T＋0建議 坑害中小投資者

央視國際 (2002年09月12日 10:32)

　　中國經濟時報消息：海通證券和申銀萬國的研究人員最近建議：為了進一步活躍市場、保持市場的平穩運行，調整證券交易交收辦法，恢復T＋0回轉交易制度。

　　

T＋0真能與國際資本接軌？

　　對於T＋0，國內投資者不會感到陌生。得益於證券市場設立較晚的後發優勢，從技術角度看，滬深證交所的清算交收制度有先進的硬體支撐，完全可支持T＋0交易。上海與深圳證券交易所都曾引進過T＋0回轉交易制度，到1995年才取消T＋0，改為實行T＋1制度。當時改變交易方式的原因，是市場投機氣氛過濃，而且監管制度也很不完善。投資者應該記憶猶新，有關部門曾在當時宣傳，國外成熟市場上實行T＋3，甚至是T＋5的也有不少。

　　7年左右的時間過去了，現在有券商重新提起T＋0回轉交易制度，認為實行T＋0能夠更好地與國際資本市場接軌。由於儘早地完成交易，對提高市場效率及防止發生結算風險有重要意義，國際證券界倡導採用滾動交收方式並縮短交收期，最終實現T＋0交收。

　　然而，T＋0的時髦是否適合現階段的中國證券市場，卻有必要作一番理性的探討。1995年取消T＋0是因為投機過熱和監管不完善，那麼，現在中國證券市場的成熟度提高，是否已經克服了上述兩大弱點呢？顯然還沒有做到。

　　相關券商此次提出建議時認為，經過10多年的發展，中國股市無論是從運作的規範化，還是從監管的體系、機制和手段上講，都有了很大的提高。因此，已經具備了實行T＋0的條件。事實上，國內股市的投機是出名的，短期投機行為十分嚴重。

　　建議恢復T＋0回轉交易制度，雖然意在改善市場的流動性，刺激交投活躍，但實際情況卻是國內股市的交投特別活躍，即使在美國或香港這些現已實行T＋0的市場，其股票的換手率還遠遠低於實行T＋1的中國市場。

　　

個別機構仍可操縱股價

　　再説監管能力，同樣沒有達到投資者所要求的水平。到目前為止，個別機構投資者依然有能力對股價進行操縱，受到處罰的僅僅是浙江證券等少數幾家。證券民事訴訟機制也只在艱難中緩慢地建立，客觀上中小投資者還很容易受傷害，而受傷害的一大原因正與監管不力有關。

　　此次兩家券商重提T＋0，中小投資者並沒有認為這是可期盼的利好。表面上看，T＋0對中小投資者有兩大益處。其一，能夠使投資者糾錯，即操作之後發現行情有所變化，可以及時進行改正，而T＋1條件下只能在第二天作出矯正。其二，T＋1幫助了大資金拉高和出貨，不利於中小投資者操作，而T＋0在一定程度上改變這種狀況。

　　然而，中小投資者難以對T＋0感興趣，是擔心當天的反復操作將使投機性增強。拿糾錯功效來説，信息不對稱的投資者往往很難有效糾錯，甚至被放大的成交量所迷惑，可能導致越糾越錯。有投資者認為，現在中小投資者判斷莊家或機構進出，十分看重日成交量。而若實施T＋0，日成交量中勢必出現大量的反復操作，中小投資者只會像“無頭蒼蠅”。

　　上海某大學的一位金融學博士以親身體會對記者説，去年下半年做B股買賣，結果就因為T＋0交易喪失理性。一天之中幾次來回買賣輕騎B股，頭腦發熱後連交易成本也未能賺到。他認為，對未建立起理性投資理念，且不是著眼于中長期投資的中小投資者來説，T＋0弊大於利，糾錯到最後可能越虧越嚴重。

　　是否實施恢復T＋0交易制度，其實，管理層大可不必偏聽券商的建議。T＋0直接增加交投，券商將從交投活躍中增加證券經紀業務收入。因而，在一些投資者看來，T＋0更有利於券商，有誤導中小投資者之嫌。中小投資者的利益在於證券市場平穩發展，特別是倡導從理性投資中獲取收益。至於國際上盛行向T＋0轉軌，不妨待中國證券市場更理性和成熟後，再改施T＋0也不遲。（張 煒）

責編：楊潔