正當市場驚異地發現,去年國債市場令其投資者成為證券市場大贏家的時候,2月21日,人行宣佈降息,馬年開市後的國債市場現券品種全線上揚,兩個交易日平均漲幅約為0.3%。一週以來,國債各現券品種價格大多呈現穩步上揚的態勢。一些業內人士指出,今年國債市場有望在去年走牛的基礎上續寫輝煌。
債市一路上揚投資獲利不菲
債券研究人士曾對去年國債投資收益做過統計。統計結果顯示,2001年現券平均漲幅達到7.03%。考慮到浮動利率品種表現不佳,剔除兩隻浮動債後,九隻固定債的平均年收益率達到8.14%。事實上,國債市場的上漲在去年上半年已露出端倪,儘管當時股市尚在高位、債市成交量也無有效放大,但一些高收益率券種悄然啟動。如9704券上半年上漲8.19元,漲幅達6.08%；696券上半年上漲5.23元,漲幅3.62%。下半年隨著新券上市速度加快,各個券種繼續走高,20年期國債在上市後短短三個月最高到達111.05元,最高上漲11%,其他三券的最高漲幅都在2%以上。
新年開市以後,債券市場繼續呈現強勢格局,各類券種價格繼續上揚。其中,市場明星品種21國債(7)在短短一個月裏,價格從108.14元上漲到110.86元,又上漲了2.5%、這與新年至今兩市的大盤形成了鮮明的對比。
一個值得關注的現象是,以往每次降息之後,股市和債市都會出現高開低走的走勢,以此作為對利好出盡的一種反應。然而,此次降息完全不同。馬年開市後債市現券品種連續兩天全線上揚,這在一定程度上説明投資者對債市的看好。
降息利好兌現牛市有望延續
如果説,去年債市走牛是由於自始至終處於降息預期的利好氛圍之中,那麼,隨著今年降息利好的兌現,專家們認為利率將維持在低水平上運行,債市業已形成的牛市格局有望得到延續。
去年降息利好最終沒有兌現,但國債現券的漲幅仍然超過歷次降息行情；雖然降息僅僅是預期,但市場一旦出現與降息預期有關的利好,國債現券都會作出靈敏反應。一個生動的例子是,"9 11"事件發生時,記帳式(七期)已經走到了104元至105元的水平。此前大部分市場人士認為,這將是一個均衡位置。而多方敏銳地注意到這一突發事件給國債市場帶來的機遇,借機向上突破。
債市的一路上揚,也令部分投資者擔心,走了大半年的牛市行情到底還能持續多久?對此,一些市場分析人士指出,經過去年下半年的蓄勢,債市的牛市格局已經確立。在這樣的一個格局下,今年債市將有望再給投資者一個驚喜。
事實上,國債市場的這股牛氣已瀰漫在債市的許多方面,凡是參與國債市場的投資者應當都深有感觸。首先是增量資金涌入,成交量持續攀升。去年以來,國債二級市場的成交量呈現逐步增加態勢。去年上半年國債市場每天平均成交13.7億元,下半年隨著股市下跌、增量資金的不斷流入,國債市場每天平均成交增加至21.7億元,比上半年日均增加8億元,去年8月20日以來由於接連有三隻新券上市,日均成交量更是增加至26.5億元,比上半年增加12.8億元,增幅達93%。
其次是債市出現了多年未見的領漲品種和領漲板塊。去年的領漲品種無疑是20年期的記帳式(七期)國債。與其他品種相比,記帳式(七期)明顯具有"王者風範":一是期限長,利率彈性敏感；二是票面利率較高,有上升空間；三是流通量大,便於大資金進出；四是半年支付一次利息,題材豐富。所有這些先天條件,註定記帳式(七期)將成為新的龍頭品種。該券上市兩個月內,從101.50元最高漲至111元,原始券持有者的獲利更高達74.7%,大大高於其他品種。
要論領漲板塊,就是新券板塊。自9905和9908券上市以來,國債市場開始盛行"炒新"之風。新券雖然票面利率較低,但價格接近面值,回購融資有一定優勢；近年交易所市場國債發行較少,新券往往成為機構爭先認購的對象,使得新券往往有大資金關注。所以,近年來"炒新"之風長盛不衰,2001年下半年以來更是愈演愈烈。去年下半年發行的三隻新券記帳式七期、十期和十二期的成交量經常佔國債交投的七成以上,活躍程度與其他品種不可同日而語。
與此同時,國債發行利率也在影響現券價格。記帳式(七期)9月24日拉出一根2元多的長陽線,上攻至108元以上,就是直接受到記帳式(十期)招標結果的影響。國開行十四期債的招標結果對記帳式(七期)上破110元關口起到了直接的推動作用。
一些市場人士指出,無論今年是否還會再次降息,我國利率水平將在今後相當長的一段時間內保持在較低的水平,這無疑給了債市長期穩定發展的基礎,債市有望續寫牛市神話。
市場化、國際化推動債市發展
一些業內人士在分析債市走牛的原因時指出,這也是近年來國債市場不斷向市場化、國際化發展的必然結果。
近年來,國債市場的市場化程度不斷提高。最令人鼓舞的是,去年交易所市場發債總量有重大突破。自1997年6月銀行間市場成立、國家將銀行間市場作為主要的債券市場來培育後,交易所市場的發行量一直不高。1998年發債數量為零、1999年為360億、2000年也是發行兩期總量為260億。然而,這種情況在去年得到了根本性的改變。去年,交易所市場發行了五期總量為960億的國債,遠遠超過前三年的發債總和,充分顯示了交易所市場對國債有著非常旺盛的需求。
市場化程度的提高還表現在銀行間市場和交易所市場發行利率漸趨一致。以往,由於兩個市場流動性的差別,銀行間市場的發行利率往往高出交易所市場0.5個百分點左右,但去年情況已悄然發生了變化。12月10日,在銀行間市場發行的十四期國債期限7年,中標利率2.90%；12月18日在交易所市場發行的十五期國債期限7年,中標利率3.00%,銀行間市場比交易所市場反而低了0.1個百分點。這充分説明,隨著市場化程度的提高,原來相對分割的兩個市場正在逐漸走向統一。與此同時,國債發行利率成為市場利率的風向標。去年以來,無論是在交易所市場還是銀行間市場,國債發行利率持續低於二級市場收益率,從而直接推動了市場利率的不斷下行。
除此之外,國債市場在制度創新、品種創新的國際化進程中取得了不小的進展。在制度創新方面,全國銀行間債券市場已于去年7月2日起正式實行債券凈價交易,上海證券交易所也將從今年開始試行凈價交易。凈價交易將進一步完善國債市場的稅收制度,保證價格波動的連續性,可抑制利息支付時的價格缺口,為今後基於債券的衍生金融産品的推出創造條件。在品種創新方面,去年財政部分別在銀行間市場和交易所市場發行了一期15年期和兩期20年期的長期國債,這是我國債券歷史上第一次發行真正意義上的長期國債,而且這些長期國債所採取的半年付息一次的利息支付方式也是與國際慣例接軌的做法。
因此,專家們認為,始於去年下半年的債市走牛的內在動力並非僅僅一個降息利好這麼簡單,它是近年來我國債市不斷提高市場化程度,不斷進行制度創新、品種創新的必然結果。當然,不可否認,我國債券市場目前的發展狀況離成熟市場還有差距。然而,這些差距的存在為債市的進一步發展提供了廣闊的空間。正是從這個意義上可以説,我國債券市場的繁榮才剛剛開始。
滬市國債收益率表
(以2002年2月28日收盤價為準)
代碼 名稱 票面利率 收益率
(%) (%)
000696 96國債(6) 11.83 2.14
000896 96國債(8) 8.56 2.25
009704 97國債 4 9.78 2.31
009905 99國債 5 3.28 2.57
009908 99國債 8 3.30 2.75
010004 20國債 4 2.87 2.67
010010 20國債 10 2.63 2.58
010103 21國債 3 3.27 2.69
010107 21國債 7 4.26 3.50
010110 21國債 10 2.95 2.87
010112 21國債 12 3.05 2.87
010115 21國債 15 3.00 2.81
注:1、20國債(4)、20國債(10)為浮動利率債券。
2、21國債(7)為半年付息一次。3、本表數據來源於交易所債券行情日報。(張煒)
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