主持人： 姚振山
嘉 賓： 劉廷輝 光大證券投資銀行二部副總經理
王 凱 華夏證券研究所分析師
主持人：歡迎繼續收看《中國證券》，我們請來了兩位嘉賓，一位是光大證券投資銀行二部副總經理劉廷輝先生，你好，劉先生；另外一位是華夏證券研究所分析師王凱先生，你好，王先生。歡迎兩位來到我們的演播室。
主持人：最近我們注意到一個現象，本週二皖通高速創下了發行市盈率的新低，12.22倍，我們也注意到去年整個市盈率水平跟99年相比是下降了40%多，這兩年市盈率總體水平它是什麼樣的變化趨勢？
王 凱：這段時間證券市場從去年一直到現在，證券市場發行的市盈率不斷發生變化，從94－99年的上半年，發行方式不斷創新，基本上採取了上網定價發行、比例配送等等發行方式，但是新股發行市盈率基本都是行政定價，控制在13－16倍之間，從99年下半年一直到2001年上半年新股發行採取了區間累計投標競價。
主持人：也就是説你們常説的市場化的一種……
王 凱：市場化進程的推出，這樣市盈率逐步走高。從2001年的下半年一直到現在為止，發行方式採取了區間累計投標尋價的方式，尋價的上限嚴格控制在規定的範圍之內。這樣新股發行的市盈率基本都控制在20倍左右，但是從這幾年的情況來看，市盈率還是出現了比較大的波動，尤其是從2001年到現在整個新股發行市盈率從閩東電力的88倍，一直到剛才你講的皖通高速的12倍左右出現一個走低的趨勢。
主持人：可以説新股發行市盈率下降的趨勢已經是表現得比較明顯了，投資者比較關心，下降的原因有哪些。關於這個問題，我們先向部分業內人士做了一個調查 ，調查結果顯示：有46.4％的被調查者認為近期新股發行市盈率普遍偏低的主要原因是由於目前證券市場的低迷；有28.4％的業內人士認為是由於管理層考慮到市場的承受能力；有17.5％的業內人士認為主要原因是承銷商為回避發行風險；還有7.7％的被調查者認為是由於上市公司價值受到質疑。劉先生你怎麼評價剛才我們對業內人士的調查結果？
劉廷輝：這基本反映了目前的一個客觀事實，我想最主要的原因就是剛才調查裏面的第一個原因，主要是現在市道低迷，整體的市盈率在呈現下降的趨勢。第二個原因當然其中也不排除宏觀調控和承銷商為了避免風險所做出的應急措施。
主持人：因為市場低迷承銷商和上市公司擔心價格定高了以後不容易發出去，所以採取了這種主動調低的方式。
劉廷輝：對，這方面有一定的原因吧。
主持人：王先生你怎麼看待逐漸下降的原因？
王 凱：我想除了劉總剛才所講的市場化原因之外，新股發行的市盈率還跟上市公司所處的行業、上市公司發行時企業的生命週期有很大關係。大家知道一般來講按照以往情況，高科技的上市公司發行市盈率一般都比較高，像一些傳統行業和一些技術行業的上市公司市盈率比較低，另一方面新股發行的市盈率定價還跟市場情況有比較大的關係，當市場的行情比較火爆的時候，一般來講比較高的市盈率個股都能發出去，市場比較低迷的時候，為了減輕市場拋壓，實現成功的融資，這樣往往上市公司也會選擇一些低市盈率來進行發行。
主持人：我想剛才兩位談到的這些原因會不會造成往後這段時間新股的發行市盈率仍然是在低位徘徊？
劉廷輝：我感覺有這種可能，我想除了市道低迷以外，可能管理層調控新股的發行市盈率，使股票低價上市、低開高走以起到刺激股價、穩定股指的積極作用，我想從這方面考慮可能也有些關係。
主持人：有些關係，比如説皖通高速已經非常接近凈資産值了，現在有一個説法以後有些大盤股可能就按照它的凈資産值價格來發行，你怎麼評價？可能性有多大？
劉廷輝：可能性我認為不是特別大，首先我覺得凈資産值是個靜態的概念。從一個公司來講，最主要是要考查它的動態價值，這個動態價值包括以前創業者冒著風險創業的創業價值和以後在凈資産的基礎上産生的收益、産生的現金流，這個方面的價值。所以如果以凈資産值來出售的話，基本老股東的利益就得不到這方面價格的體現。
主持人：所以不管怎麼樣溢價還是有它的合理性？
劉廷輝：有合理性。
主持人：像最近發的一些股票發行市盈率比較低，上市漲幅也比較低，總體股價是相對較低的，有人就擔心這樣下去的話，會不會對整個市場的價值中樞産生一個向下的拉動作用？
王 凱：實際上低市盈率個股的發行還是有利有弊的，首先一方面以較低市盈率發行，從源頭上降低整個市場股價的系統性風險，有利於整個的市場投資價值的體現，另外一方面大家也知道這種低市盈率發行方式也使前一階段二級市場的高市盈率的重心下移，這樣也利於整個市場平衡發展。
主持人：我們這兩天看到市場上一些股票的表現，比如説中信證券第一天上市漲幅只有百分之十幾，皖通高速第一天上市漲了1倍，但是絕對價位只有4元多，結果這兩天雙雙兩個漲停，很多投資心情很複雜，這種情況是一種偶然性的，還是説以後還會出現這種情況給他們帶來更多的投資機會？
王 凱：實際上新股上市之後和二級市場的表現，實際上受多方面因素影響，既有它與同類個股之間的比價關係，也有當時大盤所處的時機。實際上在去年很多個股也是以比較低的市盈率發行的，但上市之後表現一直也不好。
主持人：個案的這種特點比較明顯。
王 凱：特點比較明顯一些。
主持人：劉先生我聽説你們在一些股票發行上市之後要給相關部門寫關於股價上市後定價的報告，給他們寫這個報告是為什麼呢？
劉廷輝：關於定價分析報告在我們的上報材料裏本身就有，作為一個章節，分析這個股市定價的依據，這個依據可能是要綜合各方面的情況，包括公司本身的情況，所屬行業情況，以及證券市場的情況。綜合各方面因素，然後定下這個市盈率，也就是發行價格。
主持人：我想對於廣大投資者來説，他肯定關心不管是市盈率水平走低也好，還是維持現狀也好，在投資機會的把握上應該有一些什麼樣的方法呢？兩位有什麼樣的觀點？
王 凱：我想按照市場一般的規律來講弱勢中上市的新股往往價格比較低，如果出現反彈的話，這類個股往往會成為投資者關注的重點。
劉廷輝：我覺得目前來講關鍵還要看二級市場。也就是目前大盤的整體走勢，如果大盤整體走勢不好的話，雖然一級市場某只個股發行市盈率偏低一些，但是它的上漲空間並不太大。
主持人：那就是説市場還是存在著一定的風險在裏面。
劉廷輝：對。
主持人：感謝兩位來到我們的演播室，也感謝電視機前的觀眾朋友收看我們本期的節目，主持人姚振山在北京祝你晚安，我們明天上午9:15再見。
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