主持人：李楠
嘉 賓：清 議 中國國情與發展研究所研究員
主持人：歡迎繼續收看《中國證券》。以下的節目我們邀請到的嘉賓是中國國情與發展研究所研究員清議先生，您好。歡迎你來到我們的演播室。
主持人：這兩天市場關注的一個焦點是中信證券的上市，大多數機構對中信證券上市的定位，普遍預期在6元以上，但是昨天中信證券以5.01元報收，而今天又呈現下跌走勢，收盤價為4.85元，兩者存在明顯差距，那麼我們想問一下清議先生，它上市的定價和您預計的價格是否一致呢？
清 議：如果不考慮市盈率4.50元的發行價有可能會有6元的定價，但是實際上我們強調股票定價的時候，一定要考慮它的基本面或者內在的投資價值，中信證券它上半年是實現了1.6億的凈利潤。但是1-11月份它的累計凈利潤已經下降到了8599萬，這意味著什麼呢？意味著在7-11之間每個月虧損了1500萬，大概虧損總額是7500萬左右。
主持人：如果算一下就是説平均每個月虧損達到1500萬左右？
清 議：對，應該説接近1500萬這個水平。
主持人：這樣看來實際上中信證券上市這種低開低走的表現也是反映了投資者對它業績的一種謹慎的預期？
清 議：我看是這樣。
主持人：有人説中信證券是中國券商上市的第一股，下面我們跟隨記者的鏡頭來對它進行一個簡單的了解。
中信證券股份有限公司的前身是1995年成立的中信證券有限責任公司，註冊資本３億元，1999年增資改制為股份有限公司，註冊資本增值20.82億元，2002年12發行，2003年1月6日上市，中信集團直接和間接持有公司42.31%的股份，是公司的實際控制人。根據公司年度報告顯示，公司1999-2001年實現凈利潤分別是3.88、11.29和6.31億元，2002年1-11月實現凈利潤0.86億元，公司的招股説明書中提示，由於目前我國證券公司的經營情況對於證券市場行情和走勢有較強的依賴性，因此證券市場的波動會導致收入和利潤的不穩定，那麼公司在上市後採取什麼措施來減輕證券市場的週期性給公司業績帶來的影響呢？
王東明（ 中信證券股份有限公司董事長）：我們希望未來通過創新能夠逐漸降低所謂的依存度，當然我們也希望通過擴大規模、改善收入結構，因為週期性它是永遠存在的，我們希望週期性的波動對於我們中信證券來講影響會逐漸小一點。抗風險能力的提高一個是我的規模逐漸要擴大，一個是收入結構要進一步合理，所有的一切還是要歸結到創新上來。
主持人：中信證券它的業績會因為股市的走勢而發生著週期性的波動，你對這樣的一個現象有什麼樣的看法呢？
清 議：證券公司它是和證券市場最接近的企業，假如説證券市場發生了波動，證券公司它的業績受影響應該是首當其衝。但是很值得一提的是證券公司它的營業費用通常來説具有一定的剛性，也就是説在市場發生波動的時候，雖然你的營業收入出現了很大幅度的下降，但是營業費用的下降幅度不一定和收入的下降幅度一致，這種剛性現象導致了毛利損失更多，我們看到中信證券今年它的業績滑坡幅度超過70%，而實際上我們滬深兩市的大盤的股指卻沒有這麼大的下跌幅度，原因就在這個費用的剛性上面，我們注意到上半年中信它的月收入萎縮幅度是接近76%，而它的營業費用下降的幅度只有63%，這個差距是非常大的，這是導致中信證券在這種市場波動當中的週期性要比市場波動本身還要明顯的一個原因。
主持人：我們知道公司經營情況的好壞主要取決於公司的主營業務情況，那麼中信證券的主營業務都有哪些，在這方面又有什麼創新呢？來看記者的採訪。
中信證券的主營業務大致分為四部分，其中為客戶代理買賣證券的經紀業務是公司最基本的一項業務，現在公司共有４０家營業部和５家證券服務公司，近３年證券交易佣金收入佔營業收入的比例均超過了24%；證券承銷和上市推薦業務是公司另一個主要利潤來源，從1995年至今，公司股票主承銷91次，企業債券主承銷23次，目前正在履行的承銷協議9份，上市輔導協議83份，運用自營資金在交易所買賣股票、基金等有價證券也是公司的主要業務，在嚴格的風險控制制度下，公司的自營資金逐步擴大，由1999年的10.47億元增至到2001年的20.24億元，另外資産管理業務作為一項新型管理業務，也將成為公司未來重要的利潤增長點。
王東明（中信證券股份有限公司董事長）：“資産管理這項業務按照國際上慣例是你管理的資産越大，你越穩定，你的收益越穩定，為什麼？因為你是提取一個佣金的比例，比如説管10000億，美林現在管到10000億美金，那麼它如果能拿到5‰的話，你想想它一年光這塊的收入大概就是50億美金，在這種情況下，再加上投行、自營如果好的情況下，那麼它的穩定性就逐漸開始有了，這個就是大的國外投資銀行為什麼現在都在拼這一塊了，我覺得這個是一個很大很大的業務。”
主持人：公司看來把資産管理的業務看得非常重，它認為是公司未來的一個利潤增長點，清議先生，你對這個看法有什麼樣的評價？
清 議：所謂的資産管理業務這是相對於自營業務而言的，它主要就是過去我們講到委託理財，現在我們講資産信託，這塊應該都屬於資産管理業務，剛才我們談到證券公司它在市場波動比較大的時候，特別是這種回調幅度比較大的時候，證券公司的業績回調的幅度會更大。具體到證券公司它的資産業務而言，在資産管理業務方面可能波動幅度是最大的，在去年年初的時候它的自營的、委託的、受託的資金大概還有37個億，到了去年的6月30日，下降到20多個億，至於委託的資産管理業務的收益情況變化幅度就更大，在2001年它有2.6個億的收益，到了上半年它只剩下295萬，不到 300萬，這種萎縮幅度達到多少，我們大概測算了一下是99%。
主持人：實際上在市場不好的情況下，它這塊業務利潤萎縮的幅度是可能比其它業務萎縮幅度還要大？
清 議：因為99%是非常高的。
主持人：如果我反過來看的話，如果在市場環境比較好的條件下，這塊業務利潤的增長空間是不是相對來説也要更大一些？
清 議：那應該是這樣的，反彈起來是非常可觀的。
主持人：你認為如果資産管理這項業務成為公司利潤增長點的話需要多長的時間能夠實現呢？
清 議：這個我想要取決於整個市場的一個走勢，因為到現在為止，我們還不能夠確定市場已經調整結束，在這種情況下我們還很難做出預測，説是中信證券的資産管理業務會成為它2003年的業績增長點，我看是需要看隨後的市場走勢來進行客觀分析。
主持人：這次中信證券發行共募集到17.6億元資金，那麼這筆鉅額資金公司將投向哪些方面，我們的記者也就這一問題進行了採訪。
中信證券此次計劃利用募集資金8.68億元控股收購萬通證券，投入1.2億元在長沙、濟南等地申請設立8家證券營業部，利用4億元作為股票和債券的專項資金，其餘將用於網絡系統建設開發，對部分金融創新産品進行後續投入等。
王東明（中信證券股份有限公司董事長）：“我們還是堅持一條，我們資本金都會放到主營業務上，這一點我們是堅定不移的，我們絕對不會把資本金用到其它的業務上，另外以後和證券有關的業務投資我們可能逐漸也會開展這方面業務。”
主持人：通過以上的分析和採訪，請你最後再給總體的評價一下中信證券？
清 議：中信證券它是國內A股上市的第一家證券，應當説它肩負著國內證券公司改革和發展的重任，但是它存在一定的業績和股價的不確定性。
主持人：好，感謝清議先生給我們進行的分析，也感謝觀眾朋友收看本期中國證券，主持人李楠在北京祝您晚安，我們明天上午9點15分再見。
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