股票發行經歷了三個階段，從1990年開始，到2000年，我國股票的發行採取的是行政審批制，這期間大量國有企業通過改制完成了上市融資。2001年三月起，公司上市由券商進行輔導，由證監會發行委審核。為了避免公司虛假上司，包裝上市，從2004年2月1起，我國開始推行保監人制度，它把不仲介制度和上市公司緊緊的捆在一起，但是二級市場持續的疲弱使得20倍市盈率的發行，也縷縷跌破發行價，新股們開始面臨著發不回去的尷尬。2004年8月31日，新股發行被破暫停，與此同時，管理層試圖從價格下手，改革新股發行，詢價制由此浮出水面。2005年1月17日，華電國際正式開啟新股發行詢價制。

　　主持人：在詢價第一股華電國際的背後，是國內同行巨頭中集公司，我們知道中集公司不僅承銷了國內重多的大型企業的國內外上市，而且也是華電國際重要的保監人，那麼他們認為什麼樣的發行價才是合理的呢？我們來看記者的採訪。

　　林壽康（中國國際金融公司資本市場部主管）：歸根到底來講，這個價值應當又市場來定，如果投資者不願意接受這個價格，這個股票是賣不出去的，當然就是在我們這個詢價制度第一次推出來説有一點跟海外不太一樣的就是，我們國內的機構投資者，還不是很成熟。就是説，在詢價的過程中，這個質量到底是怎麼樣，還有待市場的考驗，不排除一種情況就是，投資者有壓價的心態，希望價格便宜一點，這個時候，券商就要做出一個綜合判斷，怎麼樣定價比較好使，因為一個好的定價應當是説，讓投資者和發行人都滿足，也就是説在股票上市以後，應當不跌破發行價，或者説給投資者，留最好留下，15％，甚至20的上漲空間，這個是比較合理的。

　　主持人：新股詢價表面上是看是尋求新股一個合理的價，但是背後實實在在的考驗的是同行家們的實力，也就是他們估值的水準，他們的精確程度怎麼樣，這個問題我們再來連線一下房慶利先生。你好房先生，應該説新股詢價制給投行業帶來了新的挑戰，那麼你認為它會怎麼樣影響國內投行業的現有格局？

　　觀點：新股詢價考驗投行的研究定價和銷售能力

　　房慶利：我認為未來的同行的格局應該是向大型的券商集中，因為券商有比較好的研究能力和銷售能力，從一隻股票發行而言，那麼股票以比較理想的價格銷售出去，是它發行成功的重要的一個標誌。也是投行能力的一個重要標誌，而這種能力更多的集中于這種大型的券商，發行完也願意把自己的股票叫給有研究能力和銷售能力的這樣的公司去發行，這樣的大的項目將更多的向大券商集中。

　　主持人：大券商，這是他反復就是在強調的那麼還有兩點，一個就是要把這個公司給琢磨透了，第二個就是把它賣出去，把股票賣出去。好的，房先生。那麼今天是華電國際第一輪詢價的第一天，根據規定華電和中集將向不少於50家的詢價對象詢價。那麼這些詢價對象對此有什麼樣的反映的呢？我們看看我們記者對於機構投資者的代表，基金的採訪。

　　新股詢價發行　機構謹慎樂觀

　　梁豐（中信基金公司中信經典配製基金經理）：短期來講，對市場會形成一個壓力，因為這就意味著新股發生拉開一個序幕，而且華電國際的絕對價格是比較低的，它的發行對整個電力板塊機構投資者的組合調整，也會帶來一定的影響，但從長期來講，我覺得這個制度還是比較有利於市場的健康發展的，因為它就相當於機構投資者，促進市場的投資者，去更加理性的去定價，給好的公司以更高的價格。給基本面稍微平淡的公司一個相對低的一個價格。同時收窄一級市場和二級市場的套利的空間，促進上市公司和投行人員去做一個更充分的信息披露，從這些角度上來講，它對市場的健康發展是有利的。

　　程海泳（華夏基金管理公司興安基金經理）：如果先從不利方面來説，今天市場出現比較大幅度下跌，表面上直觀來看，就是在市場比較低迷的時候進行擴容，對市場形成一定壓力。但是從有利方面來看，第一點，新股詢價制度使得機構投資者，第一次新股發行到定價中去，獲得一定的定價權，這使得投資者可能努力，他自己對基本面的分析，使得一級盡可能反映公司投資價值。第二點如果我們新股發行這個定價，它要參考二級市場同類優質公司的定價水平，如果二級市場同類公司，它的定價已經是合理星低估的話，而這皮新股再次希望再打一個折扣，那麼在未來它就可能就會有一定的投資機會。

　　解説：在隨後記者和券商的交流過程中，投行資深人士也表示出一絲擔憂，那就是對新股詢價制度實施後，有一個個機構的博弈，會使得股價在一二級市場的價差，從以往的百分之幾十，縮小到國際市場公認的百分之十到百分之十五的範圍，這樣在市場稍有波動的情況下，仍會出現新股跌破發行價的現象。

　　主持人：看來基金為代表的機構對於這個新股詢價的反應相對來講是喜憂參半，認為短線的對市場的利空，也有長線對市場健康發展的這麼一個長遠的影響，那麼對於無緣參與詢價的，更廣大的中小投資者帶説，他們又是怎麼樣看待這個新股詢價呢？我們的記者今天在北京採訪了證券營業部的投資者們，我們一起來看看他們的反應。

　　記者周海潞

　　周海潞：現在我手裏拿的這份就是華電國際電力股份有限公司，今天刊登的招股意向書，最留意詢價制的第一股，投資對它的關注度又是如何呢？投資者又是如何看待詢價制的呢？我們採訪了宏源證券營業部裏的投資者。

　　北京投資者：我覺得這個詢價制度推出得不太合時而已，因為現在市道比較低迷，無論怎樣的詢價結果，這個股票的發行價格肯定很低，我估計不會超過三塊錢，那麼對現在市場上已有的這些同類的上市公司的股價，肯定是向下一個牽引作用，使得市場陷入更加低迷的狀態。

　　北京投資者：作為普遍投資者，發言的機會可能不多，詢價制也詢不到，我們這些普通的股民，都有一些機構在參與。

　　北京投資者：證券市場主要功能是融資功能，新股發行是早晚的事情，它不會失去這種功能的，關鍵是找一種質地比較好的，不會像以前那些上市公司上了以後，然後就狂跌，基本面發生很大的變化，這種水份應該排擠得更透明一些。

　　解説：本欄目記者也對滬深兩地的投資者進行了採訪。

　　深圳投資者1：在這個時間就是大家信心都沒有恢復的情況下，搞這個新股發行，本來就是對老百姓的與其形成了很大的，就是背馳了，推出的政策跟老百姓所希望達到的形成了背馳，所以股市只有往下跌。

　　深圳投資者2：詢價詢價的話，因為我們是沒能力的，基金有能力，所有基金基金它是有能力，它現在不進股票，它要等到最低，那就是這個遊戲不公平。太不公平了。

　　記者：為什麼不公平？

　　我們沒發言權。

　　上海投資者1：新股詢價我個人的看法，認為是推導重來，把現在的股價都不才存在了，以新股詢價為標誌，所以我認為對股市來講是不利的。

　　上海投資者2：現在這種新的詢價制度，把原來的制度推翻了，它更進一步市場化了，所以對今後市場的發展是有好處的，但是我認為，只要度過了目前的這一段度過期之後，對未來市場是有很大的幫助的。

　　主持人：我們看到這位上海的投資者就認為，過度之後對市場健康發展有利，但是先面我們也看到，深圳的一些投資者認為，不公平，我們中小投資者沒有發言的權利了。那麼現在我們再來連線一下房慶利先生，讓他從專業的角度談一談究竟是否公平。那麼房先生，我們想問一下，剛才有中小投資者提出，他們沒有發言權，這個對他們來講不公平，那麼你認為就説，你認為這個事情公平不公平？

　　觀點：對機構投資者詢價是國際通行做法

　　房慶利：新股發行向機構投資者詢價，這是國際上發行股票的慣常的一個做法，因為機構投資者有專業的這種能力和專業的投資經驗，因此它在股票定價的方面，相對中小投資者來講，也更準確的定價能力，有更精確的定價能力。那麼對於中小投資而言，是否公平，因為一個公平投資環境，並不單單是一個新股詢價的概念，它還有公司治理和市場治理等其它方面的因素。那麼從另外的角度講，機構投資者由於資金面，相對突出，要龐大的多，它們在股票定價的發言權上應該相應比中小投資者要強一些。

　　主持人：你認為這是一個國際通行的做法？

　　房慶利：對。

　　主持人：好的，那麼你認為現在的股市可以説是比較低迷，你認為這個時候詢價制度會對市場的走勢産生什麼影響嗎？

　　觀點：新股詢價向下牽引市場估值重心

　　房慶利：當天的市場，確實是比較低迷，第二個，目前市場的制度性缺陷也沒有解決，第二個就是A股的這個估值體系相對非常論亂，在這種情況下推出新股的詢價制度，確實對當前的市場影響是非常大的。因為新股的詢價制度，在這種實況比較地下的情況下，投資者會給於一個相應比較保守和防禦性的價格，那麼這個價格要比目前A股市場上同板塊的價格要相對要低的多，這樣會牽引，同板塊股票的價格和估值的重心向下牽引，這樣可能會帶動整個A股市場的股指重心向下移動，這種？？效應會使整個市場的負面作用是非常強的。

　　主持人：你認為目前的這個階段推出來這個制度會對市場産生負面的影響，好的，房慶利先生。好，最後我們再來看一看專家學者對於新股詢價發行的看法，我們要聽到的是中國證監會研究中心主任李青原女士和中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求先生，他們的看法。

　　李青原（中國證監會研究中心主任）：新家詢價作為發行方式，市場化改革是完全正確的，關鍵是時機，因為現在大家對於股權分支如何解決，什麼時間有很大的期盼，所以大盤的股我認為應該在這個問題有一個確定性，投資者的預期，我想確定之後再進行大盤。當然你詢價機制推出來，大家就覺得大盤要出來了，就會對市場有影響，那麼這樣的話，我覺得這是一個時機選擇問題。

　　吳曉求（中國人民大學金融與證券研究所所長）：這個新股詢價制度，是發行制度市場華的一個深化，因為發行制度市場化主要是表現在兩各方面，一個是發行方式，那麼第二個就是它的詢價機制，那麼從這個詢價機制的市場化角度來看，我認為它不會對我們的市場造成太大的影響。從影響的角度來看，它主要是中性的，從某種意義上説，它還是一個很積極的，因為它畢竟在向市場化的發展，資本市場的改革，只要是朝著市場華的發展方向，從長遠的角度來看，都是正確的，都是對市場，長遠發展都是有利的。

　　主持人：今天我們探討了新股詢價制的問題，那麼有很多投資人也發表了自己的意見，覺得可能這個時機推出來不太好，那麼覺得自己沒有發言的機會，覺得不公平，但是我們整個感覺這個制度化的詢價，有問有案，總比一刀切的20倍市盈率的統一定價要強的多，況且我們投資者還要用腳投票和用手投票的權利，你可以選擇買或者不買，好，感謝你收看本期的《中國證券》，接下來請你關注中央電視臺經濟頻道的其它節目，我們下期再見！

責編：劉科研 　來源：CCTV.com