招商銀行經三日來繁忙的預路演,今日公佈了每股6.68-7.30元的發行價格區間,再次引起市場的廣泛關注。招行這次募股,採取了新的詢價方式,在計提標準上也創出了國內同行中的新高,這種以市場公平為取向的作法是可取的。6.68-7.30元的價格區間相對應的市盈率為19.5-21.5倍之間,正屬於4個月來新股發行市盈率20倍範圍之內,相對而言並不為過。但是,普遍性不能代替特殊性。銀行是貨幣資産的經營者,其資産主要體現在放貸上,因而其不良資産率和經營風險是不能與實業類企業同日而語的。如果忽視兩者之間的差異,將不同風險度的融資主體配置在同一水平線上,就會失去市場化配置風險的功能,似乎也有悖“物有所值”的古樸理念。另外,從經營的角度講,在我國加入WTO之後,外資銀行的搶灘、外商投資的增量、直接融資場所證券市場的發展以及不斷累加的國內居民儲蓄存款,都給商業化運營不過20年的當代中國袖珍型銀行帶來巨大的經營風險。因而,無論是融資主體,還是承銷主體,或是所有其它市場主體,都應該認真加以思索:這次招行招股照搬20倍市盈率是不是有點“高招”?上高招還是低招我們還是要等待我們的上帝,即投資者最後來裁決,等待市場真正的檢驗。
檢索回音
清 議(年報專家):我們注意到它去年凈資産的收益率是28%,而它的資産收益率只有0. 5%,還有一個問題就是要看它的資本結構,我們不談資本充足率,我們談一下更直觀的股東權益比例,前三年的上市銀行在它們發行前一年末的時候,它的這個資産負債表的股東權益比率都在4%上下,而且多數都超過了4%。對於招商銀行來講,在它發行的前一年末,也就是去年末,它的股東權益比率只有1.8%多一點。所以這樣看發行價格似乎不能算低。
賀宛男(年報專家):我個人覺得它這個定價還是比較合理,主要有這麼幾個理由,一個,這個公司的成長性比較好;另外一個,20倍左右的市盈率相對也比較合理;第三個,經過充分的計提,資産質量也還可以;再有一個,同現在的一些銀行股比如同浦發銀行相比的話,二級市場還預留了一定的上升空間。
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