今日論壇：證券市場“賣兒記”(2003.07.24)　

央視國際 2003年07月25日 12:18

　　主持人：李　楠

　　嘉　賓：張鐵鋼　中央財經大學經濟係副主任

　　主持人：歡迎繼續收看《中國證券》，大股東和上市公司的關係過去我們常常把它比喻成父子關係，但是我們最近發現了大股東將上市公司股權質押的現象是頻頻出現，甚至有些公司將股權進行拍賣，為什麼股權質押的現象會這麼頻繁的出現，股權被質押，拍賣背後又隱藏著一些什麼樣的原因呢？今天我們就邀請到了中央財經大學經濟係張鐵鋼先生，你好，我們一起和你探討一下這個話題，近日江西紙業股份有限公司連續發佈了兩個公告，説的就是作為父親的第一股東江西紙業集團有限公司持有5170萬股國有法人股繼續被司法凍結，並且要對這部分股權進行拍賣的事情。在今天的話題之前我們先來看一看記者對江西紙業的採訪。

　　證券市場“賣兒記”

　　當我們來到江西紙業股份有限的時候,他們首先對我們的身份進行了核實，然後説公司的領導都不在，不讓我們進去拍攝，職工告訴我們在他們眼裏，股份公司和資産公司從來就是一家，誰也分不出來，他們只知道江西紙業1997年上市後到現在的6年中，公司發生的主要變化就是蓋了兩幢藍色廠房和製作辦公，還有就是這個蓋了幾年還是半落子工程的建築物，而江西紙業從證券市場募集資金的總額就是5億多元。在公司的門口我們沒有看到生産的跡象，總經理辦公室主任解釋説，最近一直在請求知情的職工告訴我們往年這個時候正是生産最旺的季節。當我們想方設法聯絡到公司的董事會秘書和董事長，向他們了解大股東股權的拍賣將會對公司産生什麼影響時，他們都拒絕採訪。

　　宗偉民（江西紙業股份有限公司董事長）：“我也不清楚，無可奉告，無可奉告，好吧，你有什麼事你通過我們上級主管部門。”

　　記者：你們上級主管部門是誰呀？

　　宗偉民（江西紙業股份有限公司董事長）：“上級主管部門你自己了解吧，好吧，你該怎麼了解去，好吧，就這樣。”

　　錢志峰（江西紙業股份有限公司董事會秘書）：“對我們公司來講也是第一次碰到這個事，對這一塊今後的影響我們也正在找有關的專業人士和法律顧問在探討這個問題。”

　　記者：現在探討進展怎麼樣了？

　　錢志峰（江西紙業股份有限公司董事會秘書）：“現在正在探討之中吧。”

　　根據會計師事務所的審計意見，截至2002年12月31日大股東江紙集團仍欠ST江紙10億元，現在江紙集團又面臨著一個全部股權繼續凍結和部分股權被拍賣的問題。而ST江紙的每股將資産卻只有0.10元，股權能不能成功拍賣也為ST江紙的前景帶來了不確定因素，大股東股權被拍賣的原因是江紙集團1999年兼併江西福州造紙廠承接了2.2億元債務。與中國信達達資産公司福州辦事處發生債權債務轉移合同糾紛，江西集團共持有江西紙業53%的這部分股權則佔總股本的32%。一旦拍賣成功中標都將為第一大股東，對江西紙業今後的發展將産生影響。資料顯示1997年上市後的前4年，江西紙業的每股收益還保持在0.3元以上，2000年就急劇下降到虧損1.8億元，就在這一年證監會南京特快辦在專項核查中發現了大規模江紙集團及關聯企業的鉅額賬款，同年大股東股權開始凍結。今年第一季度江西紙業又報出虧損，資産負責率達99%，4月30日被ST的江西紙業股票在一週之後又多了一個警示退市風險的星號，如果今年繼續虧損將面臨暫停上市。在江西紙業2002年公佈的3次預警和預虧的公告中把虧損的原因歸結為新聞紙張下降等客觀因素，而對大股東僅關聯企業賬款卻只字不提，只到今年初當會計師事務所審計出巨大的債務數額需要計提壞賬準備，江西紙業才不得不將2002年的預虧的原因成大股東佔用。鉅額的債款又是江西紙業的多次重組先後夭折，儘管江紙集團已經承諾還款，但是截至2002年6月30日，其將資産卻是-1.17億元，虧損5000多億元，不知道大股東將會拿什麼來還。

　　主持人：張博士我們在看完記者的採訪之後，感覺父親和兒子之間的關係真的現在是非常脆弱了，實際上如果把他們之間的關係整理一下，打個比方來説感覺就像是父親不僅是吃了孩子碗裏的飯和肉，拿了10億的資金走，而且還把因為收購的一些問題把它給質押出去了，有一種就是捨不得孩子套不著狼，感覺這個父親真的是不太負責任，實際上現在我們還是希望它能夠把10億交錢還給上市公司，因為它現在已經戴上一個*ST帽子，已經面臨一個生死存亡的關鍵時刻，你覺得作為父親的大股東會把這個錢還上嗎？

　　張鐵鋼：從反映資料看，它的賬款數額如此之大，賬款時間如此之長，態度上又是遮遮掩掩，我現在對大股東能夠償還這筆債務的可能性表示懷疑。

　　主持人：你個人認為它還款的可能性不大，另外如果説從目前情況來看，*ST江紙它又面臨著一個股權被拍賣的情況，如果32%的股權被賣出去，它的父子關係又會發生一個重要的變化了，首先你認為他們目前這種狀況能賣得出去嗎？我們感覺這孩子好像已經營養不良，每股將資産只有0.10元。

　　張鐵鋼：是的，當錢還不上的時候，拍賣也就是惟一的出路，但是在最近一段時間我們看證券市場上反應的跡象來看，有些類似的案例拍賣也不一定像人們想象那麼順利，即使它能夠順利的拍賣出去，投資者受到的影響非常大，拍賣成功以後大股東第一股東身份就要改變，股本結構變化之後組織就會變化，決策的思想可能會發生變化，經營的方向會發生變化，這些變化使得這個上市公司未來的前景出現了非常看不清楚的不確定性。

　　主持人：你剛才提到有些公司曾經有過這樣的案例，不可能會拍賣成功，一般來講拍賣不成功可能是什麼樣的原因？

　　張鐵鋼：隨著我們國家證券市場投資者越來越成熟，特別是投資者成分的變化，現在機構投資者佔投資者的比例越來越大，機構投資者由於它們的素質、他們的實力，他們會比散戶更有可能性對證券市場任何細微的變化做出準確的判斷。有些上市公司之所以沒有判斷成功，就是一些機構投資者對這些公司做了評估之後，覺得這個公司按照拍賣的價格幾乎就沒有任何價值，所以他們在開始拍賣的時候就沒有拍賣出去。

　　主持人：可能到了自己手裏就是一堆廢銅爛鐵，白給我肯定不要，如果像*ST江紙，如果現在假設它拍賣成功了，等於是親生的爸爸不要了，現在找了一個繼父，這個繼父將來對他好不好，日子將來過得好不好，這個就很難説了，會不會繼父有可能會比原來生父還狠，會不會有這種情況？

　　張鐵鋼：這個就依賴於市場大的環境，一個完善的市場應該對大股東有所約束，對他們有所約束，但如果大的環境不好，産生這種現象根本的原因如果沒有解決，證券市場這種現象難免還會出現。

　　主持人：所以兒子在找到繼父，有可能同樣的命運在重演，我們這裡也是有一組數據，對上市公司股權質押的情況進行了一個統計，看到在2002年上市公司股東共發生股權質押貸款是631筆，涉及上市公司396家，其中第一大股東發生股權貸款的有239家，被質押凍結股份超過了4億萬股，實際上有發生股權質押貸款涉及的公司將近400家，有這麼多的上市公司佔到1200家上市公司當中的1/3，這麼大一個比例，除了像剛才説*ST江紙它有可能在收購的過程當中産生這種行為，還有沒有出於其他不同的目的或者動機進行質押？

　　張鐵鋼：股權質押現象實際上是正常市場下上市公司一個非常可以理解的融資手段，目前是誰質押，肯定是缺錢的人質押，缺錢的人質押我想不外乎幾種情況，一個是正常的質押，還有一種就是惡意的行為。

　　主持人：正常的質押就是一種正常的融資？

　　張鐵鋼：對，正常質押包括這種商務性的質量，因為任何商務活動都是有風險，但是問題就是説如果市場大的環境不好，難免可能會出現一些惡意質押，這種惡意質押可能在商業風險不順利可能會惡化，出現這種誘發惡意質押。

　　主持人：你所説的惡意質押是一種什麼樣的質押？

　　張鐵鋼：惡意質押是這樣，由於他們比較了解情況，他們又有決策權，當上市公司出現一些情況他要比一般的股東更鮮明的了解情況。同時它有決策能力、行動能力，所以就容易出現一些其他行為。

　　主持人：據你的理解你認為惡意質押的本質究竟是什麼？

　　張鐵鋼：惡意質押的本質就是大股東利用他們了解情況有些特權的變利條件，以至於上市公司已經出現重大問題，仍然要質押通過銀行套現的行為。

　　主持人：實際上這樣一些行為有些欺騙？

　　張鐵鋼：嚴格意義上講就是欺詐。

　　主持人：你剛才也提到外部條件不是很成熟，是不是監管層應該採取一些相應的措施來杜絕這種現象的發現？

　　張鐵鋼：是這樣的，現在其實有關於重大事項披露的要求，但是問題是這個披露是否完善和真實，是否及時，還有一個很重要就是投資者是不是真正的對這樣一些重大事件的披露給予足夠的關注，這是一個非常重要的問題。

　　主持人：你的意思是不是就是説投資者對這種股權質押它本身存在的風險沒有一個足夠的意識？

　　張鐵鋼：是，不同的投資者可能不一樣，剛才我説的有些機構投資者由於他們職業性質所決定，他們可能對包括他們的能力，他們的調研能力、他們的判斷能力，他們對公司追蹤的歷史，決定他們可能對這些細微的變化給予認識，但是很多單個的投資者散戶沒有給予足夠注意。

　　主持人：你認為作為中小投資者來講應該怎麼防範這些風險呢？

　　張鐵鋼：就目前情況説這些中小投資者應該在某一個上市公司大股東進行了股權質押之後，他對披露的信息給予格外的關注，一般來説如果這樣的上市公司頻繁的發生關聯交易，那麼散戶中小投資者就要考慮這個問題是不是會有這樣出現惡意質押的傾向。

　　主持人：感謝張博士給我們進行的分析，我們常説父子情深，所以我們非常作為上市公司大股東的父親能夠真正盡到一個做父親的責任，讓自己的孩子能夠茁壯成長。感謝你收看今天的《中國證券》，我們下次節目再見。